自從滬深交易所日前公布限制34個(gè)機(jī)構(gòu)賬戶交易，程序化交易就成為重點(diǎn)盯防對(duì)象。

證券時(shí)報(bào)記者采訪多家從事量化對(duì)沖的機(jī)構(gòu)獲悉，被限賬戶罪在程序化交易的高頻撤單行為，而非量化對(duì)沖策略本身。券商暫停融券交易，意味著股票的高頻交易幾近停滯；而股指期貨近期持續(xù)大幅貼水，但量化對(duì)沖產(chǎn)品也很難做，暫時(shí)只能空倉(cāng)觀望。

禍起高頻撤單

7月31日，滬深交易所公布了34個(gè)限制交易的機(jī)構(gòu)賬戶，加上日前上交所限制了4個(gè)個(gè)人賬戶的交易，賬戶交易監(jiān)管范圍已從機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到個(gè)人。

這些賬戶的投資機(jī)構(gòu)不管來(lái)自境內(nèi)境外，主要涉嫌操縱股價(jià)。一位受訪的從事量化對(duì)沖的投資人表示：“套利本身并沒(méi)有問(wèn)題，這是允許的游戲規(guī)則，被限制的賬戶可能主要是中間有操縱股價(jià)的嫌疑，套維穩(wěn)的利，并且賣(mài)出的量特別大。”

受限賬戶中，從事量化對(duì)沖的私募賬戶居多，最引人注目的是盈峰資本旗下的4只量化對(duì)沖基金，還有表示要提起行政復(fù)議的2只盈融達(dá)量化對(duì)沖產(chǎn)品，以及被稱(chēng)與美國(guó)對(duì)沖基金Citadel關(guān)系密切的司度貿(mào)易公司賬戶。

“其實(shí)，監(jiān)管層限制的是高頻交易的撤單行為，而非量化對(duì)沖策略本身”，多位業(yè)內(nèi)人士向記者證實(shí)。

國(guó)金證券資產(chǎn)管理分公司投資總監(jiān)石兵表示，通俗地講，利用計(jì)算機(jī)選股以及自動(dòng)下單的做法稱(chēng)為程序化交易，而量化對(duì)沖是一種選股工具，與程序化交易的概念接近，只不過(guò)程序化交易包括了選股、下單、執(zhí)行整個(gè)交易過(guò)程。

而其中高頻交易作為程序化交易的一種，被廣泛應(yīng)用在期貨交易中，比如朱雀、重陽(yáng)等知名的私募都比較擅長(zhǎng)。據(jù)了解，股票交易只有少數(shù)私募或大戶才會(huì)采用高頻交易，并且規(guī)模較小。

如何影響股價(jià)？

目前，公募基金、券商資管等機(jī)構(gòu)主要在期貨交易中采用高頻交易，這主要是可以T+0交易。石兵介紹稱(chēng)，一直專(zhuān)注于量化對(duì)沖的國(guó)金證券資管團(tuán)隊(duì)，擅長(zhǎng)的也是阿爾法策略和套利，股票高頻交易需要通過(guò)融券實(shí)現(xiàn)，而公募和券商資管并不能做融券。

因此從受到限制的賬戶看，沒(méi)有公募和券商資管賬戶，更多的是私募賬戶。其中采用高頻交易是上述賬戶受監(jiān)管的主要原因，尤其是高頻撤單行為。

一位私募公司負(fù)責(zé)人表示，高頻撤單在高頻交易中很常見(jiàn)，并不見(jiàn)得這些受限賬戶就是惡意做空。通常是高頻交易系統(tǒng)將預(yù)先設(shè)置的股票交易大單自動(dòng)拆成多個(gè)小單，然后每分鐘發(fā)送到券商；如果某個(gè)小單不成交或不完全成交，該模塊會(huì)在30秒后自動(dòng)撤單，并按最新價(jià)格進(jìn)行補(bǔ)單。

但高頻撤單行為本身可以影響股價(jià)，這一說(shuō)法得到了印證。石兵說(shuō)，當(dāng)高頻交易投資者掛出巨量單子買(mǎi)入或賣(mài)出，因額度太大通常都不能馬上成交，投資者會(huì)根據(jù)這一信號(hào)調(diào)整掛單價(jià)格，然后高頻交易投資者再撤單重新補(bǔ)單，從而影響價(jià)格。

這種情況對(duì)大盤(pán)股影響相對(duì)較小，而對(duì)小市值股票影響相對(duì)大。

不過(guò)按照目前中金所劃定的在股指期貨端“異常交易行為”的界限，即“單個(gè)合約每日?qǐng)?bào)撤單行為超過(guò)400次、每日自成交行為超過(guò)5次”，這已基本限制了高頻交易的次數(shù)。

量化對(duì)沖空倉(cāng)觀望

按照中金所劃定的界限，加上昨日滬深交易所修改兩融規(guī)則，將融券T+0改為T(mén)+1，高頻交易實(shí)際上已經(jīng)受到明顯的抑制。

而近期遭受質(zhì)疑的量化對(duì)沖有點(diǎn)“冤”，實(shí)際上量化對(duì)沖產(chǎn)品由于回撤小，經(jīng)歷了股市大幅震蕩后更加受到青睞。

上海交通大學(xué)中國(guó)私募證券研究中心研究報(bào)告顯示，6、7月份股票型對(duì)沖基金的平均收益為-2.7%，而量化型對(duì)沖基金卻錄得2.3%的平均收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)。

“銀行資金愿意流向量化對(duì)沖產(chǎn)品，因收益穩(wěn)定回撤較小”，石兵說(shuō)，其旗下產(chǎn)品今年收益30%左右，而回撤只有5%，但短期量化對(duì)沖的機(jī)會(huì)不是很大。

他解釋?zhuān)善备哳l交易需要通過(guò)融券T+0實(shí)現(xiàn)，改為T(mén)+1后，券商暫停融券交易就意味著股票高頻交易幾近停滯。而期貨市場(chǎng)近期持續(xù)大幅貼水，比例甚至超過(guò)10%，量化對(duì)沖產(chǎn)品也很難做，暫時(shí)只能空倉(cāng)觀望。

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