◎每經(jīng)記者費(fèi)盛海黃小聰 在剛剛過(guò)去的這波股市巨震中，分級(jí)基金凈值大跌，引發(fā)規(guī)?？涨暗南抡鄢保旨?jí)基金B(yǎng)份額特有的高杠桿“雙刃劍”風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺，不少投資者因無(wú)法賣(mài)出B份額或者買(mǎi)入了下折的B份額蒙受重大損失。更大的風(fēng)險(xiǎn)在于，很多投資者還未充分了解分級(jí)基金的運(yùn)作機(jī)制即盲目入市，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)束手無(wú)策，只能任人宰割。市場(chǎng)教育的學(xué)費(fèi)太高，投資者更應(yīng)主動(dòng)學(xué)習(xí)了解分級(jí)基金的交易規(guī)則和套利手段。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從B份額下折、不同份額之間套利、進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)等方面闡述了分級(jí)基金的實(shí)操技巧，供投資者參考。 這是兩個(gè)真實(shí)的場(chǎng)景。 場(chǎng)景一：7月9日，就在市場(chǎng)發(fā)生驚天大逆轉(zhuǎn)之時(shí)，眾多已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)基金B(yǎng)份額遭遇瘋搶。此時(shí)，記者在微信朋友圈看到，各大基金公司紛紛喊出“買(mǎi)了這些B就死定了”、“今天千萬(wàn)不能去買(mǎi)這些B，趕緊賣(mài)掉”等言論。然而這些已經(jīng)觸發(fā)下折的B份額卻在盤(pán)中拔地而起，紛紛打開(kāi)跌停，后來(lái)的事情大家都知道了。 場(chǎng)景二：本周市場(chǎng)大幅反彈之后，投資者終于松了一口氣，然而有下折出現(xiàn)的基金公司并不輕松?！艾F(xiàn)在就是需要做好安撫工作”、“很多人連什么是下折都不知道就去搶?zhuān)F(xiàn)在遭遇損失?！庇谢鸸救耸扛袊@。 上述兩幅場(chǎng)景充分展現(xiàn)了市場(chǎng)大跌中分級(jí)B，特別是觸發(fā)下折分級(jí)B的慘烈現(xiàn)狀。 經(jīng)過(guò)這輪下跌，市場(chǎng)給我們上了生動(dòng)的一課。 A股巨震引分級(jí)B下折潮 數(shù)據(jù)顯示，5月有14只分級(jí)基金發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為146.74億份；6月有13只分級(jí)基金發(fā)行，發(fā)行份額更是達(dá)到198.92億份。 在產(chǎn)品發(fā)行屢創(chuàng)新高的同時(shí)，滬綜指也于6月中上旬站上了5000點(diǎn)，但沒(méi)過(guò)多久便一路向下最低跌至3373點(diǎn)。可以想象，那些在5000點(diǎn)前后發(fā)行并很快完成建倉(cāng)的分級(jí)基金，成了最悲催的“接盤(pán)俠”。 面對(duì)下跌行情，為何分級(jí)B成了洪水猛獸？道理很簡(jiǎn)單，B份額是杠桿基金，其與沒(méi)有杠桿的基金相比，波動(dòng)幅度更大?；仡櫧诘南碌恿烁軛U的B份額開(kāi)始大面積觸及下折閾值，甚至有部分產(chǎn)品上市不到1個(gè)月就觸及下折線。由于下折時(shí)都是以B份額的凈值來(lái)折算，因此在下折時(shí)投資者就會(huì)遇到瞬間大幅虧損的情況。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號(hào)：“火山財(cái)富”huoshan5188）記者不完全統(tǒng)計(jì)，這輪行情調(diào)整以來(lái)，截至7月10日，共有23只分級(jí)基金觸及下折閾值，其中鵬華基金、招商基金和申萬(wàn)菱信基金最受傷，鵬華高鐵B、鵬華新能源B、招商國(guó)證生物醫(yī)藥B、招商中證煤炭B、申萬(wàn)菱信傳媒行業(yè)B、申萬(wàn)菱信環(huán)保B等多只B份額均遭遇下折。 其中，華寶興業(yè)中證1000　B于6月16日上市交易，短短13個(gè)交易日后就觸及下折線；改革B于6月15日上市，17個(gè)交易日后觸及下折；生物B于6月11日上市，7月8日觸及下折線；申萬(wàn)菱信傳媒業(yè)B于6月10日上市，至觸及下折線也只有19個(gè)交易日。另外，備受關(guān)注的鵬華高鐵B于6月5日上市交易，僅僅19個(gè)交易日后凈值就跌破0.25元。 相比這些下折閾值在0.25元的B份額，下折閾值在0.45元的可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金B(yǎng)份額更讓投資者叫苦不已。東吳中證可轉(zhuǎn)債B于7月8日觸及下折線，當(dāng)日凈值僅為0.181元，7月9日下折基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)為0.938元，即使7月9日的基金凈值有所回升，但兩者的價(jià)差已經(jīng)很大。值得注意的是，東吳中證可轉(zhuǎn)債B在6月29日已經(jīng)觸及過(guò)下折線，這也是該基金短時(shí)間內(nèi)第二次下折。此外，最早觸及下折的銀華中證轉(zhuǎn)債B，6月26日的凈值為0.253元。 下折時(shí)搶入遭巨大損失 值得關(guān)注的是，7月9日、10日大盤(pán)連續(xù)大幅反彈，受市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上漲影響，分級(jí)基金B(yǎng)份額整體呈現(xiàn)較大漲幅。在此形勢(shì)下，已經(jīng)觸發(fā)下折的B份額成交量不斷放大，而許多投資者并未意識(shí)到其中的風(fēng)險(xiǎn)，依然在下折基準(zhǔn)日瘋狂買(mǎi)入，隨著基金停牌折算，投資者的資產(chǎn)面臨著一夜之間大幅縮水的狀況。 舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)下折條件為B份額凈值≤0.25元，發(fā)生向下折算時(shí)，下折日B份額凈值為0.245元，A份額凈值為1.037元，母基金凈值為0.641元。則每1000份凈值0.245元的B份額，折算為245份凈值1元的新的B份額；每1000份凈值1.037元的A份額，折算為245份凈值1元的新的A份額和792份（1037-245）凈值1元的新母基金；每1000份凈值0.641元的母基金折算為641份凈值1元的新母基金。 可以發(fā)現(xiàn)，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，假設(shè)在下折基準(zhǔn)日以0.5元的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入1000份B份額，且當(dāng)日收盤(pán)價(jià)也為0.5元，那么經(jīng)過(guò)折算后，資產(chǎn)將變成245份B份額×1.00元凈值，相比買(mǎi)入時(shí)的500元出現(xiàn)了明顯的損失，即使折算后重新上市，B份額一般會(huì)有1~2個(gè)漲停，但相比下折帶來(lái)的巨虧，這點(diǎn)漲幅只是“安慰劑”?！斑@好比你買(mǎi)一只股票，PE是1000倍，等到了公布業(yè)績(jī)報(bào)告時(shí)發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下降，那么股價(jià)肯定會(huì)出現(xiàn)比較大的殺跌。這次是整體溢價(jià)率過(guò)高造成的溢價(jià)率修復(fù)。因此，我們建議在溢價(jià)率過(guò)高時(shí)就不要買(mǎi)分級(jí)B了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋稱(chēng)。 機(jī)構(gòu)、散戶怎么玩分級(jí)？ 此輪市場(chǎng)大幅調(diào)整對(duì)于場(chǎng)外高杠桿配資的投資者而言，絕對(duì)是致命一擊，而如果配資后又在5000點(diǎn)之上投資了分級(jí)基金B(yǎng)份額，那簡(jiǎn)直就是火中取栗。這類(lèi)將場(chǎng)外杠桿通過(guò)場(chǎng)內(nèi)B份額再次放大的投資者，可能在大盤(pán)不到4000點(diǎn)時(shí)就已經(jīng)爆倉(cāng)了?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號(hào)：“火山財(cái)富”huoshan5188）記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，同樣是對(duì)待火爆的分級(jí)基金，機(jī)構(gòu)與散戶有著不同態(tài)度和操作手法。記者通過(guò)相關(guān)報(bào)道及對(duì)上市分級(jí)基金的投資人結(jié)構(gòu)觀察發(fā)現(xiàn)，散戶是分級(jí)基金的主要炒作力量，而機(jī)構(gòu)占比較小，他們更多是進(jìn)行A份額投資和短期的套利交易。 實(shí)際交易中，散戶漠視市場(chǎng)內(nèi)在聯(lián)系，一昧追逐熱點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格虛高，而這往往又會(huì)為機(jī)構(gòu)“創(chuàng)造”可觀的套利機(jī)會(huì)。牛市中，B份額的杠桿效應(yīng)放大，以散戶為主的資金盲目追捧導(dǎo)致價(jià)格水漲船高，造成產(chǎn)品整體溢價(jià)率飆升。而此時(shí)手握巨資又追求穩(wěn)定收益的機(jī)構(gòu)則可根據(jù)“游戲規(guī)則”申購(gòu)母基金份額做溢價(jià)套利。行情一旦冷卻，B份額交易價(jià)格又會(huì)因?yàn)樘桌Y金砸盤(pán)出現(xiàn)大幅回落，讓不少后期跟風(fēng)的散戶蒙受損失。 在對(duì)待新上市分級(jí)基金時(shí)，散戶的操作有時(shí)更為偏激。以機(jī)構(gòu)扎堆、攜百億規(guī)模上市的易方達(dá)重組分級(jí)基金為例，記者身邊的一位朋友在母基金募集期便認(rèn)購(gòu)了20萬(wàn)份，6月11日在該基金上市時(shí)自動(dòng)獲得A、B份額各10萬(wàn)份，6月12日他沒(méi)有選擇賣(mài)出A、B份額鎖定基金炒新行情的溢價(jià)收益，也沒(méi)有選擇賣(mài)出B份額、買(mǎi)入A份額進(jìn)行穩(wěn)健投資，而是于6月15日在0.76元附近賣(mài)出凈值1元的A份額，并將剩余資金在1.22元附近買(mǎi)入了凈值1元的B份額。 悲劇就在此時(shí)開(kāi)始醞釀。6月15日，該基金開(kāi)始深幅回調(diào)，至7月7日，B份額在短短15個(gè)交易日內(nèi)凈值已縮水至0.22元，達(dá)到合約閾值啟動(dòng)下折。7月9日完成下折后復(fù)牌，開(kāi)盤(pán)價(jià)為0.820元，當(dāng)天累計(jì)凈值為0.076元，較最高位虧損近9成。這位朋友20萬(wàn)元的本金只剩下2萬(wàn)多元。 如果他在該基金上市初期像機(jī)構(gòu)那樣采取穩(wěn)健操作策略（賣(mài)出B、買(mǎi)入A），目前已經(jīng)獲得超過(guò)40%的收益。 自市場(chǎng)“變臉”后，分級(jí)基金的下折已非個(gè)案，分級(jí)B所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)充分暴露，如高鐵B、重組B、煤炭B、帶路B、生物B、改革B等數(shù)十只B份額已相繼在近半個(gè)月內(nèi)啟動(dòng)下折。這也意味著，所有在1元面值附近全倉(cāng)買(mǎi)入B份額的投資者都將面臨70%以上的虧損?！皠?chuàng)業(yè)板B之前的表現(xiàn)確實(shí)讓眾多投資者羨慕不已，但很多人還沒(méi)有搞明白分級(jí)B就盲目買(mǎi)入，忽略了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。 部分A類(lèi)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì) 在一連串強(qiáng)力護(hù)盤(pán)后，兩市的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暫告一段落。大部分分級(jí)B的凈值脫離了0.4元下折警界線，但不幸的是，由于套利資金涌入、標(biāo)的成分股停牌、漲停無(wú)法建倉(cāng)等一系列因素影響，如工業(yè)4　B、一帶B、電子B等B份額的凈值并未出現(xiàn)大幅反彈，依然處于下折警界線下方。 不難想象，此時(shí)市場(chǎng)一旦出現(xiàn)技術(shù)調(diào)整，上述B份額或?qū)⒃俣让媾R下折風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)相關(guān)A份額的套利機(jī)會(huì)也將漸顯。 數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)4B、一帶B、電子B7月13日凈值分別為0.39元、0.358元、0.37元，依然處于0.4元的下折警界線附近。以工業(yè)4　B為例，凈值在7月8日跌至0.349元后開(kāi)始隨標(biāo)的中證工業(yè)4.0指數(shù)反彈，但是由于套利資金涌入，工業(yè)4　B在7月8日~7月14日的凈值漲幅僅為12%，遠(yuǎn)低于標(biāo)的中證工業(yè)4.0指數(shù)21%的漲幅。如算上B份額目前3倍左右的凈值杠桿，工業(yè)4　B的對(duì)應(yīng)漲幅應(yīng)為63%。 值得注意的是，觀察該基金近兩日盤(pán)面走勢(shì)與凈值變化修正，種種跡象都表明至少有較之前總規(guī)模3倍以上的資金涌入套利。根據(jù)之前經(jīng)驗(yàn)，套利資金涌入不但會(huì)稀釋凈值，在如今千股漲停的格局下，若市場(chǎng)二次探底或出現(xiàn)技術(shù)回調(diào)，都極有可能引發(fā)投資人高位買(mǎi)入，使凈值出現(xiàn)超額損失的風(fēng)險(xiǎn)，工業(yè)4　B份額持有人應(yīng)當(dāng)警惕。 與此同時(shí)，工業(yè)4　A、一帶A目前均存在低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，即此時(shí)相關(guān)標(biāo)的中證工業(yè)4.0指數(shù)和中證一帶一路指數(shù)分別發(fā)生10%、8%左右的回調(diào)，對(duì)應(yīng)B份額即會(huì)觸動(dòng)下折閾值。而這種幅度的回調(diào)在如今寬幅震蕩的市場(chǎng)中并不難發(fā)生，況且現(xiàn)階段市場(chǎng)仍存在二次探底的可能。 另一方面，工業(yè)4　A和一帶A的凈值均在1元以上，目前交易價(jià)格卻僅為0.845元和0.918元，且具有6%左右約定利息收益，即使此時(shí)大勢(shì)重回升勢(shì)，對(duì)套利操作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是可控的。 預(yù)計(jì)套利收益為，A份額折算為與B份額相等，減少的份額折算成凈值為1的母基金，如1000份分級(jí)A折算后成為250份分級(jí)A，其余750份將按凈值轉(zhuǎn)換為母基金。目前工業(yè)4　A和一帶A的交易價(jià)格僅為0.845元和0.918元，故預(yù)計(jì)下折收益率分別為12.75%和6.71%。值得注意的是，實(shí)際操作中因A份額折算成母基金后的凈值會(huì)隨標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)，因此實(shí)際收益率可能會(huì)有偏差。 針對(duì)激進(jìn)型投資者而言，可直接買(mǎi)入工業(yè)4　A、一帶A等待市場(chǎng)調(diào)整激發(fā)下折套利預(yù)期。但需注意，倘若市場(chǎng)趨勢(shì)重回牛市，下折套利預(yù)期也會(huì)減弱，A份額也可能會(huì)出現(xiàn)下跌，所以建議將總資金回撤3%設(shè)為止損點(diǎn)。 穩(wěn)健型投資者可先用3~5成倉(cāng)位買(mǎi)入工業(yè)4　A、一帶A，等待標(biāo)的指數(shù)回調(diào)時(shí)逐步加倉(cāng)，同樣將總資金回撤3%設(shè)為止損點(diǎn)。 業(yè)內(nèi)呼吁加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示 7月9日的市場(chǎng)大逆轉(zhuǎn)，確實(shí)讓不少深套的投資者松了一口氣，然而對(duì)搶入當(dāng)天觸發(fā)下折的分級(jí)B的投資者而言，無(wú)疑又是一場(chǎng)“災(zāi)難”。 雖然基金公司一再提示風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)于眾多沖動(dòng)的投資者來(lái)說(shuō)，腦海中或許只有“抄底”兩個(gè)字，因?yàn)楫?dāng)日正逢大盤(pán)逆轉(zhuǎn)，千股漲停的場(chǎng)面讓市場(chǎng)處于亢奮狀態(tài)，從而誘使許多投資者在基金折算基準(zhǔn)日跟風(fēng)買(mǎi)入。 對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，非常時(shí)期會(huì)讓市場(chǎng)出現(xiàn)不理智現(xiàn)象，因此建議從規(guī)則上考慮風(fēng)險(xiǎn)提示。首先，一旦B份額凈值觸發(fā)下折，但是下折日仍可交易，雖然基金公司不斷提示風(fēng)險(xiǎn)，但如果市場(chǎng)不理性，造成“誤傷”的概率仍然較大，因此下折時(shí)可以停牌，下折完成后再?gòu)?fù)牌。 其次，如果現(xiàn)行交易規(guī)則不變，也可以仿效除權(quán)除息的方式，對(duì)于下折日前的B份額加上明顯標(biāo)志（如“XZ”），這樣投資者即使不理智，看到這個(gè)標(biāo)志時(shí)也會(huì)有所猶豫，從而在一定程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)。 另有業(yè)內(nèi)人士針對(duì)分級(jí)基金提出以下七條投資建議： 第一，普通投資者在投資分級(jí)基金前可在基金官網(wǎng)查看《招募說(shuō)明書(shū)》，詳盡了解基金合約細(xì)則，尤其是上/下折條款，避免不必要的損失。 第二，主流分級(jí)基金多為被動(dòng)指數(shù)型基金，因此對(duì)標(biāo)的指數(shù)及行業(yè)基本面的研究至關(guān)重要，相關(guān)指數(shù)會(huì)因成分股停牌、復(fù)牌、利好、利空等因素出現(xiàn)扭曲走勢(shì)，當(dāng)中有風(fēng)險(xiǎn)也有巨大機(jī)會(huì)。 第三，了解基金的雙重定價(jià)體系，即交易價(jià)格與基金凈值之間的區(qū)別，即申/贖以凈值計(jì)算和以二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)形成的交易價(jià)格。 第四，掌握分拆、合并，折價(jià)套利、溢價(jià)套利、凈值杠桿、價(jià)格杠桿、初始杠桿等計(jì)算公式，可以規(guī)避許多陷阱。 第五，在國(guó)企改B、改革B等同類(lèi)型主題分級(jí)B之間，應(yīng)優(yōu)先選擇規(guī)模最大成交最活躍的國(guó)企改B，以避免套利資金的干擾以及流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。 第六，跌停堵路+下折是B份額最大的風(fēng)險(xiǎn)，所以切勿滿倉(cāng)B份額，至少應(yīng)留出2成以上倉(cāng)位，當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)才能及時(shí)買(mǎi)入A份額合并離場(chǎng)，以減少損失。 第七，滬深交易所上市的分級(jí)基金在交易制度上依然存在較大差別，如上證所分級(jí)基金分拆、合并份額要求不低于50000份；而深交所分級(jí)基金分拆合并份額僅要求不低于100份，對(duì)于資金量較小的投資者而言，應(yīng)避免參加上證所分級(jí)基金交易。 《《《 相關(guān)鏈接 什么是下折？ 所謂下折，是指當(dāng)分級(jí)基金B(yǎng)份額的凈值下跌到某個(gè)價(jià)格（比如0.25元）時(shí)，為了保護(hù)A份額持有人利益，基金公司按照合同約定對(duì)分級(jí)基金進(jìn)行向下折算，折算完成后，A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值1元，A份額持有人將獲得母基份額，B份額持有人的份額將按照一定比例縮減。下折時(shí)母基金、A份額、B份額的折算如下： B份額凈值歸1，份額減少。如1000份凈值為0.25元的B份額，折算后成為250份凈值為1元的B份額。值得注意的是，折算是按照B份額的凈值結(jié)算，而非交易價(jià)格。實(shí)際過(guò)程中B份額的交易價(jià)格往往高于凈值，引發(fā)投資者更大的損失。 A份額折算為與B份額相等的份額，剩余的份額折算成凈值為1元的母基金。如1000份A份額，折算后成為250份A份額，其余750份將按凈值轉(zhuǎn)換為母基金。實(shí)際過(guò)程中A份額的交易價(jià)格往往在0.8元附近，故通常在預(yù)計(jì)觸發(fā)下折時(shí)買(mǎi)A份額將獲得不錯(cuò)收益。（注：當(dāng)市場(chǎng)在大部分標(biāo)的都處于跌停情況時(shí)，也就是極端缺乏流通性時(shí)買(mǎi)入A份額套利也可能會(huì)遭受損失）。 母基金凈值歸1，份額減少。如1000份凈值為0.65元的母基金，折算為650份凈值為1元的母基金。 以招商中證煤炭等權(quán)指數(shù)分級(jí)為例，截至7月8日（T-1日）收盤(pán)，煤炭B參考凈值為0.245元，觸發(fā)下折。在臨近下折時(shí)，B份額的凈值杠桿在4倍左右，價(jià)格杠桿在3倍左右，高杠桿會(huì)吸引投機(jī)人士出高價(jià)搏反彈。 但值得注意的是，7月9日煤炭B的跌停價(jià)為0.551元，已較前一日凈值大幅溢價(jià)超過(guò)110%，在此時(shí)買(mǎi)入B份額非但不能盈利，還會(huì)產(chǎn)生兩方面的損失。首先此時(shí)B份額溢價(jià)較高，而下折是以0.25元左右的凈值折算，而非0.551元的交易價(jià)格，所以下折后投資者會(huì)虧掉因高杠桿等綜合因素帶來(lái)的超高溢價(jià)率；其次，在下折期間母基金可能會(huì)繼續(xù)下跌，此時(shí)投資者卻因?yàn)橥Ｅ茻o(wú)法操作，可能導(dǎo)致資產(chǎn)進(jìn)一步縮水。 所以，即便B份額前面已經(jīng)虧了很多，此時(shí)投資者也應(yīng)果斷止損，如果B份額因跌停堵路無(wú)法賣(mài)出，則建議買(mǎi)A份額合并成母基金贖回。需要注意的是，部分券商支持“T+1日盲并”，即可在買(mǎi)入A份額當(dāng)天與B份額合并，并在次日贖回。 雖然B份額因杠桿作用在牛市中一度所向披靡，創(chuàng)造了巨大的財(cái)富效應(yīng)。但杠桿是把“雙刃劍”，一旦市場(chǎng)變臉，下跌之快往往令人猝不及防，特別是在有漲跌幅限制的A股市場(chǎng)，投資者一旦滿倉(cāng)B份額，往往會(huì)因“跌停堵路”無(wú)法及時(shí)止損，只能任人宰割。