每經(jīng)編輯 向小田    

◎向小田

突然之間，全球股票市場猶如驚弓之鳥，開始出現(xiàn)全線下跌。

在經(jīng)歷了6月和7月的大幅下跌之后，A股在外圍環(huán)境一片悲觀之中，亦未能獨善其身，4個工作日下跌800點。下跌的不僅僅是股票，包括大宗商品、外匯在內(nèi)的各類風(fēng)險資產(chǎn)價格均快速下跌。

究竟是什么原因造成了本次大跌，資產(chǎn)價格的快速調(diào)整對未來又有什么影響，這是每一個人現(xiàn)在都迫切想要了解的問題。

在分析原因的時候，我們可以提出許多宏觀理論。比如筆者最近聽到的所謂三周期疊加理論，認(rèn)為中國經(jīng)濟已經(jīng)走進了人口紅利周期、過剩產(chǎn)能周期和房地產(chǎn)周期的三個周期疊加的拐點。在這個拐點之后，經(jīng)濟的“新常態(tài)”與舊態(tài)完全不同。更有悲觀論者，認(rèn)為中國經(jīng)濟很可能已經(jīng)下臺階至潛在增長率約4%的時代。這種“新常態(tài)”反應(yīng)在股市上，造成了股票市場的大幅下挫。

然而筆者對此并不認(rèn)可。大多數(shù)敘事宏大的理論，其在解釋股市短期波動時都有一個致命的邏輯問題，就是波動為什么發(fā)生在此時而不是彼時。

比如說三大周期的拐點，應(yīng)該是在2014~2016年的某個階段，但即便是在這個階段之內(nèi)，A股依然能走出一波牛市行情。如果說因為股市走?；蛘吖墒凶咝芏鴦?chuàng)造出某種理論來進行解釋，而這種解釋又無法預(yù)測未來的股市走勢，則筆者認(rèn)為是不可靠的。

股市調(diào)整的原因或許真的很簡單——沒有只漲不跌的股市——從大的方面來看，美國標(biāo)普500指數(shù)自2009年低點以來已經(jīng)漲了2倍，下跌調(diào)整是一個必然現(xiàn)象。

在《投資最重要的事》中，作者霍華德·馬克斯提出兩個觀點：一是根據(jù)隨機漫步理論，呈現(xiàn)必然出現(xiàn)的大量小概率事件和偶爾大概率事件；二是周期總是反復(fù)出現(xiàn)。

既然牛熊周期的轉(zhuǎn)換總是反復(fù)的，那么在從牛到熊的過程中，牛的時間越長幅度越大，出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率越大。美股6年大牛市，在美聯(lián)儲加息前夕，出現(xiàn)拋售幾乎是每個投資者心照不宣的一致預(yù)期。在這種時刻，遇到人民幣貶值和A股6~7月份大調(diào)整這個超預(yù)期事件從而爆發(fā)，也是在情理之中。

當(dāng)然對A股而言，筆者認(rèn)為，決定其漲跌的依然還是客觀規(guī)律。

因為非標(biāo)被壓縮和流動性過剩，追逐利潤的資金進入了當(dāng)時估值便宜的A股市場。在各種正反饋（主要是杠桿融資盤）的作用下，將股市推高到了5000點的高度。

漲多必跌和周期轉(zhuǎn)換的客觀規(guī)律，使得A股必然在某個時刻調(diào)整。這個時刻由股市這個復(fù)雜系統(tǒng)內(nèi)在的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)決定。一旦融資余額和場外配資總額的增速無法滿足指數(shù)增長的需要，這個數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)就會自然調(diào)整。

身在泡沫中要預(yù)測泡沫的破裂是困難的，只有在事后你才有可能去研究壓倒駱駝的最后一根稻草。股市泡沫的破裂消滅了巨大的財富，也對人們的信心造成了很大損傷。

但是，資產(chǎn)價格的大幅波動在大多數(shù)時候都過度反映了經(jīng)濟基本面的變化。大跌時候?qū)τ诮?jīng)濟的過度悲觀，正如大漲時候?qū)τ诿利愒妇暗倪^度憧憬一樣。

A股最近數(shù)日的暴跌，投資者明顯感覺到恐慌，開始擔(dān)心經(jīng)濟，甚至開始談?wù)摻鹑谖C——這些都是將股市漲落作為指導(dǎo)經(jīng)濟分析的錯誤反映。

股市暴跌更多的是投資者信心、風(fēng)險偏好以及對于救市政策預(yù)期混合作用的結(jié)果。至于全球性金融危機，筆者更不認(rèn)同。目前全球經(jīng)濟基本面和2008年相差甚大，新興市場尤其是中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型過程中也取得了相當(dāng)不錯的結(jié)果。各經(jīng)濟大國主要金融機構(gòu)未出現(xiàn)一例破產(chǎn)、國際金融體系尚未出現(xiàn)流動性危機，這些都證明這一輪資產(chǎn)價格的波動不應(yīng)該被擴大解釋。

經(jīng)濟是有周期的，但不是每一次周期都是金融危機。在金融市場中，與貪婪并存的是恐懼。只有一個原因會讓事情變得更糟，那就是被恐懼驅(qū)動的大眾心理。

（作者為財經(jīng)專欄作家）