每經(jīng)編輯 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴 發(fā)自上海

券商兩融業(yè)務(wù)的降杠桿行動(dòng)短期或許還將持續(xù)。

6日晚間，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，在今日中證協(xié)組織的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)議上，中國(guó)證券金融股份有限公司（簡(jiǎn)稱中證金融公司）相關(guān)人士對(duì)目前券商兩融業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出了單一證券公司融資融券余額不得超過(guò)本公司前一月末凈資本的4倍、將兩融擔(dān)保股票折算率計(jì)算與市場(chǎng)指數(shù)、市盈率掛鉤以及限制股票集中度等多項(xiàng)兩融監(jiān)管建議。

并且，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍在會(huì)上強(qiáng)調(diào)對(duì)上述建議予以重視，希望券商認(rèn)真對(duì)待兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也要根據(jù)自身情況制定切實(shí)有效的風(fēng)控措施。

6日晚間，受訪券商兩融人士向記者指出，除了目前不少券商們已在實(shí)施的將兩融標(biāo)的折算率與市場(chǎng)表現(xiàn)掛鉤，新建議中還包含將折算率與市盈率掛鉤，倘若鋪開，這將對(duì)主題性、高估值的中小盤股后續(xù)資金供給形成壓力。

行業(yè)信用業(yè)務(wù)杠桿率約2.4倍

“這是中證金融公司方面的建議，供券商自主確定風(fēng)控措施參考。雖然不是硬性要求，但例如將擔(dān)保股票折算率計(jì)算與市場(chǎng)表現(xiàn)掛鉤我們已有實(shí)施。”當(dāng)晚，上海某參會(huì)的券商兩融負(fù)責(zé)人接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)談到。

具體來(lái)看，對(duì)于“單一證券公司融資融券余額不得超過(guò)本公司前一月末凈資本的4倍。”此項(xiàng)，業(yè)內(nèi)人士對(duì)此解讀為影響有限，因現(xiàn)有多數(shù)券商的信用業(yè)務(wù)（包含融資融券、股票質(zhì)押貸款等）杠桿率未超過(guò)3倍。

某非銀金融分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者初略測(cè)算的結(jié)果顯示，截止今年4月30日，A股兩融余額約1.83萬(wàn)億、股票質(zhì)押到期還未質(zhì)押的市值約為9000多億元，按平均0.4質(zhì)押率，約合3700億元。對(duì)應(yīng)上市券商約7700多億元的凈資產(chǎn)，得出行業(yè)平均信用業(yè)務(wù)的杠桿率約為2.4倍。

“有個(gè)別券商的兩融余額或許達(dá)到或接近凈資本的4倍，這樣便面臨收緊杠桿。”該分析師告訴記者。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，從行業(yè)整體來(lái)看，按照凈資本的4倍計(jì)算，券商供給的兩融余額上限為3萬(wàn)億，而兩融的真實(shí)需求不會(huì)有這么高，當(dāng)前全市場(chǎng)總的市值50萬(wàn)億，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)兩融余額市值比約為2-5%，即靜態(tài)看市場(chǎng)需求上限為2.5萬(wàn)億，因此該約束整體不受影響。

高市盈率、虧損股票遭調(diào)出

上述兩融負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，兩融監(jiān)管建議中影響最大的一條在于“細(xì)化融資融券擔(dān)保股票的折算率管理，將擔(dān)保股票折算率計(jì)算與市場(chǎng)指數(shù)、市盈率掛鉤”。

具體來(lái)看，上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成分股股票折算率最高不超過(guò)65%，其他A股股票折算率不超過(guò)55%，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示和暫停上市的折算率為0，靜態(tài)市盈高于50倍的A股股票折算率不超過(guò)60%，高于100倍的折算率不超過(guò)40%，高于200倍的折算率不超過(guò)30%，高于300倍的折算率不超過(guò)20%，低于0倍的折算率不超過(guò)10%。

“倘若實(shí)施，對(duì)主板低估值品種影響有限，但對(duì)兩融標(biāo)的中主題性、高估值的中小盤股，后續(xù)資金供給方面的壓力就明顯了，PE上百倍的品種折算率都很低，這將直接打擊創(chuàng)業(yè)板、中小板高估值品種融資的積極性。”該兩融負(fù)責(zé)人預(yù)計(jì)，以創(chuàng)業(yè)板為例，目前446家上市公司平均市盈率接近100倍。

中證金融公司相關(guān)人士還建議“將高市盈率、虧損股票調(diào)出融資標(biāo)的證券范圍，證券公司應(yīng)暫停投資者融資買入上一年度凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)或者靜態(tài)市盈率高于300倍的標(biāo)的股票。”

近30家券商已降兩融杠桿

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，繼傘形信托大面積叫停之后，券商近期為兩融業(yè)務(wù)降杠桿行動(dòng)已在持續(xù)，對(duì)于折算率方面管理主要是與市場(chǎng)指數(shù)和相關(guān)品種漲幅掛鉤。記者查閱近40家券商官網(wǎng)后發(fā)現(xiàn)，至少有近30家券商近日調(diào)低可充抵保證金證券折算率。

例如，中信證券從4月27日起，將包括中國(guó)南車、中國(guó)北車、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)船舶在內(nèi)的658只個(gè)股的兩融擔(dān)保折算率調(diào)整歸零。此外另有374只證券的折算率遭到了不同程度的下調(diào)。

下調(diào)兩融標(biāo)的范圍最廣的則是招商證券，下調(diào)1352只證券折算率。其中，股票的折算率最高的為0.7。而前期漲幅較大的藍(lán)籌、部分券商股品種的折算率都被大幅調(diào)低。如中國(guó)南車、中國(guó)中鐵、樂(lè)視網(wǎng)、光大證券、華泰證券、東方財(cái)富、金證股份等30余只個(gè)股的折算率都下調(diào)至0.4以下。而中信證券、萬(wàn)科A、中國(guó)銀行等漲幅較小的藍(lán)籌股折算率則相對(duì)較高，為0.7。

在多位受訪券商兩融人士看來(lái)，伴隨A股短期過(guò)快上漲、部分股票漲幅過(guò)高，因此調(diào)低折算率實(shí)屬必要，這有助于對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的把控。

并且，中證金融公司6日還建議，加強(qiáng)客戶適當(dāng)性管理，限制股票集中度。單一客戶提交單一擔(dān)保股票市值超過(guò)該客戶擔(dān)保市值50%，且該客戶維持擔(dān)保比例低于500%的，證券公司應(yīng)當(dāng)限制其融資買入或融券賣出。

此外，證券公司通過(guò)融資融券債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式融入資金待償還債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資余額不得超過(guò)其凈資本。已經(jīng)超過(guò)前述要求的公司，不得新增融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，到期業(yè)務(wù)不得展期。