2015年一季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落到7%。從4月份數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。有鑒于此，中央明顯加大了穩(wěn)增長(zhǎng)的力度，除了繼續(xù)采用降息、降準(zhǔn)等貨幣工具，公共投資的速度也明顯加快。于是就有議論認(rèn)為，這是在刺激經(jīng)濟(jì)、搞行政干預(yù)。這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。新常態(tài)下的穩(wěn)增長(zhǎng)不是搞行政干預(yù)，而是旨在去行政化，遵循經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，激發(fā)市場(chǎng)活力。

政策目標(biāo)定位不是刺激增量，而是盤活存量。今年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)定位不是刺激增量、追求速度，而是盤活存量、追求質(zhì)量。從財(cái)政政策看，今年初，財(cái)政部下達(dá)了1萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，這絕非刺激增量之舉。2015年到期的地方政府性債務(wù)估計(jì)為4.5萬(wàn)億，其中負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)在2.8萬(wàn)億左右。去年10月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》剝離了融資平臺(tái)公司為地方政府融資功能，但今年地方債額度僅有6000億，加上1萬(wàn)億債務(wù)置換和1714億的到期地方政府債券續(xù)作，覆蓋存量尚有約1萬(wàn)億缺口，更談不上依靠地方債擴(kuò)張進(jìn)行大規(guī)模刺激。從信貸方面看，主要思路也是盤活存量，并未實(shí)行大規(guī)模的信貸寬松。2014年新增人民幣貸款僅增長(zhǎng)10%，全年固定資產(chǎn)投資完成額實(shí)際同比也僅增長(zhǎng)14.7%。

政策操作方式不是“大水漫灌”，而是更注重“定向滴灌”。新常態(tài)下的穩(wěn)增長(zhǎng)政策不是以穩(wěn)增長(zhǎng)為單中心，而是穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生相結(jié)合。政府沒(méi)有單純?yōu)榱俗非笏俣榷扇〈笠?guī)模刺激措施，而是更加注重定向調(diào)控、優(yōu)化結(jié)構(gòu)。從貨幣政策看，從2014年開(kāi)始，央行采取定向降準(zhǔn)、再貸款、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等方式調(diào)節(jié)銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性，一方面對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，另一方面為“三農(nóng)”、中小企業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)融資提供支持。從公共投資看，過(guò)去是“鐵公基”為主，現(xiàn)在更加注重對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新的支持，比如支持“中國(guó)制造2025”“互聯(lián)網(wǎng)+”等符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。這種由“大水漫灌”向“定向滴灌”的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的結(jié)合。

融資模式發(fā)生兩大轉(zhuǎn)變。一是從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變。在經(jīng)濟(jì)下行期，依靠銀行進(jìn)行間接融資的成本居高不下，容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。新常態(tài)下的穩(wěn)增長(zhǎng)更注重通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，借助股權(quán)融資降低傳統(tǒng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)幫助新興產(chǎn)業(yè)突破融資瓶頸，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2014年我國(guó)直接融資占比約為17%，直接融資比例提升的空間還很大。隨著今年5月以來(lái)IPO（首次公開(kāi)募股）、新三板的蓬勃發(fā)展，以及即將推出的股票發(fā)行注冊(cè)制改革，未來(lái)將有更多企業(yè)轉(zhuǎn)向直接融資。二是從政府資本為主向政府和社會(huì)資本合作轉(zhuǎn)變。新常態(tài)下的穩(wěn)增長(zhǎng)更加注重引入社會(huì)資本，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。政府大力倡導(dǎo)推廣PPP模式（公私合作模式），近期已有超過(guò)2萬(wàn)億的PPP項(xiàng)目開(kāi)始招標(biāo)。這將有效彌補(bǔ)政府基建融資的缺口，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。

投資方向更注重服務(wù)業(yè)。以重化工為主的傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展需要大量要素投入，雖然對(duì)GDP的拉動(dòng)作用十分明顯，但就業(yè)吸納能力差，資源環(huán)境成本高，潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，不符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向。同時(shí)，大部分傳統(tǒng)制造業(yè)仍存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。新常態(tài)下的穩(wěn)增長(zhǎng)更加注重服務(wù)業(yè)的發(fā)展，通過(guò)開(kāi)放準(zhǔn)入和混合所有制改革等方式激發(fā)服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)潛力。這不僅為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了新動(dòng)力，也為就業(yè)穩(wěn)定提供了有力保障。（作者為民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)：管清友）