讓中國股民難以忘懷的暴跌過后，得到的經(jīng)驗和教訓(xùn)才是寶貴的。

堅守成長股投資的浙商資管，在調(diào)整期中強制啟動高點回撤法，總經(jīng)理李雪峰接受證券時報記者采訪說：“應(yīng)對重于預(yù)測，任何時候都不要押寶短期擇時，但長期時機(jī)抉擇是必須要做的。”

眼下，市場信心建立起來，超跌股票也反彈了一定幅度。李雪峰表示，長期牛市邏輯沒有破壞，短期反彈，中期或迎來半年到一年的調(diào)整，但長期來看改革轉(zhuǎn)型帶來的牛市還在。

股災(zāi)重在應(yīng)對

此次股災(zāi)受傷嚴(yán)重的股票密集出現(xiàn)在中小創(chuàng)，雖然不按風(fēng)格或板塊投資，但浙商資管投資的成長股分布更多在創(chuàng)業(yè)板或中小板。

李雪峰說，當(dāng)時不管是被動還是主動的減倉都是必要的，浙商資管原擬定的回撤管理辦法在這次突發(fā)狀況中發(fā)揮了作用。高點回撤法是主要的應(yīng)對手段，給股票構(gòu)筑足夠的安全墊，甚至不排除強勢介入甚至倒逼投資主辦人減倉。

經(jīng)歷了這個階段，他更加堅定認(rèn)為：“任何時候不要押寶短期擇時，并淡化風(fēng)格的表象判斷。”

“我們從不選擇風(fēng)格，風(fēng)格是個表象，應(yīng)當(dāng)從現(xiàn)象中找本質(zhì)”，他認(rèn)為，投資邏輯越簡單、對上市公司的理解越深刻就越容易堅守，至于擇時和風(fēng)格選擇應(yīng)當(dāng)?shù)?/p>

比如這次股災(zāi)，時機(jī)抉擇上幾乎不可能判斷，他說最糟糕的就是投資人以為自己能把握一切，而實際上每個人、每個團(tuán)隊的能力范圍有限，這就是能力圈。比如遇上股災(zāi)出現(xiàn)回撤是不可避免的，重點應(yīng)該在防守而非判斷。

“千萬別去博弈。”李雪峰感慨，“任何時候都不要押寶短期擇時，但長期時機(jī)抉擇是必須要做的亊，哪怕很難。保持清醒頭腦，應(yīng)對永遠(yuǎn)比預(yù)測更重要。”

接下來要做的就是，尋找新的洼地?fù)駲C(jī)漸近式參與。

藍(lán)籌并非沒有泡沫

“我不認(rèn)可藍(lán)籌低估值無泡沫之說，靜態(tài)估值低、處于成熟期、產(chǎn)能過剩行業(yè)的大籃籌，如果沒有各種改革的成功推動，風(fēng)險依然很大。”李雪峰說，藍(lán)籌股如非銀也是在周期內(nèi)具備成長股的特征才能出現(xiàn)行情。

他這樣概括，尋找成長股用最簡單的話說就是高成長、低市值。高成長性大部分集中在創(chuàng)業(yè)板，但也不排除主板有改革轉(zhuǎn)型的成長股。“市值高是泡沫，估值高并不是泡沫。市盈率只有對于轉(zhuǎn)型成熟期的企業(yè)才適合用來作為考量標(biāo)準(zhǔn)。”李雪峰說道，巴菲特的理念精髓不是低估值而是安全邊際。

真正的成長股會經(jīng)歷萌芽期、培育期和成長期，萌芽期的股票市盈率是最高的，其中可能存在泡沫，但進(jìn)入成長初期、中期、后期就會伴隨市盈率下降、市值上升的過程，最終迎來成熟期。

“沒有平行的世界，只有成長的世界。”李雪峰表示，新經(jīng)濟(jì)看內(nèi)涵成長、舊經(jīng)濟(jì)看改革成長，目前來看成長股集中在節(jié)能環(huán)保、高端制造、醫(yī)療保健、TMT等。

長期牛市邏輯沒有破壞

對A股未來的行情，剔除國家隊救市的因素，股民們?nèi)匀恍睦锎蚬?。李雪峰表示，長期牛市邏輯并沒有改變，市場依然是成長牛、改革牛、轉(zhuǎn)型牛、結(jié)構(gòu)牛，更是分母牛；不是分子牛、周期牛、系統(tǒng)牛，不支持杠桿牛。

李雪峰認(rèn)為，從絕對價值評估模型看，這輪牛市其實是分母帶來的，即股權(quán)資本溢價。股權(quán)資本成本等于無風(fēng)險利率加股權(quán)風(fēng)險溢價。目前分母牛的邏輯依然存在：1、無風(fēng)險利率下行：低通脹、寬貨幣、人口紅利；2、金融脫媒，股權(quán)風(fēng)險溢價下行：中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長、重改革、居民大類資產(chǎn)的配置需要。

盡管不提倡短期擇時，也不認(rèn)為自己具備對市場短期走勢的判斷能力，但李雪峰說，長期預(yù)判仍然是必要的，雖然很難。

他說：“A股短期反彈，中期可能迎來半年到一年的調(diào)整。長期來看，牛市甚至可能持續(xù)5-10年。”