華泰證券-光明集團(tuán)食品飲料類資產(chǎn)改革猜想

投資要點(diǎn)：

2013年12月17日，上海政府公布《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》，新一輪上海市國企改革啟動，其主要工作內(nèi)容是建立國資流動平臺、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、建立約束激勵機(jī)制、分類監(jiān)管和走國際化道路。目前，上海國盛集團(tuán)、上海國際集團(tuán)兩大國資流動平臺組建完成；混合所有制發(fā)展正在逐步推進(jìn)；股權(quán)激勵將率先在整體上市的企業(yè)集團(tuán)實(shí)行，如上海梅林、上海石化已經(jīng)實(shí)施；國有資產(chǎn)分為競爭類、功能類和公眾服務(wù)三大類分別監(jiān)管；上海國企海外投資增加，截止2014年10月底，確定境外投資20項(xiàng)，投資總額58.7億美元。

光明集團(tuán)是中國第二大食品集團(tuán)，為上海國企改革重點(diǎn)企業(yè)之一，旗下有光明乳業(yè)、金楓酒業(yè)、上海梅林和海博股份四家A股上市公司。截止2013年，光明集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1391億元，銷售收入1062億元，凈利潤31.75億，國內(nèi)上市資產(chǎn)總計(jì)226.59億，占集團(tuán)總資產(chǎn)的21%。光明集團(tuán)以食品產(chǎn)業(yè)鏈為核心，主營業(yè)務(wù)分為食品類（包括現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、食品加工制造業(yè)和商貿(mào)流通業(yè)，收入分別占比13.37%，48%，24%）和非食品類（包括房地產(chǎn)業(yè)、出租車及物流業(yè)以及其他產(chǎn)業(yè)，總收入占比15.09%）兩大板塊。

在此輪改革中，光明集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)為：到2015年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（合并財(cái)務(wù)口徑）確保1200億元、力爭1300億元，國際化業(yè)務(wù)占比達(dá)到25%，核心業(yè)務(wù)營收占比不低于80%。集團(tuán)改革主要圍繞國際化、資產(chǎn)證券化、引入戰(zhàn)略投資者、兼并收購/資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵五方面進(jìn)行。集團(tuán)近年先后完成了對SynlaitMilk、ManassenFoods、DIVA、Weetabix以及Salov的收購，其中SynlaitMilk已經(jīng)上市，國內(nèi)英茂糖業(yè)上市也在積極推進(jìn)。此外，光明通過一系列資產(chǎn)重組和兼并收購來發(fā)展壯大核心業(yè)務(wù)，如并入蔬菜集團(tuán)，全資收購鳳山糖業(yè)、海博股份與農(nóng)房集團(tuán)股權(quán)置換等等。

當(dāng)前，光明集團(tuán)旗下的食品飲料類上市公司業(yè)績平淡，經(jīng)營狀況不佳，但是此輪國企改革中，上市公司通過資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵等手段，業(yè)績可以得到極大提升。本報(bào)告認(rèn)為：按照未來企業(yè)業(yè)績增長潛力排序，上海梅林優(yōu)于光明乳業(yè)，優(yōu)于金楓酒業(yè)。

?上海梅林以肉業(yè)和罐頭食品制造為主業(yè)，光明旗下的未上市資產(chǎn)如上海農(nóng)場、川東農(nóng)場、長江總公司旗下大瀛食品公司均擁有生豬養(yǎng)殖業(yè)，可進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，存在資產(chǎn)注入可能。

?光明乳業(yè)當(dāng)前各項(xiàng)指標(biāo)均落后同行競爭對手，但是光明冷飲發(fā)展迅速，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)良好，并與光明乳業(yè)存在協(xié)同作用，因此光明冷飲業(yè)務(wù)注入光明乳業(yè)可能性較大。

?由于“禁酒令”的出臺和全興酒業(yè)經(jīng)營狀態(tài)不好的現(xiàn)狀，短期內(nèi)金楓酒業(yè)不可能注入全興酒業(yè)，但它作為光明集團(tuán)唯一未實(shí)施股權(quán)激勵的上市企業(yè)，實(shí)行股權(quán)激勵將是大概率事件。（華泰證券）

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