每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜    

◎每經(jīng)記者 李娜

經(jīng)過反復(fù)試探，上周上證綜指攀上闊別已久的5000點。業(yè)內(nèi)人士認為，5000點可能是一個分水嶺，5000點之下是普漲，買啥都能賺；5000點之上需要尋找價值洼地，選不好股，很可能賺了指數(shù)不賺錢。

事實上，“5·28”暴跌之后，公募基金已經(jīng)在調(diào)整年初以來激進的配置組合，不少藍籌風(fēng)格基金明顯加倉。據(jù)了解，公募基金普遍看好的投資主題中，涵蓋了國企改革、高端制造、工業(yè)4.0、基建等主題投資，其中國企改革的投資機會市場已達成共識，有望成為下一個風(fēng)口。

時隔7年，滬指上周重返5000點。需要注意的是，上周五，基金業(yè)協(xié)會向公募行業(yè)發(fā)布倡議提出，堅持發(fā)揮價值投資導(dǎo)向。這被市場解讀為管理層警示創(chuàng)業(yè)板泡沫風(fēng)險，而其背后的意味和時機更值得揣摩。

過去的一周，在5000點附近，公募基金又在忙些什么呢？是控風(fēng)險減倉神創(chuàng)板，還是增持大藍籌？

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，“5·28”暴跌之后，公募基金明顯在調(diào)整年初以來激進的配置組合，逐步調(diào)倉控制風(fēng)險，已成為部分公募基金經(jīng)理的共同選擇。毫無疑問的是，“互聯(lián)網(wǎng)+”是2015年牛市以來最大的風(fēng)口，那么在創(chuàng)業(yè)板從市盈率炒成市夢率后，誰會站上下一個風(fēng)口？

基金小碎步式持續(xù)減倉

“自5·28暴跌當周開始，基金的風(fēng)控意識開始增強，小幅減倉的思路既是為防止踏空牛市，也是為鎖定收益，控制暴漲暴跌的風(fēng)險。”滬上一位資深基金經(jīng)理表示。

在更多的公募基金看來，本輪牛市的核心邏輯在于資金利率下行和改革紅利釋放，這兩大支柱目前尚未出現(xiàn)松動，表明牛市仍將延續(xù)。但“兩會”以來，市場在很長一段時間內(nèi)呈現(xiàn)“無回調(diào)上漲”的態(tài)勢，這在成長股中體現(xiàn)得尤為明顯。

6月第一周，市場普漲，激進成長風(fēng)格基金表現(xiàn)雖然依舊占優(yōu)，金融主題類基金也顯示出企穩(wěn)反彈的跡象，這是否意味著6月市場風(fēng)向要發(fā)生轉(zhuǎn)化？

一位擁有五年以上投研經(jīng)驗的公募人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者坦言，“面對波動性越來越大的市場，最為理想的方法就是小碎步式減倉。但由于難以預(yù)知市場風(fēng)向何時轉(zhuǎn)換，藍籌股要主導(dǎo)上漲絕非易事，同時創(chuàng)業(yè)板擁有一批忠實的擁躉，資金風(fēng)向立刻逆轉(zhuǎn)不太現(xiàn)實。自己管理的基金，其倉位和組合調(diào)整將會是一個漸進的過程。”

此前，德圣基金研究中心監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，在5月22日至5月28日，可比主動股票基金加權(quán)平均倉位為92.42%，相比前一周下降0.66個百分點；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為88.60%，相比前一周下降0.36個百分點。而最新的監(jiān)測數(shù)據(jù)進一步顯示，截至上周，偏股方向基金倉位出現(xiàn)新的變化，其中僅股票型和杠桿指數(shù)型小幅減倉，而指數(shù)型、偏股混合型和配置混合型微幅加倉。

數(shù)據(jù)進一步顯示，上周基金整體雖小幅減倉，但具體操作分化較大。不少藍籌風(fēng)格基金明顯加倉，如興全商業(yè)模式、國投成長等；而減倉幅度較大的基金多為偏好新興產(chǎn)業(yè)投資的基金，尤以易方達科訊為代表，減倉逾9%。從目前的基金倉位變化中可以看出，在投資方向上，公募基金內(nèi)部的分歧依然明顯?；鸾?jīng)理對后期成長股看法有所分化，同時藍籌股的投資機會在逐步提升。

國企改革主題投資大幕拉開

6月第一周，市場敏銳地嗅到了風(fēng)格切換正在悄悄開始。盡管創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)仍然出色，但一些市值小、彈性大的資源類股票已經(jīng)啟動，資金天平不再頑固地傾向創(chuàng)業(yè)板，藍籌股似乎也擺脫了塵封光芒初現(xiàn)。

這輪牛市以來，“互聯(lián)網(wǎng)+”主題受到資金狂熱的追捧，為了做大市值，上市公司也努力在往“互聯(lián)網(wǎng)+”概念上靠，相關(guān)概念股估值水平一路飆升，但泡沫也開始變大，

當管理層再度提醒公募基金要重視價值投資的同時，市場下一個風(fēng)口會是誰？

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，公募基金普遍看好的投資主題中，涵蓋了國企改革、高端制造、工業(yè)4.0、基建等主題投資，其中國企改革的投資機會市場早已達成共識，有望成為下一個風(fēng)口。

去年12月份，《每日經(jīng)濟新聞》對40家基金公司投研人士所做的調(diào)查中，國企改革就成為當時基金眼中2015年最火熱的投資主題，并位居榜首。“本輪牛市，就緣起于市場對改革紅利的預(yù)期，所以金融改革、國企改革等必然是炙熱的投資主題，且具備較長時期的投資價值。”前述滬上資深基金經(jīng)理指出。

海富通基金有關(guān)人士表示，事實上，隨著創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險的不斷被提示，以及國企改革的步伐僅僅處于開始階段并穩(wěn)步推進中，國企改革概念股再度被市場置于風(fēng)口。特別是政策面最近也傳遞出明確的信號：資產(chǎn)證券化是國企改革最好的路徑之一，國資委也一直在敦促央企整體上市。由此或?qū)⒗_國企改革主題投資的大幕。隨著各地國企改革政策文件的落地，強烈看好國企改革概念。

除了國企改革概念股本身投資價值的考量，就實際情況來看，和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)翻倍的狂漲相比，今年以來，國企改革概念股則處于較為明顯的滯漲狀態(tài)，因此安全邊際相對較高。以Wind國企改革概念指數(shù)為例，今年以來截至6月5日漲幅為71.88%，在Wind 135個概念指數(shù)中位列第120，并且遠遠落后于所有概念指數(shù)的平均漲幅。

下半年國企改革預(yù)期最強

在融通轉(zhuǎn)型三動力基金經(jīng)理張延閩看來，國企改革頂層設(shè)計方案推出腳步漸近，市值管理可能會納入國企考核辦法，這一點很重要。近一個月，山東省公布擬劃轉(zhuǎn)30%國資充實省社?；?，山東機場、山東鹽業(yè)、山東能源三家省屬企業(yè)，將首選啟動劃轉(zhuǎn)工作，這是一個開放式的舉動。實際上很多地方已經(jīng)做好了方案，當頂層設(shè)計的方向確定，就會擇時推出。這個牛市最大的邏輯就是政府想通過資本市場將資金引流到實體經(jīng)濟來。

張延閩進一步指出，下半年會是國企改革預(yù)期最強的時候，因為各省可能都會陸續(xù)出臺一些政策，板塊效應(yīng)會體現(xiàn)得比較明顯。

談到具體思路時，張延閩詳細解讀了自己對國企改革主題投資的思考。“對于國企改革概念股，可以從市值、大股東持股比例、地區(qū)等三個維度進行篩選。傾向于體量較小的央企，有些小央企如果不提前改革就會被其他企業(yè)合并?？梢赃x擇大股東持股比例相對低、市值小的公司，被舉牌的可能性比較大，也可以選擇持股比例非常高的，適合做混改，這些公司很可能會通過增發(fā)、再融資稀釋持股比例；首選北京、上海、廣東、江蘇、浙江、山東等經(jīng)濟開放地區(qū)的上市公司，通常經(jīng)濟發(fā)達的地方會先做國企改革，其他地方才會逐漸效仿。”

“我一直都非?？春脟蟾母锘?，會配置一部分，也擔(dān)心如果某家上市公司配置比例過高，會被認定為有內(nèi)幕交易的嫌疑，所以會配置一籃子國企改革類上市公司，力爭獲得更好的回報。”一位中型基金公司人士此前曾向記者私下表示。

國企改革模式分六類

由于國企改革是盤大棋，其改革形式也是多種多樣，且難以把握。九泰基金曾將現(xiàn)行國企改革模式進行梳理，共分為六類：模式一，相似業(yè)務(wù)的集團整合成新的更大的集團，從而集團下屬上市公司極有可能成為新集團整合資產(chǎn)的平臺。比如中國電建、中國南車、中國北車、百視通。

模式二，集團資產(chǎn)證券化，典型案例是衛(wèi)士通。模式三：國資調(diào)整布局，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，以南京中北為代表。模式四，國資徹底退出，民營企業(yè)借殼，以國投中魯最為典型。模式五：引入PE作為戰(zhàn)略投資者，城投控股的模式可深入研究。模式六：各種形式的股權(quán)激勵，典型代表為新五豐。

“國企改革的機會是很好，也很明確，但是需要自下而上仔細研究，需要對基金公司的投研能力花費更多的研究精力。”國泰基金相關(guān)人士表示。

對于如何挖掘國企改革的投資機會，九泰天富改革新動力基金擬任基金經(jīng)理黃敬東認為，可從殼價值、資產(chǎn)注入預(yù)期，以及民資入股和薪酬改革三個方面入手。就殼價值看，那些市值?。?0億元以內(nèi)）、業(yè)績差（連續(xù)兩年ROE在5%以內(nèi)），主業(yè)與集團發(fā)展方向不一致或集團弱小，無資產(chǎn)可注入的上市公司都有機會，通過借殼帶來一次性價值重估。在資產(chǎn)注入預(yù)期方面，可關(guān)注集團擁有較多未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或者上市公司是集團唯一上市平臺的，通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可提升公司內(nèi)在價值。而對于管理層持股等問題，有待頂層設(shè)計完善，可重點關(guān)注國企+PE模式，憑借戰(zhàn)投與市值管理相結(jié)合，提升公司經(jīng)營效率。

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延伸閱讀

布局國企改革 基金推出雙產(chǎn)品模式

◎每經(jīng)記者 李娜

既然國企改革主題投資機會已然被公募基金視為風(fēng)口，那么究竟應(yīng)該怎樣布局國企改革類基金？

改革類主題基金達16只

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)有公募基金中，含有改革類字眼的主題基金數(shù)量達16只。在這16只基金中，有9只并非純粹的國企改革主題基金，這類基金名稱中多以改革紅利、改革動力的字眼出現(xiàn)。根據(jù)其產(chǎn)品投資思路來看，不僅涵蓋了國企改革，還包括金融改革、戶籍改革等多方面改革帶來的投資機會。比如，建信基金改革紅利基金主要投資受益于全面深化改革的行業(yè)股票，包括受益于國企制度改革、戶籍和土地制度改革以及資源要素價格改革等的相關(guān)行業(yè)上市公司。而成立于2015年2月12日的嘉實企業(yè)變革，則是將并購重組、國企改革和轉(zhuǎn)型升級三大投資方向集合為一體。

數(shù)據(jù)顯示，以國企改革為主打方向的基金，主動管理的為中融國企改革基金，成立于2014年12月16日，年初至6月5日，其收益為60.8%，成立以來的收益為65%。最早的被動開放式基金為富國中證國有企業(yè)改革指數(shù)分級基金，成立于2014年12月17日，今年以來的收益為65.25%,成立以來的收益為66.25%。伴隨著牛市，該基金的規(guī)模也從成立之初的60億元飆升至200億元之上。

后續(xù)品種會越來越豐富

由于基金對改革投資的強烈預(yù)期，多家基金公司也在積極深挖該主題的投資機會，旗下產(chǎn)品線布局往往采用推出雙產(chǎn)品布局模式，即一只專注國企改革基金加上一只關(guān)注多方面改革基金。比如富國基金推出富國中證國企改革基金后，又在5月份一天賣出130多億元的富國改革動力動力混合基金；易方達基金旗下的易方達中證國企改革指數(shù)分級基金，即將于6月8日開始募集，同時易方達在4月才剛成立了易方達改革紅利基金，重點關(guān)注國企改革、金融改革、醫(yī)療改革、土地改革、財稅改革、環(huán)保改革等各項改革受益行業(yè)。南方基金旗下也有南方國企改革分級基金和南方改革機遇基金。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，目前在證監(jiān)會等待批文的有海域海富通改革驅(qū)動基金、景順長城改革機遇基金、廣發(fā)改革先鋒基金、國泰央企改革股票型基金、興業(yè)國企改革基金和中加改革紅利6只主動管理型基金，還有天治中證國企改革指數(shù)分級基金、新華中證中小國企改革指數(shù)分級基金以及國壽安保中證國企指數(shù)分級基金。而交銀國企改革、長城國企改革紅利基金都在上周五結(jié)束募集，華安、招商相應(yīng)的國企改革主題基金已獲批還未成立。

對于投資者而言，如果想分享國企改革帶來的機遇，不如選擇買入并持有相應(yīng)基金等待風(fēng)起，當然品種要選擇投研實力較強的公司；追求喜歡高風(fēng)險、高收益，尤其是喜歡杠桿類基金的投資者，不妨在二級市場上逢低介入相關(guān)主題類基金的B端，目前上市的只有國企改B，但后續(xù)品種會越來越豐富。