上海梅林(600073)：大股東注入相關(guān)資產(chǎn)，肉類航母揚(yáng)帆啟航

上海梅林的國(guó)企改革邁出堅(jiān)實(shí)一步，實(shí)際控制人光明集團(tuán)旗下的牛肉豬肉相關(guān)資產(chǎn)將注入上市公司，意在打造中國(guó)肉類航母企業(yè)。（1）向上海牛奶集團(tuán)購(gòu)買的資產(chǎn)包括肉牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)資產(chǎn)、食品流通業(yè)務(wù)資產(chǎn)、飼料業(yè)務(wù)資產(chǎn)及相關(guān)的技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，四項(xiàng)業(yè)務(wù)收入體量合計(jì)30.55億元、凈利潤(rùn)合計(jì)2729萬元；（2）擬向上海農(nóng)場(chǎng)及川東農(nóng)場(chǎng)收購(gòu)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)資產(chǎn)，具體資產(chǎn)仍在評(píng)估中；（3）向大股東出售飲用水業(yè)務(wù)，年收入2億元，凈利潤(rùn)1228萬元。（4）本次交易以現(xiàn)金交割，不發(fā)行股份。

本次注入將使公司收入增厚30-40億元，品類上從豬肉進(jìn)一步拓展至牛羊肉等各類肉制品，同時(shí)完成了上下游一體化的布局，真正形成了大肉食板塊，養(yǎng)殖采取適度規(guī)模又控制了養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)。（1）此次注入的牛肉業(yè)務(wù)我們比較看好，行業(yè)發(fā)展前景也較為樂觀，包括1.5萬頭肉牛養(yǎng)殖規(guī)模、10億收入的牛肉進(jìn)口、在天貓上創(chuàng)記錄單品賣出40萬份的聯(lián)豪牛排，遍布上海的牛奶棚西點(diǎn)連鎖等等；（2）注入資產(chǎn)還包括上游的飼料和生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)，有些投資者表示擔(dān)心資產(chǎn)較重，我們認(rèn)為中國(guó)目前食品安全大背景下，自有全產(chǎn)業(yè)鏈的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)仍是必需的，我們預(yù)計(jì)公司養(yǎng)殖自給比例會(huì)控制在20%左右，既能有效降低養(yǎng)殖重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又能保證旗下中高端產(chǎn)品的一流品質(zhì)。

新管理層雄心勃勃，計(jì)劃加強(qiáng)激勵(lì)、整合渠道、并購(gòu)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈，我們預(yù)計(jì)2018年收入達(dá)到250億，2021年收入達(dá)到500億。（1）原牛奶集團(tuán)CEO沈偉平出任上海梅林總裁，上海牛奶集團(tuán)在沈總的帶領(lǐng)下，近十年發(fā)展非?？?，收入由2003年的不到3億，增長(zhǎng)到2014年的近百億，凈利潤(rùn)由400萬增長(zhǎng)到4個(gè)多億；（2）運(yùn)營(yíng)全面去行政化，按照市場(chǎng)化運(yùn)作和激勵(lì)；（3）整合梅林的流通渠道，把原有的梅林、冠生園、愛森、蘇食、光明便利以及注入的牛奶棚、聯(lián)豪等整合起來，形成全國(guó)化統(tǒng)一的銷售網(wǎng)絡(luò)和物流配送體系；（4）繼續(xù)通過收購(gòu)兼并獲得肉類產(chǎn)業(yè)的外延式發(fā)展，彌補(bǔ)公司現(xiàn)有短板和產(chǎn)業(yè)鏈上的不足。

看好上海梅林在高端肉牛養(yǎng)殖和打造牛肉銷售領(lǐng)導(dǎo)品牌的潛質(zhì)。國(guó)內(nèi)目前肉牛行業(yè)處在快速發(fā)展階段，牛肉占肉類消費(fèi)占比1990年的從5%提升至目前9%，還在不斷上升中，海關(guān)正規(guī)進(jìn)口牛肉量3年翻了3倍，但國(guó)內(nèi)目前自養(yǎng)流程可控的高端牛肉非常少，而且也沒有真正意義上的全國(guó)化領(lǐng)導(dǎo)品牌。這次注入的聯(lián)豪家庭牛排目前銷售收入達(dá)3億元，還維持著天貓牛排單品銷售40萬份的紀(jì)錄，有成為領(lǐng)導(dǎo)品牌的潛質(zhì)。

資產(chǎn)注入完成后，預(yù)計(jì)2015-16年收入為160億、195億元，按1-1.2倍市銷率計(jì)算，目標(biāo)市值160-192億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17-20.4元，重申“買入”。我們看好上海梅林的邏輯維持不變，上海梅林坐擁大量歷史悠久、優(yōu)質(zhì)的品牌資產(chǎn)，目前ROE只有雙匯的1/4，而凈利率不到雙匯的1/6，未來改善空間巨大。在國(guó)企改革進(jìn)程的推動(dòng)下，公司管理和盈利能力將持續(xù)改善。若不考慮資產(chǎn)注入預(yù)計(jì)2014-16年銷售收入114、132、155億元，對(duì)應(yīng)EPS0.19、0.22、0.27元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、注入進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。（齊魯證券）

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