每經(jīng)編輯 何建川

中航飛機(000768)：成熟機型提供安全邊際，新機型帶來業(yè)績增量

關(guān)注1：成熟機型軍方需求穩(wěn)步增長，提供安全邊際

軍機方面，公司當(dāng)前的主要機型包括轟六系列和飛豹系列轟炸機，以及運八系列中型運輸機，均是軍方采購的主力機型。近年來我國軍費投入保持高增速，鑒于周邊局勢復(fù)雜化，國家提出建設(shè)空天一體攻防兼?zhèn)涞膹姶罂哲姷哪繕?biāo)，預(yù)計軍方對空軍裝備的采購將加速。在民機方面，公司當(dāng)前的主要機型是渦漿支線飛機新舟60和新舟600，2014年公司分別與幸福航空、柬埔寨巴戎航空簽訂了新舟60飛機購買合同，未來幾年民機交付量提供有力保障。我們認為，公司軍機和民機現(xiàn)有成熟機型市場需求穩(wěn)定增長，為公司業(yè)績提供安全邊際。

關(guān)注2：新機型市場空間巨大，將成為公司業(yè)績主要增量

公司在研民用機型新舟700是公司自主研制的新一代渦槳支線飛機，有望在2017年實現(xiàn)首飛，在2018-2019年交付使用。新舟700在性能方面可達世界先進水平，將充分參與國際市場競爭。2014-2033年全球航空公司預(yù)計將需新增或更換渦槳支線飛機3400架，價值約800億美元，其中新舟700所屬的60-90座級渦槳支線飛機需求量最大。

我們認為，公司研制的新機型定位準(zhǔn)確，軍用和民用均面向巨大的市場空間，投產(chǎn)后將為公司業(yè)績帶來巨大的增量。

關(guān)注3：飛機零部件業(yè)務(wù)將充分受益于國產(chǎn)商用飛機帶來的增量

公司的飛機零部件業(yè)務(wù)主要包括飛機起落架、飛機制動系統(tǒng)、國際商用飛機轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)、ARJ21和C919飛機零部件。公司承擔(dān)著ARJ21飛機機身、機翼、尾段、發(fā)動機吊掛、全機電纜、電源中心、機頭等部件生產(chǎn)；同時，公司承擔(dān)著C919機體中機身、外翼翼盒、副翼、后緣襟翼、前緣縫翼和擾流板等部件制造，并作為中機身和外翼翼盒的唯一供應(yīng)商。當(dāng)前，ARJ21飛機已獲得型號合格證，預(yù)計2015年開始有小批量交付；C919已進入總裝階段，預(yù)計2016年有望首飛。我們認為，公司零部件業(yè)務(wù)國際轉(zhuǎn)包方面將平穩(wěn)增長，未來主要看點在于ARJ21和C919的量產(chǎn)，將為公司帶來巨大的業(yè)績增長空間。

結(jié)論：我們看好公司飛機整機業(yè)務(wù)以及飛機零部件業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，我們預(yù)計公司2014年-2016年的EPS分別為0.18元、0.23元和0.29元，對應(yīng)PE分別為127倍、98倍、76倍。首次關(guān)注，給予“強烈推薦”評級。（東興證券）