每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自上海    

◎每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自上海

牛市的來臨，讓分級基金站在了風(fēng)口。申萬菱信旗下的申萬證券分級基金規(guī)模，在不到2個月的時間里，從去年三季度末的29.86億份飆升至去年四季度末240億份之上。

資產(chǎn)規(guī)模的急速擴張，讓基金公司年底規(guī)模座次發(fā)生了明顯的改變，也深深地刺激著公募基金的神經(jīng)，引發(fā)業(yè)內(nèi)更瘋狂的跟風(fēng)行動：2015年在證監(jiān)會排隊領(lǐng)取“身份證”的分級基金數(shù)量已飆升至100只之上。

“分級基金同質(zhì)化嚴重，市場空間容量有限，同一指數(shù)標的后發(fā)的分級基金要想生存下來，實屬不易。”滬上一位基金公司相關(guān)人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》理財部（微信公眾號：火山財富huoshan5188）記者。

份額擴張利器

根據(jù)證監(jiān)會最新公布的新基金審批進度表，今年以來截至目前，共有114只分級基金申報發(fā)行，已獲批10只，還有104只正在等待準生證，分級基金擴容潮已是熱浪滾滾。

刺激基金公司紛紛上報分級基金的是一組數(shù)據(jù)。申萬菱信旗下的申萬證券分級基金，在不到2個月的時間里，資產(chǎn)規(guī)模從去年三季度末的29.86億份飆升至去年四季度末的240億份之上。申萬菱信在分級基金的規(guī)模也猛然擴大至390億元。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月底，有27家基金公司布局了58只被動跟蹤指數(shù)的分級基金。“辛辛苦苦一年，還不如別人幾個月的成果。”深圳一家基金公司營銷人士對此感嘆。

從申報分級基金的公司來看，鵬華、銀華、申萬菱信、信誠、招商、富國及易方達等基金公司組成了分級擴容的大軍。

鵬華基金在去年最后一天，一口氣申報了7只分級基金，涉及環(huán)保、酒類、醫(yī)藥衛(wèi)生等諸多領(lǐng)域。今年2月15日，又申報了5只分級基金，選取如高鐵、新絲路、“一帶一路”等熱門主題。按照證監(jiān)會現(xiàn)有流程，鵬華基金今年要發(fā)行的分級基金數(shù)量已達到12只。

申萬菱信基金則在今年陸續(xù)申報了以醫(yī)藥等為主題的3只分級基金。信誠基金已申報6只產(chǎn)品。

進入2015年，易方達在分級基金的布局明顯加快，1月4日申報了易方達標普500指數(shù)分級基金，不到半個月就申報了并購重組、國企改革等6只分級基金，3月初又申報了保險指數(shù)分級基金。“我們公司今年以前沒有布局分級基金，現(xiàn)在想搭建平臺，今年計劃發(fā)行8只分級基金。”一家中型基金公司的相關(guān)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。“今年公司計劃發(fā)行10只分級基金，目前還在積極籌備中。我們希望構(gòu)建完備的產(chǎn)品線，從而能在各個時期為投資者提供理想的工具化產(chǎn)品。”滬上相關(guān)基金人士表示。

牛市的急速擴張，成就了相應(yīng)的分級基金，那么這種猛增的份額能否保持穩(wěn)定呢？

滬上一位資深人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前分級基金主要是由母基金、A類份額和B類份額三種結(jié)構(gòu)組成。由于A和B份額只能在場內(nèi)交易，不能夠贖回，所以A類和B類份額多數(shù)時候比較穩(wěn)定。且從三類份額的占比來看，場外的母基金份額占比很小。唯一導(dǎo)致規(guī)模縮水的，就是當(dāng)A、B份額整體出現(xiàn)折價時，套利資金會在場內(nèi)購買A和B份額，轉(zhuǎn)托管至場外，進而贖回母基金的操作。

規(guī)模擴張的同時，意味著基金公司管理費也是增收的。通常，股票型基金在首發(fā)期，除認購費均屬于代銷渠道外，基金公司還得將唯一的管理費分出一部分給代銷渠道。據(jù)了解，對于股票型基金，銀行在管理費上最少也要拿走三成，有的高達七成。

從現(xiàn)行的費率結(jié)構(gòu)來看，分級基金的管理費率為1%，都屬于基金公司，不用分給銀行。而其他基金是要給渠道激勵的。“銀行不喜歡指數(shù)基金，通常當(dāng)做純指數(shù)基金來賣。不過，有銀行愿意發(fā)指數(shù)分級基金，目的是為收取規(guī)模擴大后的托管費。像分級基金B(yǎng)端的收費，往往是券商客戶較多。”前述滬上基金人士如此表示。

產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重

“分級基金是一種很不錯的投資工具，但是我現(xiàn)在擔(dān)心的是踩踏風(fēng)險，就是后面的分級基金很難存活下來。”一位資深的指數(shù)基金基金經(jīng)理表示。

所謂的踩踏風(fēng)險，就是指多只分級基金跟蹤同一標的，而這些分級基金有的只是在編制方法上稍有不同，有的甚至只是具體的結(jié)構(gòu)條款有所側(cè)重，同質(zhì)化嚴重。先發(fā)的分級基金具有明顯優(yōu)勢，而后發(fā)基金往往要面臨流動性的不足，進而難以存活，成為日成交量只有1萬~2萬元的僵尸基金。

目前，基金公司對分級基金的設(shè)計思路，主要是從跟蹤標的和主題兩方面考慮。“我們的思路主要是兩個方面，一個跟蹤指數(shù)標的，市場行業(yè)指數(shù)和主題指數(shù)，像證券、銀行、煤炭和有色。但是通過行業(yè)來分類，這些公司的經(jīng)營業(yè)績和股價表現(xiàn)，使其股價趨同，具有高度的相關(guān)性。而這類產(chǎn)品往往為看好行業(yè)提供工具，市場上看好證券分級基金產(chǎn)品就會去購買證券B。而選擇主題行業(yè)分級基金，這類基金往往選擇某一個主題中不同行業(yè)的股票來編制指數(shù)，作為分級基金的標的。二是產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，市場上都是分成A和B，初始比例都是1:1，投資者更喜歡B類份額，A類適合保險公司，投機色彩較濃的就是私募和大戶。只是在具體細節(jié)上有所差異，如A類份額約定收益方式和金額不同等。”一位大型基金公司的產(chǎn)品部人士分析稱。

融通基金產(chǎn)品開發(fā)部總監(jiān)羅瑾也認為，開發(fā)分級基金時一般會考慮的重要因素是，“第一，標的指數(shù)的預(yù)期收益率要好，母基金及B類份額長期能有良好的業(yè)績表現(xiàn)；第二，由于B類份額有期權(quán)的性質(zhì)，而波動率是期權(quán)定價的核心要素，因此波動率也是分級產(chǎn)品設(shè)計考慮的重點；第三，分級基金能在某一段時間持續(xù)出現(xiàn)正向溢價；第四，分級基金在二級市場上的成交量要活躍；第五，標的指數(shù)的邏輯清晰易懂，標的指數(shù)的容量和流動性較好；第六，公司要有好的營銷策劃、市場推廣與投資者教育支持；第七，標的指數(shù)的稀缺性與先發(fā)優(yōu)勢；第八，從產(chǎn)品核心要素細節(jié)方面考慮交易所的選擇，從場外母基金銷售角度考慮托管行的選擇等。”

從證監(jiān)會發(fā)布的相關(guān)信息來看，目前最為熱鬧的行業(yè)分級基金當(dāng)屬銀行指數(shù)分級基金：未來將有11只銀行分級基金陸續(xù)亮相。目前鵬華銀行分級基金已發(fā)完，富國基金正在發(fā)售。“眾所周知，銀行指數(shù)跟蹤的標的樣本容量足夠大，可以多養(yǎng)活幾只分級基金，但問題是11只銀行分級基金產(chǎn)品也確實有些多了。相對而言，目前在證券分級基金方面有3只分級基金產(chǎn)品，市場流動性還是能夠滿足要求。”前述基金公司產(chǎn)品部人士表示。

此外，先發(fā)優(yōu)勢和市場推廣，對基金公司同樣重要。先發(fā)優(yōu)勢使得基金公司在產(chǎn)品名稱上占據(jù)優(yōu)勢。“目前市場認識到杠桿基金的價值，證券分級基金他們首先會想到證券B，這樣的先發(fā)優(yōu)勢格外重要。”前述產(chǎn)品部人士表示。

據(jù)了解，目前業(yè)內(nèi)的通行做法是，分級基金產(chǎn)品拿到證監(jiān)會的批文后，會立刻到上市交易所去申報發(fā)行。目前是批量審批，一般就誰先報，誰先獲批。

然而，并不是所有分級基金一經(jīng)推出就能獲得成功，后期培養(yǎng)也很重要。典型案例之一，國聯(lián)安基金于2010年推出國聯(lián)安雙喜分級基金，最高時期規(guī)模曾達到100億元，現(xiàn)在只剩10多億元。最大的問題是公司沒有對分級基金給予適當(dāng)?shù)鼐S護。“那些公司做的分級也就是今年才有些感覺，市場推廣特別是對客戶的教育非常重要。”一位基金公司相關(guān)人士坦言。

不過，也有公募基金人士認為，分級基金的確是投資指數(shù)標的的最佳工具，但這無法體現(xiàn)公募基金主動配置資產(chǎn)的能力，從長遠看并不利于公募基金核心競爭力的培養(yǎng)。

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踩踏風(fēng)險

就是指多只分級基金跟蹤同一標的，而這些分級基金有的只是在編制方法上稍有不同，有的甚至只是具體的結(jié)構(gòu)條款有所側(cè)重，同質(zhì)化嚴重。先發(fā)的分級基金具有明顯優(yōu)勢，而后發(fā)基金往往要面臨流動性的不足，進而難以存活，成為日成交量只有1萬~2萬元的僵尸基金。

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分級基金如何選

◎每經(jīng)記者 李娜

分級基金熱浪來襲，當(dāng)面對跟蹤同一指數(shù)的多只分級基金時，投資者該怎么挑選？為此，《每日經(jīng)濟新聞》記者特地咨詢了業(yè)內(nèi)資深的指數(shù)基金人士，梳理出以下四大挑選標準。

參數(shù)一：跟蹤標的

目前公募基金推出了眾多分級基金，投資者最關(guān)注的還是被動跟蹤指數(shù)的分級基金，其也是目前分級基金的主流。就具體跟蹤指數(shù)而言，有的跟蹤銀行、券商等行業(yè)指數(shù)，也有跟蹤熱門話題推出的主題基金，如“一帶一路”等。投資者應(yīng)首選跟蹤指數(shù)的分級基金。

參數(shù)二：產(chǎn)品流動性

對跟蹤同一標的甚至是類似的指數(shù)型分級基金，投資者應(yīng)首先關(guān)注該產(chǎn)品的流動性。所謂流動性，即投資者要仔細對比該分級基金與同類產(chǎn)品的日成交量。通常情況下，一只分級基金的規(guī)模越大，流動性也就越好。投資者在買賣產(chǎn)品時，其資金沖擊成本就會小得多，即比較容易進入和撤退。

參數(shù)三：杠桿比例

分級基金是否具有高杠桿，也是十分重要的選擇因素。跟蹤指數(shù)標的向上時，其杠桿也越大越好。目前分級基金有三種杠桿，一種是初始杠桿，目前分級基金的初始杠桿通常都為2倍，即A和B份額以1∶1的比例進行募集，但在實際運行中，該杠桿會發(fā)生變化。第二種是凈值杠桿，但不具有參考價值，因為買B份額的投資者通常難以凈值估價的方式退出，除非是分級基金發(fā)生上折時。第三種是價格杠桿，也是投資者選擇杠桿基金的關(guān)鍵。其計算公式為，價格杠桿=母基金凈值/二級市場的交易價格×初始杠桿。

參數(shù)四：整體折溢價率

通常，一只分級基金，如果整體溢價率很高，那么就有大量的資金套利進入。套利模式為，資金先在二級市場外申購母基金份額，然后在二級市場上拆分成A和B份額賣掉，這樣分級B就會有很大的拋盤壓力，其二級市場成交價格就會下跌。“過去就有分級基金的整體溢價高達20%到30%，其本身規(guī)模只有2億元，結(jié)果有10億資金進入，直接拋盤連續(xù)跌停，溢價逐漸消失。微幅折價時，分級B被低估，那么你就可以提前潛伏，前提是看好這個分級基金跟蹤的指數(shù)，預(yù)計指數(shù)未來會有不錯的表現(xiàn)。”該基金資深人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。