每經(jīng)編輯 何建川

外運發(fā)展(600270)：圍繞跨境電商主動布局，重申確信買入

外運發(fā)展(600270)

扣非業(yè)績略超預(yù)期

2014年公司收入+6.9%，歸屬于母公司凈利潤-9.3%，合每股0.68元；扣非后凈利潤7.55億，同比增長12.4%，略超預(yù)期。

國際貨代市場份額擴張迅速，但主業(yè)利潤增長依然緩慢。受益于市場回暖和海淘業(yè)務(wù)開展，公司國際貨代量增幅約25%，高于行業(yè)的6%，市場份額提升1個百分點至6.3%；但毛利率同比小降0.33個百分點，毛利同比增長約5%，增幅依然緩慢。

敦豪增長穩(wěn)健，分紅率逐年提升。投資收益同比增長12.5%，主要為中外運敦豪貢獻的7.47億元；分紅率三級跳，過去3年分別為31.9%、39.9%和58.7%。

發(fā)展趨勢

圍繞跨境電商布局忙。1）重點口岸核心樞紐布局基本完成，已在杭州、寧波、鄭州、重慶、廣州5個城市開展業(yè)務(wù)。2）和地方政府合作逐步展開，和義烏政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，建設(shè)跨境電商平臺，涉及海外倉、中歐火車班列、全國進口日用消費品集散中心等，進口、出口兩手抓。3）資產(chǎn)注入正在開始，明確未來工作重點在完善網(wǎng)絡(luò)結(jié)點，特別是海外倉、信息化、口岸等方面，目前計劃收購中外運長航集團旗下的華運公司，完善海外網(wǎng)絡(luò)。

估值低提供安全邊際；海淘市場規(guī)模大增長快，提供想象空間。隱含DHL估值僅為15x2015eP/E，提供安全邊際。中國電商崛起或代購公司服務(wù)升級（解決語言、支付和后續(xù)服務(wù)等問題）及政策繼續(xù)放松（如商品品類、報關(guān)城市和購買額度的放開）將會催化海淘市場規(guī)模至萬億。目前陽光海淘占比不足10%，未來陽光化不可逆，市場空間巨大。

盈利預(yù)測調(diào)整

我們維持今明兩年盈利預(yù)測不變，每股盈利為1.10/1.27元，同比增長60.7%/16.0%。

估值與建議

考慮到海淘業(yè)務(wù)發(fā)展前景和分紅率提升，目標(biāo)價從30元上調(diào)10%至33元，對應(yīng)30x2015eP/E，重申確信買入。

風(fēng)險

經(jīng)濟增幅放緩，電商平臺競爭加劇。中金公司