每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者李娜    

進(jìn)入2015年，人民幣國際化進(jìn)程提速。隨著年內(nèi)深港通、推動個(gè)人投資者跨境投資、提高QDII及RQFII投資額度等多項(xiàng)改革措施的逐步推出，市場普遍認(rèn)為，被視為人民幣國際化"橋頭堡"地位的香港市場將迎來重大投資機(jī)會。而這一幕已在"五一"節(jié)后預(yù)演，當(dāng)監(jiān)管層打開公募險(xiǎn)資投資港股的閘門后，此前交投清淡的港股通屢次出現(xiàn)額度用罄的情況，港股市場也現(xiàn)暴漲。

在港股這一歷史性投資機(jī)遇來臨之時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號：huoshan5188，火山財(cái)富）專訪了具有11年港股投研經(jīng)驗(yàn)的弘尚資產(chǎn)合伙人倪飛，為您分析港股投資邏輯、挖掘板塊價(jià)值洼地，并分享其港股投資心得。此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將在近期推出港股基金產(chǎn)品投資機(jī)會的專題報(bào)道，敬請期待。

專訪弘尚資產(chǎn)合伙人倪飛：掘金港股迎戰(zhàn)略性投資時(shí)代

每經(jīng)記者李娜

從象牙塔走出的倪飛，職業(yè)人生的高起點(diǎn)足以令其同輩羨慕。

繼在上海市政府工作學(xué)習(xí)10年和上海同盛投資實(shí)體企業(yè)運(yùn)營管理7年后，倪飛大跨越任職于長江養(yǎng)老保險(xiǎn)的權(quán)益投資總監(jiān)。在如今私募創(chuàng)業(yè)大潮涌動下，倪飛職業(yè)生涯再度華麗轉(zhuǎn)身，加盟尚健領(lǐng)銜的弘尚資產(chǎn)，并成為其合伙人。

采訪中，當(dāng)倪飛介紹其港股投資心路歷程時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，他很善于留心周邊小事，并用時(shí)間換空間的理念，讓他在始自2004年的11年港股之旅中，獲得了豐厚回報(bào)。

倪飛笑言："我在這個(gè)行業(yè)里跨度很大，是有些另類。關(guān)鍵是我喜歡做投資，做實(shí)業(yè)與做投資是相通的。"

在深港通腳步聲愈加清晰之時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）記者對倪飛進(jìn)行了專訪，來聽聽他的港股投資心得。

定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移下港股迎戰(zhàn)略性投資機(jī)會

倪飛的許多投資案例是在生活中發(fā)現(xiàn)的。

2009年2月，他在上海某醫(yī)院看眼科時(shí)使用了貝復(fù)舒滴眼液，發(fā)現(xiàn)療效不錯(cuò)，隨即對其廠商港股創(chuàng)業(yè)板公司億勝生物產(chǎn)生了濃厚興趣。他注意到，當(dāng)時(shí)該公司主要業(yè)務(wù)為制造及銷售治療體表創(chuàng)傷及眼部損傷的生物藥品，其市價(jià)才0.21港元左右。其買入后，2011年4月，該公司申請轉(zhuǎn)至港股主板。截至2015年5月18日，該公司的股價(jià)已上漲至5.13港元，這意味著在過去6年多時(shí)間內(nèi)，億勝生物帶來的回報(bào)已超過24倍，最高甚至達(dá)到27倍。

眾所周知，相比A股，港股市場有諸多不同的游戲規(guī)則，盡管六成以上都是中資股，但資金、股票定價(jià)機(jī)制、做空機(jī)制都更為國際化。那么，在倪飛眼里，普通投資者應(yīng)該如何把握港股投資機(jī)會呢？

NBD：A股，港股和美股的中概股，您認(rèn)為誰更具投資機(jī)會？

倪飛：就現(xiàn)階段而言，A股漲幅不小，某些行業(yè)和公司都積累了一定的泡沫。而美股市場的中概股，階段性漲得太多，且定價(jià)權(quán)掌握在機(jī)構(gòu)資金手中，同時(shí)跟美股市場的流動性有很大的關(guān)系，相比只有港股最具投資價(jià)值。

NBD："港股最具投資價(jià)值"應(yīng)該怎樣理解？

倪飛：港股低估值是因素之一，但不是唯一。在人民幣走出去的同時(shí)，還面臨著資產(chǎn)定價(jià)權(quán)爭奪的問題，這將是一種戰(zhàn)略性投資性機(jī)會。并且，港股市場部分細(xì)分行業(yè)的質(zhì)地更好，公司具備更突出的競爭力。

NBD：能具體談?wù)劯酃傻牡凸乐祮?

倪飛：目前，A股估值就不用提了，港股整體市盈率是12倍，相比美股市場也要低30%到40%。

談到港股低估值，人們首先會想到A+H股差價(jià)。這種價(jià)格差距必然導(dǎo)致港股品種相應(yīng)價(jià)格回歸，但不同市場體系又決定了A+H股差價(jià)必然存在。

值得注意的是，同類型企業(yè)在港股和A股的定價(jià)差異使得港股的投資價(jià)值更加凸顯。以A股凱美特氣和港股盈德氣體為例，前者因重大資產(chǎn)重組已于今年4月2日起停牌，停牌前價(jià)格為22.61元/股，總股本為4.05億股，總市值為91.57億元；后者總股本為18.52億股，截至5月15日的收盤價(jià)為6.3港元/股，總市值為116.676億港元，按照1港元兌換0.8元人民幣計(jì)算，后者總市值為93.34億元，和凱美特氣基本相當(dāng)。然而，從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，凱美特氣2014年的每股收益為0.08元，凈利潤為3146萬元；盈德氣體同期每股收益為0.501港元，凈利潤在9億港元之上。且在公司項(xiàng)目上，凱美特氣現(xiàn)有及在建的項(xiàng)目，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上盈德氣體的項(xiàng)目數(shù)量。從市盈率來看，前者因?yàn)橘Y產(chǎn)重組引發(fā)價(jià)格持續(xù)上漲，2014年的市盈率早就破百倍，后者目前估值僅10倍左右。

NBD：您之前提到資產(chǎn)定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移問題，有哪些具體含義？

倪飛：首先是港股市場流動性預(yù)期改善。宏觀層面，這是人民幣國際化戰(zhàn)略進(jìn)程中，爭取資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的必然結(jié)果，應(yīng)該被視作一種戰(zhàn)略性投資。

現(xiàn)在人民幣還不能自由兌換，港元是聯(lián)系匯率，聯(lián)系的一端是美元。由于香港是離岸市場，主要是國際游資。目前人民幣國際化已勢在必行，香港就是橋頭堡，只有內(nèi)地資金南下流入，和港股市場接軌，接受國際市場洗禮，才能找到定價(jià)權(quán)。

過去五大行成立時(shí)，沒有定價(jià)權(quán)，股權(quán)就很便宜地賣給了境外資金方。若資本項(xiàng)目打開，沒有定價(jià)權(quán)，那么金融行業(yè)在國際上是沒有地位的，這必然要求人民幣在金融資本上爭取定價(jià)權(quán)。A股市場仍然是封閉的，而香港是國際化市場，原來港股市場的定價(jià)權(quán)都掌握在大投行手中，資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的爭奪是必然的結(jié)果。從這個(gè)角度來看，港股市場有很好的投資機(jī)會。

NBD：您提到流動性改善，這個(gè)預(yù)期有多強(qiáng)烈？

倪飛：保守估計(jì)，內(nèi)地保險(xiǎn)資金規(guī)模有10萬億元，其權(quán)益類資產(chǎn)配置比例最高為30%，目前配置比例是12%，如果這其中有20%（即總體2.4%）配置到港股，也有2400億元；若5萬億元的公募基金也配置20%，就有4000億到6000億資金進(jìn)入港股市場。目前港股市場市值為30萬億元左右，如果有4000億~5000億元的資金進(jìn)入，就會拿回一部分資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。特別是港股市場中一些細(xì)分行業(yè)龍頭，經(jīng)過機(jī)構(gòu)的挖掘，如果被認(rèn)為是合理的，境外資金也會接受現(xiàn)有定價(jià)，使得資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)得以回歸。

除了機(jī)構(gòu)資金外，上海自貿(mào)區(qū)將允許個(gè)人開設(shè)資本賬戶，進(jìn)行境外直接投資，首選必然是港股市場。流動性的改善自然會使得港股市場的資金面發(fā)生變化。現(xiàn)在有些私募投資經(jīng)理在管理的A+H股產(chǎn)品中，港股倉位都有不同程度的提高。我自己的產(chǎn)品也采用A+H股的投資范圍，將主打H股產(chǎn)品，比例應(yīng)該在五成之上。

只要你看好中國經(jīng)濟(jì)和A股，就算內(nèi)地資金不出去，港股估值也會被填平。現(xiàn)在主要是受制于美元要加息，但是9月份是否能真的加息，且加息幅度多大，依舊值得觀察。

港股三大行業(yè)最值得關(guān)注

既然是戰(zhàn)略性機(jī)會，投資者自然希望能在港股中找到極佳的戰(zhàn)略性投資品種。那么，港股哪些板塊值得關(guān)注？是此前市場關(guān)注度極高的A+H股嗎？

NBD：您覺得港股中最具潛力的投資品種是什么？

倪飛：我覺得到港股市場去配工商銀行這樣的公司沒意義，港股上市公司中的小企業(yè)比傳統(tǒng)大市值中資藍(lán)籌更具潛力。特別是細(xì)分行業(yè)龍頭，相當(dāng)于A股同類企業(yè)估值的三分之一到五分之一，這就是很好的機(jī)會。提前布局，后面肯定有回報(bào)。

我們知道港股市場以境外資金為主，而這類資金對內(nèi)地企業(yè)缺乏深度透明了解。按照國外投資理念，他們往往偏向配置大市值的中資企業(yè)。具體而言，其配置按全球市場劃分自上而下，不需要調(diào)研，只需根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告，大企業(yè)的數(shù)據(jù)相對透明。受制于經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)配置，境外機(jī)構(gòu)基本不覆蓋港股市場的中小企業(yè)。

比較之下，我們對這些中小企業(yè)的理解更深，知道其市場份額及發(fā)展前景，這種公司的估值起伏最厲害，但投資回報(bào)也最高。只要研究透那些被低估的小公司，就知道這個(gè)公司有沒有發(fā)展空間。

NBD：在行業(yè)選擇中，您看好哪些行業(yè)？

倪飛：我最看好三大產(chǎn)業(yè)：高端制造業(yè)、真正的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以及生物醫(yī)藥大健康業(yè)。

高端制造業(yè)應(yīng)該包括高端制造能力和相應(yīng)的研發(fā)能力，不僅是我國，德國、美國等國家對此也十分重視，可以說高端制造是立國之本，行業(yè)空間發(fā)展?jié)摿O大。比如，目前我國高鐵還有動車系統(tǒng)、自動化剎車系統(tǒng)等依賴進(jìn)口，大飛機(jī)項(xiàng)目中鋁合金板也是短板。所謂真正的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，是指未來能夠帶來效率提升的行業(yè)。生物醫(yī)藥，則是未來人口老齡化的需求，是未來堅(jiān)定不移的大方向。

NBD：據(jù)了解，很多投資人士并不看好港股創(chuàng)業(yè)板會重演A股一幕，您怎么看？

倪飛：的確，A股投資者偏向小市值的成長股，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司。目前港股創(chuàng)業(yè)板上市公司，整體市盈率不到20倍，成交量很小，有一部分是醫(yī)藥公司。整體質(zhì)地的確魚龍混雜，若跟蹤公司2~3年，機(jī)會還是有的，拉長時(shí)間看，找到增長3~5倍的企業(yè)還是可以的。

估值、行業(yè)和時(shí)間是三大法寶

眾所周知，港股市場是非常嚴(yán)格的事后監(jiān)管，投資者對上市公司的信譽(yù)度十分看重，各種信息披露非常透明。然而，對于普通投資者，港股市場既熟悉也陌生。多年的投研心路，也讓倪飛對港股市場有著更為深刻的體會。

NBD：長期跟蹤境外市場，您積累了哪些港股研究心得？

倪飛：我主要從三個(gè)方面考慮：首先，要求自己站在全球視野的角度去找估值便宜的股票；其次，找到那些極具發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)；最后，是以時(shí)間投資的角度來精選個(gè)股，陪企業(yè)共同成長。

NBD：您剛剛提到了低估值，應(yīng)該怎樣去理解和布局？

倪飛：我覺得做投資要看估值，就像挑房子一定要選地段。股票價(jià)格有時(shí)會被低估，可能長達(dá)半年或一年，但它不會永遠(yuǎn)被低估。

我喜歡找到估值洼地的股票，比別人早一點(diǎn)進(jìn)入，因?yàn)樵诘撞磕愀屹I，也熬得住拿得住，而且越低越買，總會等到價(jià)格回歸。從全球的視野來看，目前港股就是被低估的。

從時(shí)間角度來看，當(dāng)某一個(gè)行業(yè)或公司過熱時(shí)，產(chǎn)能會大幅釋放，供過于求，一定是不掙錢的時(shí)候。做投資也一樣，需要前瞻一點(diǎn)，你一定要比別人早看見、早發(fā)現(xiàn)和早估值。

NBD：您如何去把握行業(yè)發(fā)展的空間？

倪飛：首先順著宏觀經(jīng)濟(jì)從大類資產(chǎn)分析，哪幾類資產(chǎn)是未來發(fā)展的方向，再從這些行業(yè)中精選龍頭股。具體來看，行業(yè)增速要比GDP增速高，越高越好，這里不能看短期，要看2~3年。如果你確信行業(yè)未來有10年的發(fā)展空間，你不會只掙一兩倍就撤出來。

以大消費(fèi)為例，我把它分成了物質(zhì)消費(fèi)和精神消費(fèi)。物質(zhì)消費(fèi)中，主要涵蓋了"衣食住行"四大塊，其中"衣食住"已經(jīng)到頂，"行"還沒完全結(jié)束，但也快到山頂。比如，我們的汽車保有量已達(dá)到2300萬臺，美國以前是1700萬臺，現(xiàn)在估計(jì)在1400萬~1500萬臺，汽車行業(yè)爬坡應(yīng)該還有1到2年的時(shí)間。精神消費(fèi)方面，也是未來獲得超額收益的方向之一。這部分主要包括感官的，比如電影、游戲等，還有體驗(yàn)式的。國家老齡化問題越來越突出，特別是對醫(yī)藥的剛需有增無減，大健康產(chǎn)業(yè)未來將會呈現(xiàn)井噴式增長。

NBD：您如看待產(chǎn)業(yè)扶持政策對該行業(yè)的影響？

倪飛：政府下力氣扶持某一產(chǎn)業(yè)時(shí)，可以肯定，未來3到5年會有公司脫穎而出。也許這個(gè)公司并不屬于行業(yè)，但現(xiàn)在很多行業(yè)邊界可以無限制擴(kuò)展。

NBD：時(shí)間這個(gè)投資因素，該怎樣理解？

倪飛：通常情況下，選好行業(yè)后，我會順著行業(yè)龍頭股逐步往下找，如果行業(yè)第一名仍舊是低估值，這樣最好，如果已高估，我就看第二、第三名是否被低估。港股市場給企業(yè)的估值是相對穩(wěn)定的，這跟企業(yè)的盈利增長前景、同行業(yè)的排名以及境外同行業(yè)的比較相關(guān)。港股市場投資者更為理性，他們更注重長期投資的回報(bào)。

任何一個(gè)市場，往往都是魚龍混雜，港股也有很多造假公司，他們的財(cái)務(wù)報(bào)表很好看。這就需要多做功課、多調(diào)研、擦亮眼睛。比如制造業(yè)類上市公司，在初步篩選后，我會去稅務(wù)局查看它的交稅情況。比如一個(gè)公司稱自己有10億港幣的利潤，你可以去看它是否交稅，25%的稅收比例是硬性指標(biāo)。當(dāng)然查一年不行，要連續(xù)查5年。另外，一個(gè)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目，如果3到4個(gè)月就能弄出來，那是瞎扯，好公司是需要時(shí)間和耐心做出來的。一個(gè)優(yōu)秀的投資經(jīng)理，一定是找到優(yōu)質(zhì)企業(yè)并跟著公司一起成長起來的，不是炒出來的?，F(xiàn)在，我每周都會去拜訪一家港股公司，有的是作為儲備，有的則是準(zhǔn)備投資。

此外，在港股市場，僅靠講故事，公司股價(jià)不一定漲，投資人要求必須看行動看舉措。像A股市場這樣，改個(gè)名就狂漲的情況幾乎沒有。

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