◎每經(jīng)評論員 葉檀

8月20日，恒生指數(shù)下跌逾400點，盤中最大跌幅超過2%，收盤創(chuàng)8個月新低。自4月高點以來，恒指下跌超過20%，技術(shù)上貌似已進入熊市。

這是新興市場危機的新征兆，韓元、馬來西亞林吉特、越南盾等貨幣貶值，從南美資源國到中亞產(chǎn)油國，從傳統(tǒng)中低端制造業(yè)國家到制造業(yè)大國，日子都不好過。此時資本市場的震蕩也是保持經(jīng)濟穩(wěn)定的有效手段之一。

比如A股市場最近震蕩，而人民幣匯率也在上周的急跌之后，在6.39一線企穩(wěn)。股市與匯市不能漲得太高，這是因為外圍做空的壓力很大，如果用政府資金維持價格，在境內(nèi)外將形成巨大的落差，并人為制造未來的風險。通過震蕩化解風險，是目前為止所能找到的危機前處理的最好手段。

最近做空人民幣匯率的投資者有所增加。8月11日~13日，人民幣兌美元中間價累計貶值4.66%，意外貶值后，人民幣空倉規(guī)模升至逾5年以來最高。路透社從18日~20日對20名基金經(jīng)理、匯市交易商和分析師進行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)人民幣空頭倉位已升至2010年4月以來最高。本周以來，由于尾盤大行售匯，人民幣在岸價格穩(wěn)中有升，維穩(wěn)跡象明確。

預計中國不會大幅拉升人民幣匯率，這是因為周邊國家貨幣都在貶值，人民幣匯率不可能一枝獨秀，中國經(jīng)濟也還沒有強大到高處不勝寒的程度。無論是從境內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型還是出口，都不支持中國維持高匯率。中國相對較高的實際匯率已經(jīng)成為出口喪失傳統(tǒng)比較優(yōu)勢的重要原因。

A股市場來回震蕩，上躥下跳，波動率奇大，僅從境內(nèi)是無法全面分析原因的。

港股市場反映的是內(nèi)地與國際的雙重影響，國際投資者把對新興市場的恐慌、對中國經(jīng)濟下行的不解一股腦兒地傾瀉在市場中。港股市場由于開放性，成為首當其沖的承載地。港股市場當中，與國企相關(guān)的股票并不被看好，國企指數(shù)從5月的高位下行后，從周K線上看，幾乎沒有形成什么像樣的反彈，期指交割日更是一瀉千里，成為空頭盛宴。

投資人士分析報告當中，大都提及企業(yè)糟糕的業(yè)績、市場的低迷與產(chǎn)能的過剩，極少數(shù)看多的也只是把寶押在政策紅利，以及內(nèi)地的龐大市場上。在“國家隊”7月出手穩(wěn)定A股市場之時，恒生指數(shù)與國企概念股同步企穩(wěn)，不過其后又步入下降通道。

A股市場目前也不支持股價大幅拉升。A股企穩(wěn)后，7月開始AH股溢價上升，7月8日最高到達148，8月20日仍高達135，從7月27日一根大陰線以來，AH股溢價指數(shù)已經(jīng)在一個狹窄的范圍內(nèi)波動，顯示資金不愿意進一步托市以推高溢價比，使A股未來承受不可測的風險，否則內(nèi)外配合做空，將擊潰高高在上的內(nèi)地指數(shù)。

1998年亞洲金融危機最盛之時，中央政府與香港特區(qū)政府采取了一系列辦法，包括向特區(qū)提供美元“彈藥”將港幣匯率牢牢鎖定在7.75港幣兌換1美元，穩(wěn)住人民幣不貶值，維持港股市場的現(xiàn)貨與期貨，穩(wěn)住恒指以免大盤與ETF崩潰，組織多頭陣營全倉買入8月到期的股指期貨合約等。由此一來，當年8月24日期指由6610被推高至7820點，高于“聯(lián)合軍團”7500點的建倉均價。28日全天成交790億港元，創(chuàng)歷史天量。

A股8月主力股指期貨合約21日迎來交割日，此前期指呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，但趨勢向下，而港股市場8月恒生指數(shù)期貨價格也接連下降，多頭幾無還手之力。昨日滬深300指數(shù)IF1508合約早盤震蕩上揚，午盤繼續(xù)下挫，成交量下降而持倉量上升，以應對今日的交割。而港股市場不可能重演1997~1998年金融危機時的拯救術(shù)，因為現(xiàn)在畢竟不是金融危機，而是一種溫水煮青蛙式的恐怖，估計到交割日也不樂觀。

面對長期的集體恐慌無法立刻救市，面對做空沒有辦法托市做多，只能通過震蕩化解風險，保持區(qū)間穩(wěn)定，這也是沒有辦法的辦法。