每經(jīng)編輯 何建川

海默科技(300084)：清河機(jī)械業(yè)績高于承諾，油氣銷售靜待油價(jià)回暖

國聯(lián)點(diǎn)評(píng)：

清河機(jī)械業(yè)績并表以及新興市場業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，促使公司業(yè)績高速增長。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，主要有以下兩個(gè)原因：1）、清河機(jī)械11月份開始業(yè)績并表，貢獻(xiàn)營業(yè)收入約5000萬元，凈利潤約1000多萬元；2）、公司積極開拓南美和科威特等新興市場業(yè)務(wù)，多相流量計(jì)移動(dòng)測井服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。?壓裂設(shè)備業(yè)務(wù)：公司未來業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長支撐點(diǎn)。公司壓裂設(shè)備業(yè)務(wù)集中于清河機(jī)械和城臨鉆采兩家公司，清河機(jī)械為國內(nèi)壓裂泵液力端總成領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，2014年其實(shí)際業(yè)績高于業(yè)績承諾；城臨鉆采量小類全，產(chǎn)品種類豐富。我們認(rèn)為未來五年公司壓裂設(shè)備進(jìn)入爆發(fā)增長期，主要有以下三方面邏輯：1）、國家積極鼓勵(lì)發(fā)展非常規(guī)油氣，未來五年非常規(guī)油氣開采進(jìn)入加速階段，壓裂設(shè)備作為必不可少的作業(yè)設(shè)備將進(jìn)入爆發(fā)增長期；2）、清河機(jī)械第一大客戶哈里伯頓（國際第二大油服公司）于2014年末完成了對貝克休斯（國際第三大油服公司）并購，我們認(rèn)為貝克休斯成為哈里伯頓的子公司后，清河機(jī)械很有可能成為貝克休斯供貨商；3）、海默科技、清河機(jī)械以及城臨鉆采在市場渠道、產(chǎn)品和技術(shù)等方面具備較強(qiáng)的互補(bǔ)作用，未來三者協(xié)同效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。

油價(jià)暴跌給予公司油氣資源收購良機(jī)，油氣銷售業(yè)務(wù)靜待油價(jià)回暖。我們認(rèn)為國際油價(jià)大幅下挫給公司帶來影響表現(xiàn)為：1）、公司暫時(shí)放緩對自有區(qū)塊的開采活動(dòng)，但其分成區(qū)塊Niobrara產(chǎn)量尚在穩(wěn)步增長期。公司收購Niobrara區(qū)塊時(shí)單桶油成本約為46美元，隨著區(qū)塊進(jìn)入規(guī)?；a(chǎn)階段以及作業(yè)方加強(qiáng)對開采成本端控制，目前單桶油成本已下降到45美元/桶以下，即使WTI原油價(jià)格保持在50美元/桶，該業(yè)務(wù)也有一定的盈利空間。2）、公司可以借助資本市場，用更為合理價(jià)格收購資源稟賦好的油氣區(qū)塊。北美頁巖油氣生產(chǎn)商由于自身規(guī)模小而缺乏行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，目前不少生產(chǎn)商對油氣資源進(jìn)行了剝離變賣，這給公司再次出手進(jìn)行收購提供了良機(jī)。總的來說，由于公司凈利潤基數(shù)低，且油氣產(chǎn)量基數(shù)大，因此公司凈利潤對國際油價(jià)波動(dòng)敏感性強(qiáng)，一旦國際油價(jià)回暖，公司凈利潤將大幅度攀升。

多相流量計(jì)設(shè)備和移動(dòng)測井服務(wù)業(yè)務(wù)：積極開拓新興市場，業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司的多相流量計(jì)設(shè)備和移動(dòng)測井服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)步增長期，其目前主要增長動(dòng)力來自于對科威特和南美等新興市場的開拓。由于全球60%以上的重油資源集中于南美地區(qū)，多相流量計(jì)在該區(qū)域?qū)τ蜌夥蛛x器的替代作用更強(qiáng)，因此我們看好公司多相流量計(jì)業(yè)務(wù)在南美的布局。

其他信息。2014年公司鉆井服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入大幅下滑，但根據(jù)公司目前在手的鉆井訂單來看，15年公司鉆井業(yè)務(wù)將有所回暖。

維持“推薦”評(píng)級(jí)?，F(xiàn)階段公司推薦邏輯：1）、受益于國內(nèi)非常規(guī)油氣開采加速，公司壓裂設(shè)備業(yè)務(wù)步入爆發(fā)增長期；2）、公司油氣區(qū)塊開采成本低，且油價(jià)中長期趨勢向上，油氣銷售業(yè)務(wù)靜待油價(jià)回升。預(yù)計(jì)公司2014-16年攤薄每股收益為0.30元、0.66元和0.89元，目前股價(jià)為26.61元，對應(yīng)2015年的市盈率為40.32倍，繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1）、海外頁巖油氣區(qū)塊開采情況不及預(yù)期；2）、國內(nèi)油氣改革進(jìn)程受阻；3）、國際原油價(jià)格持續(xù)長期低迷。（國聯(lián)證券）