每經(jīng)編輯 李奇霖    

◎李奇霖

8月3日晚間，上證所發(fā)布公告，對(duì)融資融券交易細(xì)則進(jìn)行修訂，明確券商客戶(hù)融券賣(mài)出后，需自次一交易日起才可通過(guò)買(mǎi)券還券，或直接換券的方式向券商償還所融入的證券。同日，深交所也對(duì)其會(huì)員開(kāi)展融券業(yè)務(wù)作了相同規(guī)定。交易所此舉進(jìn)一步限制做空。

交易規(guī)則修訂有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)。修訂規(guī)則前，投資者借券賣(mài)出，當(dāng)所融入標(biāo)的股價(jià)下跌時(shí)，可于當(dāng)日買(mǎi)入該標(biāo)的股票償還券商鎖定收益。由于還券后資金得以釋放，同日可利用同一筆資金多次操作。

修訂規(guī)則后，投資者最早需次一交易日才能平倉(cāng)，增加了投資者融券的風(fēng)險(xiǎn)，而且資金被鎖定限制了投資者頻繁融券和賣(mài)出。新規(guī)則增加了投機(jī)做空行為的成本，有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)幅度。

新規(guī)則發(fā)布后，中信、華泰、國(guó)信等多家券商8月4日宣布，暫停融券賣(mài)出交易業(yè)務(wù)，均聲稱(chēng)暫停原因是調(diào)整交易系統(tǒng)，以配合交易所融券業(yè)務(wù)新規(guī)，暫停融券業(yè)務(wù)直至系統(tǒng)升級(jí)完成。光大證券、申萬(wàn)宏源則表示，其已于7月初采取了臨時(shí)性限制措施，暫停融券券源的供給。

新規(guī)出臺(tái)有助于平抑個(gè)股波動(dòng)幅度。相對(duì)于融資業(yè)務(wù)，融券業(yè)務(wù)交易多為短期。8月3日融資業(yè)務(wù)余額為1.29萬(wàn)億元，期間償還1081億元，而融券業(yè)務(wù)余額為34.8億元，期間償還44.4億元，這意味著融券業(yè)務(wù)的換手率較融資業(yè)務(wù)更高。

此外，融券業(yè)務(wù)交易股數(shù)也能反映交易的短期性，8月3日融券余量為6.17億股，而期間賣(mài)出量達(dá)4.3億股，償還3.9億股。

筆者認(rèn)為，新規(guī)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)作用有限。當(dāng)股市進(jìn)入單邊下行周期，融券操作獲利空間仍在。只有當(dāng)股市較大幅度波動(dòng)時(shí)，新規(guī)對(duì)抑制投機(jī)才有較大作用。

對(duì)于融券與融資業(yè)務(wù)存在巨大差距的原因，筆者認(rèn)為，主要有兩方面原因限制了融券業(yè)務(wù)發(fā)展，一方面是券源相對(duì)不足；另一方面是融券成本較融資成本高，除少數(shù)券商兩融利率費(fèi)率相同外，大部分券商融券利率較融資利率高2個(gè)百分點(diǎn)。

雖然股市出現(xiàn)下跌，但“國(guó)家隊(duì)”的介入使得投資者仍看好未來(lái)。因此，投資者對(duì)融券業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，限制了規(guī)模擴(kuò)大。新規(guī)能提振投資者信心。

信心比黃金重要，在牛市遭遇重創(chuàng)的時(shí)期更是如此。新規(guī)打擊了做空行為，體現(xiàn)了監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)的決心，有助于提高投資者的積極性。

融券交易規(guī)則的修訂對(duì)證券公司的影響甚微。融券業(yè)務(wù)規(guī)模較低，對(duì)券商利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，因而直接影響不大。融券業(yè)務(wù)T+0改為T(mén)+1，將對(duì)證券公司產(chǎn)生正面的間接影響。

新規(guī)抑制做空行為，向市場(chǎng)釋放正面信號(hào)，增強(qiáng)投資者的信心。隨著更多投資者的參與，帶來(lái)成交量的上升，券商將直接受益交易傭金的增加。此外，隨著投資者信心的恢復(fù)，有望帶動(dòng)股指走高，將扭轉(zhuǎn)近期融資規(guī)模持續(xù)降低的局面，這也將提高券商利潤(rùn)空間。

（作者為民生證券首席債券分析師）