每經(jīng)編輯 朱振鑫    

◎朱振鑫

美聯(lián)儲(chǔ)是否在本周宣布2006年以來(lái)的首次加息，無(wú)疑是當(dāng)前最受全球關(guān)注的焦點(diǎn)事件。

加息和QE退出有本質(zhì)區(qū)別。前者意味著貨幣政策從寬松到緊縮的質(zhì)變，所以對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的影響一定更大，特別是在全球大寬松和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)對(duì)加息慎之又慎。

筆者認(rèn)為9月美聯(lián)儲(chǔ)維持利率區(qū)間不變的概率較大，而在12月是否加息，將視該時(shí)點(diǎn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融市場(chǎng)走勢(shì)而定。首次加息時(shí)間甚至可能推遲至2016年。原因有四：

第一，過(guò)快加息會(huì)威脅低利率基礎(chǔ)上的“資產(chǎn)負(fù)債表式復(fù)蘇”。常規(guī)和非常規(guī)的貨幣寬松共同創(chuàng)造了美國(guó)的“近零利率”，進(jìn)而通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)和股市的提振創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)，有效降低私人部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債率，使私人部門(mén)迅速走出杠桿泥潭。

房貸利率下行一直是美國(guó)地產(chǎn)需求恢復(fù)的重要基礎(chǔ)。從數(shù)據(jù)上看，抵押貸款利率和美國(guó)的地產(chǎn)銷(xiāo)售呈明顯的負(fù)相關(guān)。房地產(chǎn)對(duì)就業(yè)的影響也十分明顯，僅建筑業(yè)單項(xiàng)就占新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的五分之一，這也讓美聯(lián)儲(chǔ)心有余悸。

第二，過(guò)快加息將威脅低匯率基礎(chǔ)上的“逆差修正式”復(fù)蘇。內(nèi)部靠貨幣寬松帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，外部靠壓低匯率實(shí)現(xiàn)貿(mào)易失衡的修復(fù)。

這幾年美國(guó)技術(shù)革命的突破點(diǎn)出現(xiàn)在以頁(yè)巖油為代表的新能源。美國(guó)從2013年開(kāi)始從凈進(jìn)口國(guó)變成了凈出口國(guó)，貿(mào)易逆差的修正成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要引擎。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)美元升值，這一鏈條將受到顯著沖擊。

第三，過(guò)快加息將讓就業(yè)市場(chǎng)遭受現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。雖然美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)低至5.1%，但只是“看上去很美”。這是因?yàn)閯趧?dòng)力人口下降才是當(dāng)前失業(yè)率下降的重要原因?，F(xiàn)在，由于經(jīng)濟(jì)原因被迫從事非全日制工作的人數(shù)高達(dá)636萬(wàn)，遠(yuǎn)高于危機(jī)前水平，失業(yè)率數(shù)據(jù)對(duì)此表現(xiàn)不足。

此外，衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性的主動(dòng)離職率依然處于低位；同時(shí)新增非農(nóng)私人就業(yè)中仍有相當(dāng)比例是不穩(wěn)定且低薪的工作，比例明顯提升。

第四，過(guò)快加息可能觸發(fā)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。自2008年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)歷了私人部門(mén)去杠桿與公共部門(mén)加杠桿的過(guò)程。

對(duì)私人部門(mén)來(lái)說(shuō)，目前家庭部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)進(jìn)展順利，美國(guó)家庭已經(jīng)停止凈償還債務(wù)，啟動(dòng)再杠桿，但企業(yè)和政府部門(mén)的去杠桿尚未完成。加息可能顯著提升政府的債務(wù)滾動(dòng)成本，造成類(lèi)似2011年的美債危機(jī)。

（作者為民生證券宏觀(guān)研究員）