上周A股市場波瀾壯闊，大落大起。尤其是上周五，滬深兩市在成交量較前期大幅萎縮的背景下，拉出了3%以上的長陽K線，改善了投資者對后續(xù)行情的預期。基于此，上周末市場關于A股再上4500點的呼聲有所增強。

融資余額難以大幅增長

上周末的強勁反抽，主要來源于對政策的樂觀預期。事實上也的確如此，上周末出臺了一系列規(guī)范場外配資的政策，同時，各券商也有進一步降低場內融資融券的門檻和放寬融資融券的限制。有分析人士指分析，這表明相關部門在關閉場外配資入口的同時，加大了場內融資融券的力度，有利于緩解當前市場各方對降杠桿的擔憂。甚至有激進者認為，融資融券門檻降低和限制的放開，可能會進一步刺激場內融資客的興趣，從而使得A股的融資融券余額再度回升，加杠桿動能或再度聚集。

不過，我們認為，實際效果并不宜過于樂觀。一是，融資融券余額是透明的，民間配資是相對灰色的。當前A股市場的部分資金恰恰是游離于灰色地帶，因此，透明的場內融資融券，可能提不起這些主力資金的興趣；二是，融資融券的標的證券，大多是大市值的藍籌股或成長趨勢放緩的傳統(tǒng)產業(yè)股。這類個股的業(yè)績彈性、股價彈性均較為一般，甚至部分個股因為護盤資金的關注，股價仍然高高在上，在此波大起大落的行情中，股價并沒有下跌，股價彈性相對較弱。因此，我們預計市場并不會再度出現(xiàn)加杠桿趨勢。

A股或將沖高受阻

上周五，場內多頭資金因為規(guī)范融資融券的政策預期而大力拉升股價，這就為后續(xù)行情的調整埋下了種子。因為這一政策并不會給A股市場帶來更多的新增資金。相反，進一步規(guī)范民間配資，甚至是清除民間配資，對小市值品種的后續(xù)走勢將產生巨大的壓力。

這一觀點主要是基于兩個因素的考慮。一是小市值品種歷來是民間配資的標的證券，今年4月以來的小市值品種脫離基本面加速拉升，主要是來源于民間配資在3月以后的放量。也就是說，小市值品種的行情驅動力主要來源于民間配資，那么，民間配資遭遇進一步清理，意味著小盤股驅動力大大降低；二是小市值品種估值較高，只有買盤源源不斷，才會支撐起高企的小市值品種股價。資金越過剩，對估值的容忍度越大，股價浮力就越大。因此，一旦清理民間配資，小市值品種的高估值壓力就會顯現(xiàn)出來，未來回落趨勢很難避免。

同時，上證指數(shù)進一步彈升空間也不宜樂觀。在3500點至4000點之間震蕩反彈，已經有了8個交易日，滬市已有超5萬億的巨量換手。如此巨量換手，如果后續(xù)A股進一步拓展反彈空間，則3500點至4000點之間就會成為堅實的底部，上證指數(shù)的后續(xù)高點就不會局限于4500點，而極有可能再創(chuàng)新高。從目前的基本面和資金面現(xiàn)狀看，這種可能性并不大。

在操作中，建議投資者不宜加大倉位，也不宜追高。一方面可利用近期的反彈，盡可能清理一些高估值品種，對一些產業(yè)前景不樂觀的所謂藍籌股也需謹慎。另一方面則可適量逢低關注一些產業(yè)趨勢積極樂觀的品種，這類個股股價較前期高點大幅回落，但業(yè)績卻持續(xù)增長，形成了巨大的反差，蘊含著巨大的反彈能量?；诖耍i周期概念股、新能源動力汽車產業(yè)鏈等相關品種可適量跟蹤。