家具股再添新?。?/p>

今日（4月22日），作為北京土生土長(zhǎng)的家具品牌，曲美股份集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“曲美股份”）歷經(jīng)一年終于“花落”上交所，募集資金5.08億元，新發(fā)行股份不超過6052萬股。

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)家具企業(yè)有6萬余家，80%以上是中小型企業(yè)。以“設(shè)計(jì)創(chuàng)造生活”為理念的曲美股份早已在堅(jiān)持原創(chuàng)及個(gè)性化產(chǎn)品上“先行一步”，年收入連續(xù)三年增長(zhǎng)，并已突破10億元，一年凈賺過億。

借用曲美股份董事長(zhǎng)、總經(jīng)理趙瑞海的話說就是：“曲美股份的核心價(jià)值觀是，用不同的設(shè)計(jì)打造不同的生活方式。用設(shè)計(jì)創(chuàng)造當(dāng)下人的品質(zhì)生活，這就是曲美的品牌定位?！?/p>

申萬宏源在研報(bào)中分析稱，曲美股份通過差異化的目標(biāo)市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)模式，堅(jiān)持原創(chuàng)、引領(lǐng)時(shí)尚潮流，不僅獲得較高的盈利水平，毛利率水平也高于部分同類上市公司。

年收入“三連漲”

曲美股份，注冊(cè)資本為1.8154億元，主要從事中高檔民用家具的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品范圍涵蓋了客廳、書房、臥室及餐廳等家居生活所使用的主要家具；是國(guó)內(nèi)少數(shù)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)等方面居于同行業(yè)領(lǐng)先水平的家具企業(yè)。

筆者梳理發(fā)現(xiàn)，2012年到2014年，曲美股份的總收入分別約為9.23億元、10.17億元和10.94億元，連續(xù)三年保持增長(zhǎng)；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別約為8826萬元、1.14億元和1.01億元。

申萬宏源在研報(bào)中指出，曲美股份收入、凈利在2012年至2013年呈穩(wěn)定增長(zhǎng)，2014年由于木材等原材料價(jià)格上漲及環(huán)保水性漆的使用導(dǎo)致曲美股份利潤(rùn)有所下滑。

中投顧問零售行業(yè)研究員杜巖宏等業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)家具行業(yè)已進(jìn)入品牌加速淘汰的階段，擴(kuò)大市場(chǎng)份額是當(dāng)務(wù)之急，由于曲美股份的資金運(yùn)轉(zhuǎn)良好，盈利略微下滑并沒有關(guān)系。

筆者發(fā)現(xiàn)，2012年到2014年，曲美股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)四年為正，分別約為1.2億元、1.85億元和1.24億元。

同時(shí)，2012年到2014年，曲美股份的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為55.15%、53.08%和44.63%，整體上呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)；同期，流動(dòng)比率分別為1.57、1.72和2.03，呈現(xiàn)逐年上漲勢(shì)頭。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，曲美股份的負(fù)債規(guī)模較小、負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，且償還債務(wù)能力在不斷增強(qiáng)。

值得關(guān)注的是，曲美股份獨(dú)特的銷售模式讓其資金周轉(zhuǎn)效率更高。以2013年為例，美克家居、宜華木業(yè)、浙江永強(qiáng)、索菲亞、喜臨門和永藝股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為15.18次、4.31次、5.08次、37.86次、4.55次和13.95次，均值為13.49次，但曲美股份則為43.64次。

對(duì)此，曲美股份給出的解釋是，公司在銷售時(shí)通常采用發(fā)貨前收取全款的方式，所以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他可比上市公司平均水平?！氨竟镜臉I(yè)務(wù)特點(diǎn)保證了資金的及時(shí)回籠，能夠滿足公司流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的需要?！?/p>

同時(shí)，曲美股份的存貨周轉(zhuǎn)率為5.65次，也高于上述同類可比上市公司5.06次的平均水平，這主要得益于曲美股份“訂單式”生產(chǎn)模式。

曲美股份自稱：“公司存貨周轉(zhuǎn)速度較快，存貨積壓情況的風(fēng)險(xiǎn)較小，供應(yīng)、生產(chǎn)及銷售環(huán)節(jié)處于良性循環(huán)狀態(tài)。”

地產(chǎn)回暖有望拉動(dòng)家具行業(yè)

由于家具企業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)主要來源于人們購(gòu)買房產(chǎn)后配套購(gòu)買家具的需求，家具企業(yè)的發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)住宅銷售、商品房交收和二手房交易市場(chǎng)的影響較大。

源于美國(guó)房市回暖，作為美國(guó)家裝建材市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的家得寶，也是美國(guó)最大的建材經(jīng)銷商，自2010年以來，銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，2014年突破800億美元，折合人民幣近5000億元。

4月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月一線城市新建商品住房和二手住宅價(jià)格環(huán)比綜合均出現(xiàn)上升，銷售量環(huán)比回升也較為明顯。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師劉建偉表示，隨著3月樓市新政影響的逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來銷售量可能繼續(xù)回溫。上海證券在研報(bào)中指出，預(yù)計(jì)隨著房地產(chǎn)政策放松，家具市場(chǎng)也會(huì)隨之回暖。

其實(shí)，家具作為大宗消費(fèi)品，隨著人民生活水平迅速提高、城鎮(zhèn)化建設(shè)快速發(fā)展的情況，購(gòu)房剛需一直比較堅(jiān)挺，這也使得家具市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大。華泰證券在研報(bào)中指出，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求無疑是拉動(dòng)過去10年家具銷售最主要的動(dòng)力。

公開數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值，從2003年度719.97億元上升至2013年度6462.75億元，年度復(fù)合增長(zhǎng)率為24.54%；據(jù)中國(guó)家具協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013年家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速為14.30%，利潤(rùn)同比增速為14%。

然而，由于國(guó)內(nèi)家具行業(yè)高度市場(chǎng)化，進(jìn)入門檻較低，家具企業(yè)數(shù)量眾多，在6萬家以上，不少家具生產(chǎn)企業(yè)重制造、輕設(shè)計(jì)，同質(zhì)化嚴(yán)重，差異化程度低，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)往往以價(jià)格戰(zhàn)形勢(shì)出現(xiàn)。

但由于國(guó)民收入的提高和消費(fèi)觀念的改變，人們對(duì)家具的個(gè)性需求也在不斷提高，未來改善型需求人群將是城市購(gòu)房的主力之一，家具選擇從以價(jià)格為選購(gòu)導(dǎo)向逐步過渡到重視設(shè)計(jì)。特別是宜家等外資家具巨頭在國(guó)內(nèi)的滲透，讓一些有識(shí)之士如夢(mèng)方醒，但曲美股份早已跨出了好多年。

以曲美股份掌門人趙瑞海為主導(dǎo)的家具設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，設(shè)計(jì)出了“北歐陽光”“維格”等一系列產(chǎn)品，樹立起了“曲美”品牌形象。

自1999年以來，曲美股份還陸續(xù)與丹麥設(shè)計(jì)師漢斯、丹麥鵜鶘設(shè)計(jì)所、丹麥邦納利克設(shè)計(jì)所、英國(guó)鴿子設(shè)計(jì)所、法國(guó)P&P設(shè)計(jì)所等設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)和設(shè)計(jì)師簽訂合作協(xié)議。

“中國(guó)是全球家具產(chǎn)業(yè)第一制造大國(guó)，但具有國(guó)際品牌影響力的家具企業(yè)仍然較少，在‘品牌形象’及‘創(chuàng)新能力’兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)上，與歐美日等國(guó)家的差距仍然明顯，主要就是因?yàn)閲?guó)內(nèi)家具中小企業(yè)太多，資本實(shí)力弱，加之重眼前、輕長(zhǎng)遠(yuǎn)，致使在產(chǎn)品研發(fā)和品牌營(yíng)銷上投入不足?！倍艓r宏等業(yè)內(nèi)人士如上表示。

筆者梳理發(fā)現(xiàn)，2012年到2014年，曲美股份的產(chǎn)品研發(fā)支出分別為319.55萬元、382.16萬元和471.31萬元，逐年增長(zhǎng)；廣告費(fèi)及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)分別為1764.48萬元、2441.61萬元和2772.17萬元，整體上也是逐年上漲。

此次登陸上交所，曲美股份擬募集資金5.08億元，其中1948萬元用于曲美股份品牌推廣項(xiàng)目。曲美股份方面坦言：“通過各種渠道加強(qiáng)品牌推廣，可以實(shí)現(xiàn)曲美股份由家具制造品牌向時(shí)尚家居品牌的成功轉(zhuǎn)型，提高消費(fèi)者的品牌認(rèn)知度及忠誠(chéng)度。”

“水泥+鼠標(biāo)”顛覆家具行業(yè)

家具行業(yè)的產(chǎn)品需要在大的展廳或賣場(chǎng)展示，曲美股份開創(chuàng)的品牌獨(dú)立店，獨(dú)立于傳統(tǒng)零售渠道。自1997年開設(shè)第一家獨(dú)立店開始，已建立覆蓋全國(guó)各大主要城市的獨(dú)立店銷售網(wǎng)絡(luò)，且已升級(jí)為第四代獨(dú)立店。

截至目前，曲美股份在全國(guó)共有超過120家獨(dú)立專賣店，其中自營(yíng)獨(dú)立店6家。據(jù)曲美股份方面透露，未來計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大曲美經(jīng)銷商獨(dú)立店規(guī)模和數(shù)量，使其成為曲美銷售能力優(yōu)勢(shì)的重要組成部分。

據(jù)筆者了解，以往國(guó)內(nèi)家具銷售模式主要分為兩類，一是自營(yíng)店銷售模式，美克家具是典型代表，二是經(jīng)銷商銷售模式，如全友家私和皇朝家私。

自營(yíng)店雖然可以有效地控制渠道，但后續(xù)管理成本較高，經(jīng)銷商盡管難以實(shí)現(xiàn)直接管理，但能夠快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升品牌形象。這也是為什么大部分家具企業(yè)都選擇經(jīng)銷商銷售模式的原因。

筆者梳理發(fā)現(xiàn)，2012年到2014年，曲美股份經(jīng)銷商渠道銷售收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為75.34%、76.13%和81.39%。其實(shí)，美國(guó)的家裝建材產(chǎn)品銷售方式也以經(jīng)銷商模式為主，家得寶、老氏等大型零售商，通過經(jīng)銷商模式，都讓店面擴(kuò)充到了1000家以上。

但眼下電商銷售模式也已崛起，其不僅能突破時(shí)間和空間的限制，且產(chǎn)品種類豐富，信息傳播及時(shí)迅速，家具倉(cāng)儲(chǔ)、展示的租金成本較低。

曲美股份方面就表示：“線下實(shí)體店與互聯(lián)網(wǎng)銷售相結(jié)合的O2O模式因能兼顧消費(fèi)者的上網(wǎng)搜索習(xí)慣和下單便利及線下產(chǎn)品體驗(yàn)功能，正在成為行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)?！?/p>

申萬宏源也在研報(bào)中指出，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及電商的興起，O2O模式成為行業(yè)發(fā)展新亮點(diǎn)。據(jù)市場(chǎng)調(diào)研公司IBISWorld預(yù)測(cè)，到2019年，全球網(wǎng)上家具銷售額將從2014年的100億美元增至142億美元以上。

作為國(guó)內(nèi)企業(yè)，曲美股份在電商布局上卻“遙遙領(lǐng)先”。在不斷擴(kuò)大實(shí)體店銷售規(guī)模的同時(shí)，以覆蓋全國(guó)各大城市的實(shí)體專賣店為基礎(chǔ)，從2009年開始，曲美股份在全國(guó)全面推行“水泥+鼠標(biāo)”的銷售模式，并逐步向線上線下深入融合的O2O電商模式發(fā)展。

申萬宏源在研報(bào)中分析稱：“曲美股份自2009年起推行線上多渠道導(dǎo)流銷售模式，自主開發(fā)建設(shè)了曲美在線商城、筆八家居商城，并與天貓商城、京東商城、蘇寧易購(gòu)等第三方銷售平臺(tái)合作，推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)銷售渠道發(fā)展，并最終形成以線下經(jīng)銷為主、直營(yíng)為輔+線上銷售多渠道模式。”