西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士楊承宜

金融變革是實(shí)業(yè)變革的先導(dǎo)。在我國經(jīng)濟(jì)大局整體改造升級(jí)的背景之下，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融行業(yè)的改造變革就是金融行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)前，我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展如火如荼，金融行業(yè)的生態(tài)圈正發(fā)生著一場深刻的變革，將從根本上改變金融行業(yè)的生產(chǎn)方式和消費(fèi)方式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融要完成這一以金融變革為先鋒、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的偉大歷史使命，必須成功應(yīng)對(duì)三大戰(zhàn)役。這三大戰(zhàn)役分別是：信息革命+金融革命+法律革命；對(duì)應(yīng)的則分別是三類專家的舞臺(tái)：信息技術(shù)專家+資產(chǎn)定價(jià)專家+產(chǎn)權(quán)法律專家。

信息革命

信息技術(shù)戰(zhàn)役是目前各個(gè)行業(yè)關(guān)注較多并正在發(fā)生的。在PC互聯(lián)網(wǎng)打開網(wǎng)絡(luò)數(shù)字世界的大門后，信息技術(shù)的第二次革命——互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)化，讓網(wǎng)絡(luò)與傳統(tǒng)行業(yè)的跨界融合成為可能。數(shù)字化正逐漸滲透進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。互聯(lián)網(wǎng)金融是信息技術(shù)與傳統(tǒng)金融跨界融合的產(chǎn)物，是金融服務(wù)從比特到原子的轉(zhuǎn)換過程。信息技術(shù)專家正在引領(lǐng)著一場互聯(lián)網(wǎng)金融信息革命，顛覆人們對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的認(rèn)知。

這場顛覆首先體現(xiàn)在金融交易媒介上。在信息革命下，傳統(tǒng)支付方式正經(jīng)歷著巨變，數(shù)據(jù)將作為金融的核心資產(chǎn)，撼動(dòng)實(shí)物貨幣的地位。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2014年中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模達(dá)到80767億元，同比增長50.3%。數(shù)字化貨幣正在成為金融交易的中心。以金融交易媒介變革為基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)體現(xiàn)出了成本低、效率高、覆蓋廣的特點(diǎn)。

成本低主要表現(xiàn)為金融交易成本的降低。互聯(lián)網(wǎng)金融將金融服務(wù)從線下實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)移至線上。一方面可以減少金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)日常經(jīng)營成本，另一方面可以節(jié)省客戶上門辦理業(yè)務(wù)的時(shí)間成本和相關(guān)支出。另外，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)使信息更加開放化，打破了信息壁壘，降低了信息不對(duì)稱性，減少了金融機(jī)構(gòu)利用金融信息壟斷產(chǎn)生的交易成本。效率高主要表現(xiàn)為金融業(yè)務(wù)效率的提高?；ヂ?lián)網(wǎng)金融依托大數(shù)據(jù)和云計(jì)算對(duì)信息進(jìn)行高效處理，常規(guī)業(yè)務(wù)程序化將大幅提高業(yè)務(wù)處理速度。銀行將真正做到批量化生產(chǎn)，成為“金融工廠”。覆蓋廣主要表現(xiàn)為金融服務(wù)在時(shí)間、數(shù)量和區(qū)域上的擴(kuò)大?；ヂ?lián)網(wǎng)金融將金融業(yè)務(wù)從線下轉(zhuǎn)移到線上，成功的打破了傳統(tǒng)服務(wù)時(shí)間空間的限制。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)不斷普及的今天，金融機(jī)構(gòu)存在于每個(gè)人的手機(jī)終端中，隨時(shí)隨地為客戶提供個(gè)性化的金融服務(wù)。未來相信更多的金融業(yè)務(wù)會(huì)轉(zhuǎn)移至線上，互聯(lián)網(wǎng)金融將不斷擴(kuò)大自己的服務(wù)范圍，推進(jìn)普惠性金融的發(fā)展。

信息技術(shù)專家們已經(jīng)開始嶄露頭角，以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正不斷沖擊著我們對(duì)于金融領(lǐng)域的傳統(tǒng)認(rèn)知。他們憑借自己豐富的線上資源和互聯(lián)網(wǎng)思維，使金融信息在形式上更加開放，內(nèi)容上更加豐富。

金融革命

金融戰(zhàn)役是一場資產(chǎn)定價(jià)方式的徹底變革，是指從拇指規(guī)則和定性分析向系統(tǒng)規(guī)則和量化分析轉(zhuǎn)型的過程。越來越多的資產(chǎn)定價(jià)方式，將依賴系統(tǒng)和科學(xué)的定價(jià)模型來生成價(jià)格，資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值將通過大數(shù)據(jù)得以完全的展現(xiàn)。

資產(chǎn)定價(jià)最核心的理論為SDF（隨機(jī)折現(xiàn)因子）框架，該框架的核心理念是通過已有的信息集對(duì)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)期折現(xiàn)。傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)的信息集局限于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、市場表現(xiàn)等數(shù)據(jù)，且往往發(fā)布周期較長，不具有動(dòng)態(tài)性，這使得資產(chǎn)定價(jià)在信用資產(chǎn)和證券資產(chǎn)實(shí)際定價(jià)過程中面臨諸多難題。

在信用資產(chǎn)定價(jià)方面，中小企業(yè)貸款、消費(fèi)信貸由于存在主體信用等級(jí)難量化、主體行為難監(jiān)控、抵押資產(chǎn)價(jià)值低等問題，給銀行貸款工作帶來了很大的挑戰(zhàn)。在貸前工作中，中小企業(yè)沒有完善的財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)，銀行無法為中小企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行精確定價(jià)。在貸中工作中，由于信息動(dòng)態(tài)性較差，銀行無法對(duì)貸款人的信用等級(jí)做出及時(shí)調(diào)整，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。借貸人易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題。在貸后工作中，抵押資產(chǎn)作為控制風(fēng)險(xiǎn)的最后一道防線，由于中小企業(yè)貸和消費(fèi)信貸抵押品價(jià)值較低，最后一道防線也顯得羸弱不堪?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能讓信貸資產(chǎn)信息集的完備性和動(dòng)態(tài)性得到大幅改善。阿里螞蟻金融和京東白條利用自身信息優(yōu)勢，通過量化方式分析出更為精確的主體信用評(píng)級(jí)，同時(shí)能夠第一時(shí)間評(píng)估主體信用狀況。未來商業(yè)銀行應(yīng)借鑒互聯(lián)網(wǎng)信息模式，結(jié)合資產(chǎn)定價(jià)專家的專業(yè)分析促使資產(chǎn)定價(jià)的準(zhǔn)確性和可控性大幅提升，同時(shí)更多的資產(chǎn)將可以實(shí)現(xiàn)金融定價(jià)。

在有價(jià)證券定價(jià)方面，傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)模型中的信息集來源于報(bào)刊信息等公開機(jī)構(gòu)，多為單向渠道信息。在這種信息集下建立的資產(chǎn)定價(jià)模型存在許多無法解釋的金融異象。市場的有效性被質(zhì)疑。行為金融學(xué)試圖加入心理因素來解釋這些異象，但效果不甚理想。互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)使得信息發(fā)布者和信息接受者的界限變得模糊，信息由單向性變?yōu)榱藛蜗蛐院烷_源性相結(jié)合的模式。最新的研究表明，開源信息包含傳統(tǒng)單項(xiàng)渠道信息所不具備的內(nèi)容含義（例如人們的心理和情緒等）。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融不斷推進(jìn)，資產(chǎn)定價(jià)專家們將會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)提供的各類信息進(jìn)行精確的量化分析，不斷完善資產(chǎn)定價(jià)模型的信息集和定價(jià)因子。金融異象將被削弱，資本市場的有效性將加強(qiáng)。而這將會(huì)增強(qiáng)證券價(jià)格信息反映的完備性，加快證券價(jià)格的反映速度，優(yōu)化證券市場的投資環(huán)境。

法律革命

法律是現(xiàn)代金融發(fā)展的基石，產(chǎn)權(quán)是金融交易的源頭。只有在清晰地產(chǎn)權(quán)界定和產(chǎn)權(quán)保護(hù)法律前提下，才能夠進(jìn)行金融資產(chǎn)創(chuàng)造，才能夠進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)，才能夠創(chuàng)造資產(chǎn)交易市場。我國線上金融交易的法律建立還處于起步階段。因此要想通過法律革命完成變革，必須將產(chǎn)權(quán)市場融入互聯(lián)網(wǎng)金融之中，建立線上契約精神。

從近兩年來看，互聯(lián)網(wǎng)金融P2P平臺(tái)是產(chǎn)權(quán)交易問題集中爆發(fā)的地方。在中國現(xiàn)行法律體系下，線上金融交易產(chǎn)權(quán)問題首先體現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)登記上。我國大多數(shù)P2P平臺(tái)的產(chǎn)權(quán)沒有實(shí)現(xiàn)相互獨(dú)立，多數(shù)參與人處于同一實(shí)際控制人范圍下。這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)加大了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)性。其次體現(xiàn)在債權(quán)違約的追償權(quán)利上。根據(jù)我國法律規(guī)定，轉(zhuǎn)讓債權(quán)如不通知債務(wù)人，轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力。在P2P平臺(tái)下的債權(quán)轉(zhuǎn)讓多次在投資者之間進(jìn)行，幾乎沒有通知債務(wù)人，依法無權(quán)追償。這也加大了投資者債務(wù)違約損失。最后體現(xiàn)在訴訟名義問題上，債務(wù)人如果發(fā)生違約，按照法律規(guī)定債權(quán)人應(yīng)自行提起訴訟。參照銀團(tuán)做法，此時(shí)由多數(shù)債權(quán)人決定是否采取法律行動(dòng)，但P2P業(yè)務(wù)債權(quán)人專業(yè)性差，人數(shù)分散，實(shí)際操作困難很大。

從以上問題中可以看到，未來互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)將線下的產(chǎn)權(quán)登記轉(zhuǎn)移至線上，使產(chǎn)權(quán)交易主體更加清晰。同時(shí)結(jié)合線上產(chǎn)權(quán)交易特點(diǎn)，完善相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)法律規(guī)定。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，金融交易模式絕不會(huì)僅僅局限于P2P平臺(tái)，線上交易的產(chǎn)權(quán)種類將不斷豐富，交易模式將不斷創(chuàng)新。如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，建立科學(xué)的線上產(chǎn)權(quán)交易法規(guī)體系，這都將給互聯(lián)網(wǎng)金融的法律監(jiān)管帶來巨大的挑戰(zhàn)。