“我現(xiàn)在逢人就講新三板市場的風險，反而先不講新三板市場有多好。”上海一位管著五只新三板產(chǎn)品的基金經(jīng)理對中國證券報記者表示，三板市場的風險肯定是大于主板的，但很多投資者把三板當做主板來炒了，“漲的時候雞犬升天，跌的時候一天二三十個點都正常。”

4月份以來，新三板市場一反3月的狂熱“牛勢”，突然出現(xiàn)一大波調整。與此同時，交投熱度也回落許多。今年3月份可謂是新三板的“分水嶺”。面對這樣的調整，之前進來的機構有的手握超過100%的浮盈，因此淡定地表示“洗洗更健康”，而后進場的人面對已經(jīng)跌破1元的凈值心情復雜。實際上，眾多機構認為，從階段來看新三板市場的“牛勢”遠未結束，近期下跌是因為年初的狂熱上漲提前透支部分熱情，不過，新三板的調整遠不是普通投資者所想象的那么好“扛”。

狂歡后的兩種“表情”

全國股轉系統(tǒng)（簡稱新三板）在2014年8月份推出做市轉讓制度，剛推出的數(shù)日成交量猛增，隨后歸于沉寂。在這樣一個容量不大的新興市場，狂歡的情緒總是很容易被挑動。去年年底時，寶盈、前海開源等深圳的“激進型”基金公司開始開發(fā)這片藍海，嘗試發(fā)行新三板專戶或子公司資管計劃，令人艷羨的賬面浮盈迅速獲得青睞。隨后，九泰、財通、興全等北京、上海的基金公司紛紛迎頭趕上；與此同時，新三板個股翻倍的造富神話層出不窮，甚至引得一些不符合資格的散戶也踮起腳尖往里鉆。

今年3月，股轉系統(tǒng)推出新三板市場首批指數(shù)，即三板成指和三板做市，指數(shù)節(jié)節(jié)高升將新三板的狂歡派對推向一個高潮，成交量價齊升，一時間投資圈無人不談新三板。不料，4月7日以來，新三板做市指數(shù)從當日最高點2673.17點一路狂泄至昨日最低處1885.52點，二者之間跌幅達30%。三板成指則由4月7日的2134.31點下跌至1755.27點，跌幅也有18%。

“現(xiàn)在什么公司都在發(fā)三板產(chǎn)品，什么人都想進來撈一把。”上述基金經(jīng)理說，其實三板市場的走勢遠沒有結束，才剛開始，只不過比預期的稍微快一點。“沒想到一個月就翻倍了。我們想象的是緩慢上漲，沒想到一下子100多只產(chǎn)品就出來了。”作為最早進入市場的一批機構投資者，他連續(xù)用了兩個“沒想到”強調新三板狂歡來得如此措手不及。

該基金經(jīng)理所在的公司新三板業(yè)務十分亮眼，三板產(chǎn)品規(guī)模達到9億元，他目前則掌管著五只新三板產(chǎn)品，規(guī)模大約有4億元，最早發(fā)的一只資管計劃四個月已經(jīng)浮盈150%。與此截然不同的是，業(yè)內(nèi)人士透露，今年1月份開始不少公司扎堆發(fā)產(chǎn)品，但現(xiàn)在有些產(chǎn)品凈值已經(jīng)掉到1元以下。

“因為四月份調整了一波，所以三月份之后發(fā)的產(chǎn)品業(yè)績會分化。”前海開源基金管理公司董事總經(jīng)理付柏瑞表示，這一輪調整很健康，“洗洗更干凈”。“其實這是好事，三月初的那種漲法太瘋狂了。因為新三板是注冊制，但很多人根本不理解注冊制的意義。注冊制的市場風險大于審核制。如果跌的時候成交量下降也好，說明大家都不肯賣。”

流動性成“命門”

“流動性是新三板最大的風險，這是投資者首先要考慮的。”付柏瑞認為，三板市場未來一定會有很多僵尸股，主要體現(xiàn)在協(xié)議轉讓中，券商不肯做市，公司又融不到資，投資者一旦接盤很難退出。他親眼目睹創(chuàng)業(yè)板出世，“這么多年看著創(chuàng)業(yè)板從900點漲到2900點，期間監(jiān)管層也曾經(jīng)無數(shù)次站出來提示創(chuàng)業(yè)板風險。2012年底的時候創(chuàng)業(yè)板也跌到很低的點位，作為有經(jīng)驗的機構投資者，我們知道一個新市場是如何逐漸成熟的。我認為，這個過程會在三板市場復制。”

一位只做新三板投資的機構投資者也告訴記者，他做三板投資時最注重公司的流動性，基本上買的都是做市指數(shù)成分股，必須有做市商，賣的時候至少可以和做市商做對手盤。第二是選股，不選太小的公司，市值要相對大。“我們80%以上的倉位投的標的基本上流通市值都在5億元以上，漲上來之后個股的流通市值都在10億元以上。我現(xiàn)在基本不碰協(xié)議公司，不方便研究，也容易踩‘雷’。相比做市公司來講，協(xié)議轉讓的公司風險更大?，F(xiàn)在跌了一大波之后倒還好，股價都比較平穩(wěn)了，說明大家不是在往里面涌了。”

4月份以來，新三板告別了過去“漲多跌少”的喜慶紅，逐漸演變?yōu)闈q跌互現(xiàn)的格局，甚至有時候是漲少跌多。當年的創(chuàng)業(yè)板也曾走過一樣的路徑，普漲一波之后跌下來，以后的每一波上漲的范圍會相對更小。部分機構投資者告訴記者，三板也會走出一樣的路線，這就是篩選的過程。強者恒強，弱者恒弱。一兩年之后再來看這些股票的走勢，會分化得非常厲害。

那么，如何在這樣一個即將高度分化的市場中挑選靠譜的個股？付柏瑞對記者表示，三板市場對于創(chuàng)業(yè)板來講，是“黑馬”市場，一定要選市場里的白馬，也就是三板市場最優(yōu)質、未來最有可能成為藍籌的公司。“三板市場未來會很像香港市場的特征。做市指數(shù)的市盈率是高于協(xié)議轉讓的，大股票會更貴，因為流動性就是溢價。”他認為，只要后續(xù)還有產(chǎn)品要建倉，這些藍籌就會是必選標的。

此外，他透露，由于子公司資管計劃的特殊性，目前他的思路是抓兩頭，一半是可能成為藍籌的優(yōu)質標的，一半是未上三板的擬掛牌企業(yè)，“這個優(yōu)勢是拿到的價格比較便宜，角色類似于創(chuàng)投，畢竟PE還是最賺錢的。”