昨天，國務(wù)院印發(fā)的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》公開發(fā)布，確定基本養(yǎng)老金統(tǒng)一委托給國務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營，股票等權(quán)益類產(chǎn)品合計(jì)不得超過資產(chǎn)凈值的30%。這一決定對于股市進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展具有重大意義。一是因?yàn)榻诠墒蟹€(wěn)定性不足。二是基本養(yǎng)老保險基金作為相對保守的投資者，其投資行為可以作為股市價值中樞的重要參照系。

8月21日，上證綜指大跌4.27%，收盤3507.74點(diǎn)，已與7月8日收盤點(diǎn)位3507.19點(diǎn)持平，與7月9日的最低點(diǎn)3373.54點(diǎn)已十分接近。從8月17日收盤算起，上證綜指在短短5個交易日下跌485.93點(diǎn)，幅度為12.2%；其中后兩個交易日下跌7.6%。

雖然筆者認(rèn)為當(dāng)前股市估值狀況應(yīng)當(dāng)引起高度關(guān)注，但并不認(rèn)同基本養(yǎng)老基金是救市軍的提法。進(jìn)一步穩(wěn)定股市和推動股市改革開放，根子還是在基礎(chǔ)制度建設(shè)上；開放基本養(yǎng)老基金入市，只是基礎(chǔ)制度建設(shè)的一個因素。

第一，穩(wěn)定市場措施應(yīng)當(dāng)保持一致性、連續(xù)性，不要輕言變動。

政府穩(wěn)定市場的主要目標(biāo)是確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，是應(yīng)對重大異常波動。中國證金公司在前期入市操作，發(fā)揮了穩(wěn)定市場中樞、引導(dǎo)價值投資的重要作用。對其功績要給予毫不遲疑的褒揚(yáng)，而不需要扭扭捏捏。

8月14日管理層提出的證金公司“一般不入市操作”的提法引起誤解，被引申為維穩(wěn)階段宣告結(jié)束。對此，需要加以澄清，在“一般不入市操作”之后，還有“當(dāng)市場劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用”。筆者認(rèn)為，證金公司在必要時仍將入市操作。

筆者注意到，有學(xué)者對證金公司的職能進(jìn)行了一番“考證”，認(rèn)為證金公司的本職是“提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)”；“維護(hù)市場秩序穩(wěn)定，則是其業(yè)務(wù)規(guī)則中所賦予的監(jiān)督管理融資融券市場的職能”。很遺憾，這個分析過于拘泥了。在國內(nèi)其他大型機(jī)構(gòu)還不能擔(dān)當(dāng)市場定價平衡器的當(dāng)下，證金公司擔(dān)當(dāng)“平準(zhǔn)基金”的職能是必須的，而不是可有可無的。

同時，中國人民銀行7月8日聲明“為支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，中國人民銀行積極協(xié)助中國證金公司通過拆借、發(fā)行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動性”，并沒有宣布中止，也不該輕言中止。

筆者要再次強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定市場需要“有形之手”和“無形之手”共同作用，而不能靠單打一。

第二，對市場創(chuàng)新舉措要明白無誤地給予支持鼓勵，不要保守僵化。

前期引起爭論的融資問題，至今仍是困擾股市運(yùn)行的重要因素之一。在一些人眼中，只要借錢買股就是過度投機(jī)，就要嚴(yán)格禁止。有學(xué)者建議對杠杠資金要主動、盡早介入審查，不能待其成尾大不掉之勢再清理。

筆者認(rèn)為，把前期上漲行情單純理解為杠桿資金所為是片面的，不科學(xué)的。依法合規(guī)的融資與非法拆借資金進(jìn)入股市不是一回事，應(yīng)該厘清場外“影子融資”與場內(nèi)融資的界限。在金融創(chuàng)新不斷深化的今天，在場外依法約定、有規(guī)范合同、有規(guī)范風(fēng)控體系的“影子融資”，應(yīng)當(dāng)由市場自我調(diào)節(jié)和約束；而對于違反現(xiàn)行法律規(guī)定的“影子融資”，應(yīng)由相關(guān)監(jiān)管部門盡快立法立規(guī)，并依法處理。

就場內(nèi)來說，根據(jù)市場風(fēng)險情況，證券公司已經(jīng)對保證金比例和融券折算率進(jìn)行過多輪自發(fā)調(diào)整。6月份，證監(jiān)會宣布修訂《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，規(guī)定券商兩融金額不得超過公司凈資本的4倍；允許證券公司根據(jù)客戶信用狀況等因素與客戶自主商定展期次數(shù)；允許證券公司與客戶自行商定補(bǔ)充擔(dān)保物的期限與比例的具體要求，不再將強(qiáng)制平倉作為證券公司處置客戶擔(dān)保物的唯一方式，增加風(fēng)險控制靈活性和彈性。

這些措施已在7月1日公布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》和滬深交易所《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》中得到確認(rèn)。筆者認(rèn)為，看待融資問題，最終要以是否合乎法律規(guī)定論處，而不是其他標(biāo)準(zhǔn)。市場是否有泡沫，泡沫多寡，歸根結(jié)底是看主流投資者的價值認(rèn)知；對于違規(guī)違法行為的查處，不應(yīng)當(dāng)因指數(shù)高或低而采取不同的標(biāo)準(zhǔn)。

第三，輿論傳播要嚴(yán)謹(jǐn)求實(shí)，不要嘩眾取寵，華而不實(shí)。

筆者看到，近期某報刊發(fā)報道，稱“記者獲悉，在缺乏賺錢效應(yīng)下，減倉觀望成為了當(dāng)前公、私募基金的主流選擇”。該報道還稱，“極其脆弱的市場心態(tài)背后，多頭似乎成為了國家隊(duì)的一場獨(dú)角戲，應(yīng)者寥寥。從目前情況來看，場內(nèi)資金似乎仍在加速出逃”；該報援引融通基金有關(guān)人士的話說“證金公司已明確表示不會進(jìn)一步干預(yù)二級市場，除非市場再次出現(xiàn)持續(xù)大跌，否則短期不會有進(jìn)一步增量資金入市”。

在筆者看來，這些分析不僅過于片面，而且超越了一般報道的范疇。所謂基金減倉觀望、資金加速逃離、證金公司獨(dú)木難支、不會有增量資金入市等描述性說辭，具有很強(qiáng)的主觀性。僅憑幾個交易日的情況，就做出帶有全局預(yù)判性的描述，而對于經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)調(diào)整、改革亮點(diǎn)等基本面因素，一概忽略，是不可靠的。

盡管上周所謂的“主力資金”流出超過4700億元，但資金流出概念并非是一個很科學(xué)的概念；如果不與公司基本面緊密結(jié)合，這些數(shù)據(jù)就成為無本之木了。跌時極力唱空，漲勢順勢唱多，這不僅是一些股評的病，也成為一些報道的病。應(yīng)當(dāng)引起公眾警惕。

上述三個“要”和三個“不要”，是改善、提升我國股市生態(tài)的重要抓手，需要抓緊抓牢，不應(yīng)因市場一時的漲跌變化而放松和改變。

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