每經(jīng)編輯 許自然 楊建 宋戈    

每經(jīng)記者 許自然 楊建 宋戈

自去年牛市拉開(kāi)大幕起，兩融就一直是市場(chǎng)揮之不去的話(huà)題，牛市火爆也有其一份功勞。

但是正所謂“成也蕭何，敗也蕭何！”

在市場(chǎng)上漲過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積、加劇，這也使的兩融總是成為被“開(kāi)刀”的對(duì)象。在5月6日中證協(xié)組織的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)議上，證金公司就建議，單一證券公司融資融券余額不得超過(guò)本公司前一月末凈資本的4倍。已超過(guò)前述要求的證券公司，不得向客戶(hù)新增融出資金和證券。另外，還建議將高市盈率、虧損股票調(diào)出融資標(biāo)的證券范圍。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于證金公司的建議，作為專(zhuān)業(yè)投資者的私募人士還是倍感壓力，坦言，如果消息屬實(shí)，對(duì)市場(chǎng)的影響巨大。

券商兩融余額不超凈資本4倍

據(jù)證金公司建議，審慎合理確定融資類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)?？偭浚刂迫谫Y融券業(yè)務(wù)規(guī)模，將證券公司凈資本與融資融券規(guī)模掛鉤。加強(qiáng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模管理，將業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本掛鉤。單一證券公司融資融券余額不得超過(guò)本公司前一月末凈資本的4倍。已超過(guò)前述要求的證券公司，不得向客戶(hù)新增融出資金和證券。單一證券公司融資融券余額不得超過(guò)本公司前一月末凈資本的4倍。已超過(guò)前述要求的證券公司，不得向客戶(hù)新增融出資金和證券。

另外，要細(xì)化融資融券擔(dān)保股票的折算率管理，將擔(dān)保股票折算率計(jì)算與市場(chǎng)指數(shù)、市盈率掛鉤，上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成分股股票折算率最高不超過(guò)65%，其他A股股票折算率不超過(guò)55%，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示和暫停上市的折算率為0.靜態(tài)市盈高于50倍的A股股票折算率不超過(guò)60%，高于100倍的折算率不超過(guò)40%，高于200倍的折算率不超過(guò)30%，高于300倍的折算率不超過(guò)20%，低于0倍的折算率不超過(guò)10%。

除此之外，還有將高市盈率、虧損股票調(diào)出融資標(biāo)的證券范圍證券公司應(yīng)暫停投資者融融資買(mǎi)入上一年度凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)或者靜態(tài)市盈率高于300倍的標(biāo)的股票。其次，加強(qiáng)客戶(hù)適當(dāng)性管理，限制股票集中度。 單一客戶(hù)提交單一擔(dān)保股票市值超過(guò)該客戶(hù)擔(dān)保市值50%，且該客戶(hù)維持擔(dān)保比例低于500%的，證券公司應(yīng)當(dāng)限制其融資買(mǎi)入或融券賣(mài)出。

會(huì)議還建議，要加強(qiáng)證券公司融資融券收益權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓管理，將轉(zhuǎn)讓規(guī)模與凈資本掛鉤。證券公司通過(guò)融資融券債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式融入資金待償還債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資余額不得超過(guò)其凈資本。已經(jīng)超過(guò)前述要求的公司，不得新增融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，到期業(yè)務(wù)不得展期。

中信證券（浙江）已踩線(xiàn)？

按照昨日相關(guān)說(shuō)法，單一證券公司融資融券余額不得超過(guò)本公司前一月末凈資本的4倍。已超過(guò)前述要求的證券公司，不得向客戶(hù)新增融出資金和證券。

經(jīng)過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，截止至今年一季度，在A股22家上市券商中，除中信證券（600030，收盤(pán)價(jià)33.28元）子公司中信證券（浙江）有限責(zé)任公司之外，全部符合上述標(biāo)準(zhǔn)。

數(shù)據(jù)顯示，這其中有9家券商雙融余額小于其前一月末凈資本。這9家券商分別為中信證券（母公司）、方正證券（601901，收盤(pán)價(jià)14.40元）、東方證券（600958，收盤(pán)價(jià)30.21元）、國(guó)元證券（000728，收盤(pán)價(jià)35.15元）、西南證券（600369，收盤(pán)價(jià)23.58元）、東吳證券（601555，收盤(pán)價(jià)25.22元）、西部證券（002673，收盤(pán)價(jià)65.23元）、國(guó)金證券（600109，收盤(pán)價(jià)24.99元）以及太平洋證券（601099，收盤(pán)價(jià)13.79元）。這其中，東方證券以及太平洋證券杠桿比率最低，兩者雙融余額與凈資本的比值均為0.54倍。

此外，杠桿比例超過(guò)2倍少于3倍的證券公司有招商證券（600999，收盤(pán)價(jià)33.83元）、廣發(fā)證券（000776，收盤(pán)價(jià)26.95元）、華泰證券（601688，收盤(pán)價(jià)27.80元）、國(guó)信證券（002736，收盤(pán)價(jià)27.65元）、光大證券（601788，收盤(pán)價(jià)32.38元）、長(zhǎng)江證券（000783，前收盤(pán)價(jià)17.54元）、東興證券（601198，收盤(pán)價(jià)30.08元）以及中信證券（山東）有限責(zé)任公司。值得注意的是，目前中信證券（浙江）有限責(zé)任公司目前杠桿比率最高，雙融余額與凈資本的比值高達(dá)4.03倍。按照上述說(shuō)法，這一數(shù)據(jù)已踩線(xiàn)。

私募：對(duì)市場(chǎng)有影響

證金公司建言?xún)扇诘难哉摼烤箤?duì)市場(chǎng)有何影響呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》連線(xiàn)西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳以及西藏銀帆投資總經(jīng)理李志新，談?wù)勊侥紝?duì)此事的看法。

NBD：市場(chǎng)傳言證金公司建議對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行三項(xiàng)新政，你怎么看？

王琳：如果說(shuō)消息屬實(shí)的話(huà)，對(duì)市場(chǎng)的影響較大，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度一直都在降杠桿。此輪牛市是一個(gè)資金推動(dòng)的杠桿牛市，主要由融資融券、傘型信托、民間配資等資金推動(dòng)的牛市，杠桿都加得比較大，風(fēng)險(xiǎn)也比較大。在市場(chǎng)沒(méi)有突破3478點(diǎn)的時(shí)候，監(jiān)管層就對(duì)融資融券業(yè)務(wù)有了一個(gè)規(guī)范，規(guī)定50萬(wàn)以下的資金不能參與融資融券業(yè)務(wù)，把門(mén)檻定在了50萬(wàn)以上的高凈值客戶(hù)里；之后又有中信證券把擔(dān)保股票折算率降低，甚至南車(chē)、北車(chē)都降到了0，這些措施都是為了降低市場(chǎng)杠桿，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)市場(chǎng)走向一個(gè)健康的慢牛行情。

李志新：如果消息屬實(shí)的話(huà)，對(duì)市場(chǎng)的影響巨大，因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)的很多資金都加了杠桿的，所以市場(chǎng)才會(huì)顯得如此瘋狂，杠桿資金有成本的，想賺快錢(qián)；特別是折算率和市盈率掛鉤的話(huà)，前期很多漲幅過(guò)高的票，市盈率大的票會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楦軛U資金都想掙著出來(lái)，容易造成踩踏事件。

NBD：如果消息屬實(shí)，對(duì)市場(chǎng)后期走勢(shì)影響怎樣？

王琳：市場(chǎng)后期會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)調(diào)整的態(tài)勢(shì)，從中短期來(lái)看，3個(gè)月以?xún)?nèi)，4300以上都是高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)杠桿降下來(lái)，很多資金都要降低杠桿賣(mài)票。在5月份到6月份這個(gè)時(shí)間段，是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段，此次調(diào)整的目標(biāo)位大概在3850-4150點(diǎn)之間，調(diào)整周期可能是4-6周之間。極限位置可能是3850點(diǎn)，此次調(diào)整會(huì)在4150點(diǎn)左右企穩(wěn)后有機(jī)會(huì)回到4300點(diǎn)左右，到了4300左右就可以減倉(cāng)。

李志新：后期會(huì)繼續(xù)調(diào)整，目前階段性的頂部已經(jīng)形成，市場(chǎng)只有繼續(xù)調(diào)整，直到調(diào)整到一個(gè)大家都比較認(rèn)可的點(diǎn)位。折算率和市盈率掛鉤這個(gè)比較有殺傷力，前期漲幅較大的高市盈率的個(gè)股下跌會(huì)很?chē)?yán)重。目前市場(chǎng)到了一種博傻的地步了，像全通教育這種票，把以后10多年的成長(zhǎng)性都挖掘完了。從中線(xiàn)的眼光來(lái)看，市場(chǎng)難以找到好的標(biāo)的了，只有等市場(chǎng)調(diào)整下來(lái)了，才有機(jī)會(huì)選擇好的標(biāo)的。

NBD：投資者要怎么規(guī)避證金公司建言?xún)扇诘难哉摼烤箤?duì)市場(chǎng)有何影響呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》連線(xiàn)西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳以及西藏銀帆投資總經(jīng)理李志新，談?wù)勊侥紝?duì)此事的看法。

NBD：市場(chǎng)傳言證金公司建議對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行三項(xiàng)新政，你怎么看？

王琳：如果說(shuō)消息屬實(shí)的話(huà)，對(duì)市場(chǎng)的影響較大，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度一直都在降杠桿。此輪牛市是一個(gè)資金推動(dòng)的杠桿牛市，主要由融資融券、傘型信托、民間配資等資金推動(dòng)的牛市，杠桿都加得比較大，風(fēng)險(xiǎn)也比較大。在市場(chǎng)沒(méi)有突破3478點(diǎn)的時(shí)候，監(jiān)管層就對(duì)融資融券業(yè)務(wù)有了一個(gè)規(guī)范，規(guī)定50萬(wàn)以下的資金不能參與融資融券業(yè)務(wù)，把門(mén)檻定在了50萬(wàn)以上的高凈值客戶(hù)里；之后又有中信證券把擔(dān)保股票折算率降低，甚至南車(chē)、北車(chē)都降到了0，這些措施都是為了降低市場(chǎng)杠桿，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)市場(chǎng)走向一個(gè)健康的慢牛行情。

李志新：如果消息屬實(shí)的話(huà)，對(duì)市場(chǎng)的影響巨大，因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)的很多資金都加了杠桿的，所以市場(chǎng)才會(huì)顯得如此瘋狂，杠桿資金有成本的，想賺快錢(qián)；特別是折算率和市盈率掛鉤的話(huà)，前期很多漲幅過(guò)高的票，市盈率大的票會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楦軛U資金都想掙著出來(lái)，容易造成踩踏事件。

NBD：如果消息屬實(shí)，對(duì)市場(chǎng)后期走勢(shì)影響怎樣？

王琳：市場(chǎng)后期會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)調(diào)整的態(tài)勢(shì)，從中短期來(lái)看，3個(gè)月以?xún)?nèi)，4300以上都是高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)杠桿降下來(lái)，很多資金都要降低杠桿賣(mài)票。在5月份到6月份這個(gè)時(shí)間段，是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段，此次調(diào)整的目標(biāo)位大概在3850-4150點(diǎn)之間，調(diào)整周期可能是4-6周之間。極限位置可能是3850點(diǎn)，此次調(diào)整會(huì)在4150點(diǎn)左右企穩(wěn)后有機(jī)會(huì)回到4300點(diǎn)左右，到了4300左右就可以減倉(cāng)。

李志新：后期會(huì)繼續(xù)調(diào)整，目前階段性的頂部已經(jīng)形成，市場(chǎng)只有繼續(xù)調(diào)整，直到調(diào)整到一個(gè)大家都比較認(rèn)可的點(diǎn)位。折算率和市盈率掛鉤這個(gè)比較有殺傷力，前期漲幅較大的高市盈率的個(gè)股下跌會(huì)很?chē)?yán)重。目前市場(chǎng)到了一種博傻的地步了，像全通教育這種票，把以后10多年的成長(zhǎng)性都挖掘完了。從中線(xiàn)的眼光來(lái)看，市場(chǎng)難以找到好的標(biāo)的了，只有等市場(chǎng)調(diào)整下來(lái)了，才有機(jī)會(huì)選擇好的標(biāo)的。

NBD：投資者要怎么規(guī)避這樣的風(fēng)險(xiǎn)呢？那些板塊風(fēng)險(xiǎn)較小，有投資機(jī)會(huì)？

王琳：首先降低杠桿，降低倉(cāng)位；其次是手里的票如果是前期漲幅較大的票，要堅(jiān)決清倉(cāng)出局，像南車(chē)、北車(chē)這樣的漲幅巨大的票，要規(guī)避；最后是前期漲幅不大的票，而最近又調(diào)整的幅度在20-30%的票，可以留在手里；目前的行情下，主板的機(jī)會(huì)在公用事業(yè)、航空、保險(xiǎn)等板塊。中小板、創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)在高端裝備制造、機(jī)器人、生物制藥、消費(fèi)等板塊機(jī)會(huì)較大。

李志新：投資者如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，首先是降低杠桿，主動(dòng)降低杠桿規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；其次是不要在高點(diǎn)滿(mǎn)倉(cāng)操作，控制倉(cāng)位；最后是回避高市盈率的個(gè)股。這樣的風(fēng)險(xiǎn)呢？那些板塊風(fēng)險(xiǎn)較小，有投資機(jī)會(huì)？

王琳：首先降低杠桿，降低倉(cāng)位；其次是手里的票如果是前期漲幅較大的票，要堅(jiān)決清倉(cāng)出局，像南車(chē)、北車(chē)這樣的漲幅巨大的票，要規(guī)避；最后是前期漲幅不大的票，而最近又調(diào)整的幅度在20-30%的票，可以留在手里；目前的行情下，主板的機(jī)會(huì)在公用事業(yè)、航空、保險(xiǎn)等板塊。中小板、創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)在高端裝備制造、機(jī)器人、生物制藥、消費(fèi)等板塊機(jī)會(huì)較大。

李志新：投資者如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，首先是降低杠桿，主動(dòng)降低杠桿規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；其次是不要在高點(diǎn)滿(mǎn)倉(cāng)操作，控制倉(cāng)位；最后是回避高市盈率的個(gè)股。