每經(jīng)記者 賈麗娟

5月15日，老恒和釀造（02226，HK）發(fā)出一則出人意料的公告，公司第二大股東ForemostStar已于2015年5月11日同意向華寶·境外市場(chǎng)投資2號(hào)系列32-8期QDII單一資金信托計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱華寶QDII）出售7262.5萬(wàn)股公司股份，占到公司總股本的14%。這意味著，這筆交易完成后，華寶QDII將成為公司第二大股東。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，自老恒和釀造去年上市以來(lái)，股價(jià)大多數(shù)時(shí)間都運(yùn)行在發(fā)行價(jià)一下，而此次交易價(jià)格更是低于目前交易價(jià)格。這對(duì)于華寶QDII來(lái)說(shuō)完全是得到了一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利的機(jī)會(huì)。

寶鋼系出資4億港元進(jìn)駐

老恒和釀造的招股說(shuō)明書(shū)顯示，賣(mài)方ForemostStar的實(shí)際持有人名叫何平，而老恒和的前身為國(guó)有企業(yè)，后重組為股份合作制企業(yè)，2005年老恒和的創(chuàng)始人陳衛(wèi)忠（現(xiàn)任公司董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官）以417.4萬(wàn)元人民幣的價(jià)格，收購(gòu)了湖州老恒和釀造廠（現(xiàn)老恒和釀造的前身）。

由于當(dāng)時(shí)資金有限，陳衛(wèi)忠向何平借款260萬(wàn)元，最終以老恒和25.82%的股權(quán)為代價(jià)結(jié)清借款；2014年1月，老恒和在港上市，何平的股份被攤薄為18.67%（9683.03萬(wàn)股）。這260萬(wàn)元借款，在老恒和上市后，按發(fā)行價(jià)每股7.15港元計(jì)算，增值超過(guò)200倍。

投資賺了錢(qián)當(dāng)然想兌現(xiàn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，老恒和釀造上市8個(gè)月之后，同時(shí)也是股價(jià)遭遇斷崖式下跌的6個(gè)月之后，何平與一位買(mǎi)方訂立協(xié)議，擬以每股8港元的代價(jià)出讓自己持有的9683.03萬(wàn)股，也就是老恒和釀造的全部股份。不過(guò)，這筆交易之后便沒(méi)有了下文。

這一次的買(mǎi)方要清晰得多，華寶QDII是華寶信托旗下產(chǎn)品，而華寶信托成立于1998年，是寶鋼集團(tuán)有限公司旗下的金融板塊成員公司，寶鋼集團(tuán)有限公司持股98%，浙江省舟山市財(cái)政局持股2%。華寶信托旗下還控股華寶興業(yè)基金管理有限公司（中法合資）。截至公告日期，何平仍持有老恒和釀造已發(fā)行總股本的4.67%，而買(mǎi)方也就是華寶QDII即將成為公司第二大股東。

信托產(chǎn)品此次耗資4億港元，吸納老恒和釀造股票并成為二股東，究竟看中了什么？畢竟老恒和產(chǎn)品毛利率超高的質(zhì)疑之聲始終存在。

交易價(jià)格已低于發(fā)行價(jià)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，按照公告，7262.5萬(wàn)股股份，代價(jià)為4.05億港元，也就是說(shuō)，此次交易價(jià)格為5.58港元/股，這不僅低于上一次試圖轉(zhuǎn)讓時(shí)的8港元/股，也低于7.15港元/股的發(fā)行價(jià)。

如此低的價(jià)格獲取上市公司股權(quán)，這不禁讓人想到此前，由于被市場(chǎng)認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率“高的嚇人”等原因，老恒和釀造的股價(jià)曾在3日內(nèi)下挫四成，甚至在今年4月港股大漲、老恒和釀造股價(jià)也大幅回升之后仍低于發(fā)行價(jià)。就在上述公告發(fā)出的上周五，公司股價(jià)一度上漲7%，最終回落至微漲0.15%，收盤(pán)報(bào)6.71港元。

有投資者認(rèn)為，基金的入駐有望化解投資者對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表的疑慮；另有的投資者則認(rèn)為，此次交易價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)價(jià)，且何平剩余持股隨時(shí)可以沽出而不必申報(bào)，因此并不看好。

老恒和釀造2014年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.68億元，同比增長(zhǎng)26%，毛利率為57.8%；股東應(yīng)占利潤(rùn)為2.15億元，同比增長(zhǎng)21.5%；2013年，公司銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)57%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)77%；在上市之前，2010年的業(yè)務(wù)收入為3630萬(wàn)元，2012年這一數(shù)字為3.37億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)204.8%。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，老恒和釀造的毛利率在2010年~2014年分別為37%、42%、57%、59%及58%，這樣的水平已遠(yuǎn)高出A股上市的調(diào)味品龍頭海天味業(yè)（603288，SH）40%的毛利率水平。對(duì)此，老恒和釀造高管曾公開(kāi)表示，若細(xì)化看海天的高端醬油和恒順的高端醋，兩者的毛利率水平相差不大。

同時(shí)，高端料酒的超高毛利早已引來(lái)各家企業(yè)的關(guān)注，繼2014年下半年推出中端料酒之后，海天味業(yè)高管公開(kāi)表示，下一步的重點(diǎn)就是向市場(chǎng)推出相對(duì)高端的料酒，并繼續(xù)擴(kuò)大品類；不僅如此，近年來(lái)國(guó)內(nèi)調(diào)味品企業(yè)紛紛進(jìn)軍料酒市場(chǎng)，包括主營(yíng)醋的恒順集團(tuán)開(kāi)始建造料酒原料生產(chǎn)基地，主營(yíng)味精的太太樂(lè)也隨后宣布進(jìn)軍市場(chǎng)，并已推出太太樂(lè)料酒系列產(chǎn)品。

平安證券研報(bào)顯示，當(dāng)前料酒市場(chǎng)容量超200萬(wàn)噸，銷(xiāo)售規(guī)模在100億~200億元。按照這樣的說(shuō)法，老恒和釀造雖然號(hào)稱龍頭，但也僅有不到7億元的銷(xiāo)售額，市場(chǎng)占有率并不高。在此次華寶入駐后，老恒和釀造是否會(huì)有新動(dòng)作出現(xiàn)，值得投資者關(guān)注。