五、伊利股份 ：上半年經(jīng)營穩(wěn)健，份額繼續(xù)提升

研究機構(gòu)：中金公司 研究員：呂若晨，袁霏陽 日期：2015-06-30

預(yù)測1H15 收入/盈利同比增長12%/21%

我們預(yù)計公司上半年經(jīng)營保持穩(wěn)健，收入有望實現(xiàn)超行業(yè)的雙位數(shù)增長，份額繼續(xù)穩(wěn)步提升。同時受益于原奶成本下降/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級/規(guī)模效應(yīng)，盈利增速將高于收入，符合市場預(yù)期。

關(guān)注要點：

1H15 公司市占率及利潤率有望持續(xù)提升。預(yù)計上半年乳制品行業(yè)收入增速4~5%，伊利收入增速12%，份額繼續(xù)提升?？紤]原奶供給充足及對手競爭策略，伊利上半年適當(dāng)增加了促銷力度，預(yù)計收入主要來自銷量增加，此外，公司高端產(chǎn)品保持較高增速(預(yù)計上半年金典系列+30%，安慕希收入超過10 億，兒童奶、暢輕、每益添增速均超過液奶整體，金領(lǐng)冠增速超過奶粉整體)也使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。此外，原奶成本同比下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)擴大等因素有望抵消促銷增加帶來的單價下降與費用率上升，預(yù)計綜合作用的結(jié)果是凈利潤率仍將穩(wěn)步提高。

綜合實力凸顯，邁向千億級健康食品集團(tuán)。目前伊利作為中國乳業(yè)第一的地位已經(jīng)愈加穩(wěn)固，在成本控制/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)/市場推廣/渠道管理/品牌運作等方面優(yōu)勢凸顯，與對手差距進(jìn)一步拉開。我們看好公司未來五年成為千億級健康食品集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)，認(rèn)為伊利近年來在國內(nèi)整合、海外布局、供應(yīng)鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略等方向上的動作具備高度前瞻性，同時管理能力正在不斷優(yōu)化，綜合實力優(yōu)秀。未來公司有望通過自主研發(fā)或兼并收購不斷實現(xiàn)品類上的擴張，真正成為全球領(lǐng)先的中國食品巨頭。

正文附伊利股份中金策略會交流紀(jì)要，供參考。

估值與建議：

我們略微調(diào)整公司15/16 年收入+0.1%/-0.7%至621.89/705.82億元，歸屬母公司所有者凈利潤-4.4%/+2.4%至51.77/67.28 億元，合EPS0.84/1.10 元。目前股價對應(yīng)15/16 年僅21/16 倍P/E，建議投資人積極布局競爭優(yōu)勢凸顯、基本面穩(wěn)健、存在外延式擴張機會的低估值藍(lán)籌，重申24.73 元目標(biāo)價及推薦評級！

風(fēng)險：

行業(yè)增速放緩競爭加劇、原奶價格波動、食品安全問題。

六、光線傳媒 ：收購龍視傳媒25%股權(quán)，深化IP布局，挖掘內(nèi)容價值

研究機構(gòu)：中金公司 研究員：陳昊飛，印培 日期：2015-06-30

事件：

光線傳媒發(fā)布對外投資公告：孫公司香港影業(yè)以自有資金 2,650萬美元購買龍視傳媒 25%的股權(quán)。龍視傳媒是一家全球性媒體公司，致力于創(chuàng)作和開發(fā)面向全球市場的優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)品牌內(nèi)容和以中國為核心的強勢 IP，集創(chuàng)作于開發(fā)電影、電視、動畫片、漫畫、游戲、衍生產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)務(wù)為一體。

評論：

1. 該投資體現(xiàn)了光線重視內(nèi)容、IP 為王的策略。龍視傳媒已取得世界級暢銷青少年系列小說《疾速天使》的 IP 改編權(quán)和經(jīng)營權(quán)。《疾速天使》累計 129 周榮登《紐約時報》暢銷書排行榜，并在全球 19 個國家創(chuàng)下驚人的銷量紀(jì)錄。此外，龍視傳媒的原創(chuàng)項目還包括《兵馬俑俠之英雄崛起》《龍王之子》《Z 星球》等。光線將優(yōu)先參與這些項目的電影、游戲、動漫等產(chǎn)品的開發(fā)。光線傳媒旨在打造一系列有強大變現(xiàn)能力的強 IP，繼續(xù)深挖內(nèi)容和版權(quán)的價值。

2. 合作伙伴在業(yè)界的經(jīng)驗和資源豐富，助光線進(jìn)軍國際市場。龍視傳媒的兩位創(chuàng)始人分別是好萊塢資深制片人、前漫威影業(yè)董事長兼 CEO 阿維。 阿拉德和中國資深媒體投資者和企業(yè)家吳征。阿拉德?lián)碛胸S富的國際化 IP 項目的創(chuàng)造、開發(fā)經(jīng)驗和實力，了解國際市場，這為公司進(jìn)軍海外市場、完善產(chǎn)業(yè)鏈布局和達(dá)成國際化目標(biāo)提供重要助力。

3. 維持“推薦”，目標(biāo)價 38 元，目標(biāo)價對應(yīng) 2015~16 年的市盈率是 70 倍和 56 倍。后期關(guān)注：1)外延式擴張布局；2)重點 IP 和項目的運營及變現(xiàn)。