《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，面對(duì)資產(chǎn)配置荒，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)策略出現(xiàn)分化。部分公募推出了保本基金以接檔發(fā)行，第三方理財(cái)開始關(guān)注上市公司定增領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，而基金子公司則謀求通過另類投資破局。與此同時(shí)，國(guó)外的投資專家則建議投資者在資產(chǎn)配置中維持一定比例的高流動(dòng)性資產(chǎn)，在權(quán)益類投資方面，相對(duì)美股，目前歐洲和日本市場(chǎng)都具有相對(duì)吸引的估值。

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公募基金

保本基金接檔發(fā)行 基金子公司力推新業(yè)務(wù)

◎每經(jīng)記者 陸慧婧

資產(chǎn)配置荒之下，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)策略出現(xiàn)分化。比如，公募基金在新基金發(fā)行進(jìn)入冰點(diǎn)后，部分公司推出了保本基金以接檔發(fā)行。而基金子公司則憑借投資領(lǐng)域靈活的優(yōu)勢(shì)，開始在房地產(chǎn)REITs市場(chǎng)、海外基金市場(chǎng)尋找新的投資機(jī)會(huì)。

基金發(fā)行遇冷

行情低迷加之資產(chǎn)配置荒，導(dǎo)致目前公募基金的發(fā)行由之前的亢奮直接陷入冰點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，自今年8月以來，新基金發(fā)行節(jié)奏放緩、募集規(guī)模也同時(shí)創(chuàng)出年內(nèi)低點(diǎn)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，9月份新基金成立數(shù)只有4只?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近期成立的股票型基金，首發(fā)規(guī)模普遍在10億元以下。比如，國(guó)泰基金近期發(fā)布的公告顯示，公司旗下的國(guó)泰央企改革股票基金于9月1日成立，首發(fā)規(guī)模僅2.8億元。8月以來成立的14只股票型基金共募集64.63億元，平均成立規(guī)模只有4.62億元，首發(fā)規(guī)模繼續(xù)在歷史低位徘徊。

從單只基金看，僅匯添富民營(yíng)新動(dòng)力股票基金首發(fā)規(guī)模突破10億元大關(guān)，成立規(guī)模達(dá)18.56億元。而安信新常態(tài)股票、工銀新藍(lán)籌股票和中銀互聯(lián)網(wǎng)+股票等三只基金分別僅募集2.25億元、2.30億元和2.39億元。此外，諾安先進(jìn)制造股票基金、上投摩根新興服務(wù)股票基金、萬家品質(zhì)生活股票基金等多只基金成立規(guī)模也在2億元附近。

債基的發(fā)行同樣不樂觀，中歐基金9月26日的公告顯示，中歐興利債券基金募集規(guī)模為2.03億元。此外，9月21日成立的景順長(zhǎng)城景頤增利債券基金首發(fā)規(guī)模只有5.55億元，但這在8月以來成立的債基中已可躋身前三。事實(shí)上，8月以來成立的7只債基合計(jì)募資僅有27.9億元，平均規(guī)模只有3.99億元。

在此形勢(shì)下，保本基金承擔(dān)起了基金公司發(fā)行沖量的重任。9月10日成立的華安新樂享保本混合基金首發(fā)規(guī)模達(dá)29.9億，8月26日成立的國(guó)投瑞銀進(jìn)寶保本基金發(fā)行規(guī)模高達(dá)40.29億，成為新基金發(fā)行中為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

對(duì)于基金發(fā)行現(xiàn)狀，深圳一家基金公司市場(chǎng)部人士表示，現(xiàn)在股市低迷，債市盡管有大量資金涌入，但是各基金公司的債券基金產(chǎn)品線已經(jīng)布齊，不會(huì)像股市紅火時(shí)那樣跟隨熱點(diǎn)布局主題基金，加上此前股市大跌，渠道客戶損失慘重，新基金發(fā)行陷入低谷，只有保本基金能夠勉強(qiáng)接檔。了解更多理財(cái)信息，請(qǐng)登錄微信公眾號(hào)：“火山財(cái)富”huoshan5188。

子公司另類投資破局

值得注意的是，在股票及債券市場(chǎng)遭遇資產(chǎn)配置荒之時(shí)，基金子公司則試圖憑借另類投資打開局面。

今年8月，嘉實(shí)基金子公司嘉實(shí)資本與上海城市地產(chǎn)控股有限公司聯(lián)合成立的深圳城市嘉實(shí)投資管理有限公司，從交易對(duì)手摩根士丹利和上海國(guó)盛集團(tuán)手中，獲得了上海世界貿(mào)易大廈100%股權(quán)。而嘉實(shí)資本發(fā)行的專戶產(chǎn)品——“融瑞城市世貿(mào)系列專項(xiàng)資管”，就是用于向PE投資最終用于收購(gòu)項(xiàng)目公司股權(quán)、運(yùn)營(yíng)及收購(gòu)標(biāo)的的裝修改造等。這也是公募基金在房地產(chǎn)私募股權(quán)基金領(lǐng)域的首次嘗試。

此外，鵬華基金也跳出傳統(tǒng)的債券基金框架，于近期發(fā)行了首只公募REITs——鵬華前海萬科REITs。由于突破了傳統(tǒng)的固定收益領(lǐng)域，鵬華前海萬科REITs募集規(guī)模達(dá)29.99億元。鵬華前海萬科REITs在10年存續(xù)期內(nèi)采用封閉式運(yùn)作方式，基金成立后，場(chǎng)內(nèi)份額可在深交所上市交易，給持有人提供流動(dòng)性便利。

值得一提的是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，股市大跌之后，國(guó)內(nèi)量化交易投資受限，不少基金子公司通過QFLP（合格境外有限合伙人）渠道投資海外另類投資基金。比如，專注于另類投資市場(chǎng)的橡樹資本，投資領(lǐng)域包括困境債務(wù)、公司債（包括高收益?zhèn)鶛?quán)和優(yōu)先貸款）、私募股權(quán)控股投資、可轉(zhuǎn)換證券、房地產(chǎn)、其他上市股票和基礎(chǔ)設(shè)施投資，目前管理規(guī)模已高達(dá)1030億美元。嘉實(shí)基金子公司7月發(fā)行成立的橡樹全球困境機(jī)會(huì)基金專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，試圖通過海外基金突破國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資產(chǎn)配置荒局面并尋找投資機(jī)會(huì)。

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第三方機(jī)構(gòu)

上市公司下調(diào)增發(fā)價(jià)三方理財(cái)趁勢(shì)尋良機(jī)

◎每經(jīng)記者 周雅玨

股市的持續(xù)調(diào)整，不僅令眾多投資者損失慘重，也讓準(zhǔn)備再融資的上市公司慌了神兒。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，伴隨股價(jià)的持續(xù)下挫，今年以來，已有80余家公司的定增價(jià)與股價(jià)出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。有鑒于此，相關(guān)上市公司紛紛選擇調(diào)低增發(fā)價(jià)以確保再融資順利進(jìn)行。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，經(jīng)過數(shù)輪調(diào)整之后，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前股市估值已逐漸趨于合理。在這種情況下，部分第三方理財(cái)公司開始主動(dòng)推薦定向增發(fā)類產(chǎn)品。

多家上市公司調(diào)低定價(jià)

隨著A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，前期定向增發(fā)價(jià)格偏高的上市公司為了順應(yīng)市場(chǎng)的需求，不得不下調(diào)增發(fā)價(jià)格以確保融資順利進(jìn)行。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，7月以來，僅滬市就有超過25家上市公司下調(diào)增發(fā)價(jià)格。

比如，8月4日，長(zhǎng)江證券將定增發(fā)行價(jià)格由15.25元/股下調(diào)至10.91元/股，下調(diào)幅度達(dá)28.46%。由于發(fā)行數(shù)量未作調(diào)整，預(yù)計(jì)募集資金規(guī)模也將由原來的120億元下降至不足86億元。此后，8月19日，東吳證券也對(duì)增發(fā)價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整，將之從之前的23.5元/股調(diào)低至了15.83元/股，募資規(guī)模也由原來的75億元調(diào)降至60億元。

此外，8月18日，內(nèi)蒙君正發(fā)布公告，將定增發(fā)行價(jià)格從15.58元/股下調(diào)至9.19元/股，下調(diào)幅度達(dá)41.01%。9月21日，九安醫(yī)療發(fā)布公告，將定增發(fā)行價(jià)格從18.4元/股下調(diào)至12.67元/股，下調(diào)幅度達(dá)31.14%。9月23日，黑芝麻發(fā)布公告，將增發(fā)價(jià)從20.52元/股下調(diào)至了10.45元/股，下調(diào)幅度達(dá)49.07%。9月24日，山西證券發(fā)布公告，將定增發(fā)行價(jià)格從12.74元/股下調(diào)至9.4元/股，下調(diào)幅度達(dá)26.21%。同日，華勝天成發(fā)布公告，將定增發(fā)現(xiàn)價(jià)格由34.01元/股大幅下調(diào)至16.16元/股，下調(diào)幅度超過五成。9月29日，*ST陽(yáng)化將定增發(fā)行價(jià)格由3.23元/股下調(diào)至2.83元/股，下調(diào)幅度為12.38%。

投資價(jià)值逐漸凸顯

經(jīng)過數(shù)輪調(diào)整，上證指數(shù)已從6月中旬的5178點(diǎn)高位回落到目前的3000點(diǎn)附近。與此同時(shí)，理財(cái)市場(chǎng)也是波瀾起伏，對(duì)于上半年發(fā)行火爆的浮動(dòng)收益型股票投資基金，市場(chǎng)資金已經(jīng)避而遠(yuǎn)之。不過，大幅下跌后逐漸凸顯的市場(chǎng)投資價(jià)值，正在第三方理財(cái)市場(chǎng)上醞釀著一場(chǎng)定向增發(fā)產(chǎn)品的盛宴。

一位北京的第三方理財(cái)公司總裁向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，盡管多家上市公司下調(diào)定增價(jià)格，但危機(jī)之中往往醞釀著新的轉(zhuǎn)機(jī)。目前市場(chǎng)已下跌至3000點(diǎn)附近，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)有比較好的投資機(jī)會(huì)。

一位基金業(yè)內(nèi)人士也向記者表示，雖然定增基金的核心價(jià)值是其所投資的項(xiàng)目而非定增價(jià)格高低，但是對(duì)于資金募集而言，價(jià)格是投資者最看重的因素之一，在市場(chǎng)低位募集資金也相對(duì)容易。

此外，上述第三方理財(cái)公司總裁表示，定向增發(fā)一般是折價(jià)定價(jià)以使投資人獲得比其他投資者成本更低、安全邊際更高、投資風(fēng)險(xiǎn)更低的綜合優(yōu)勢(shì)。普通投資者通過購(gòu)買定增基金或資管產(chǎn)品，可以憑借這種簡(jiǎn)單和低成本的方式參與到高成長(zhǎng)公司的定增項(xiàng)目中去，獲取超額收益。

盡管定向增發(fā)產(chǎn)品有較高的收益，但是高收益背后也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。比如，由于定增產(chǎn)品合同條款較為寬泛，產(chǎn)品管理人具有很大自主權(quán)，如果在投資項(xiàng)目選擇上出現(xiàn)問題，投資者就會(huì)蒙受巨額損失。

值得注意的是，目前市場(chǎng)上發(fā)行的定增產(chǎn)品中，有一部分采用了“固定+浮動(dòng)”的收益模式。比如，恒天財(cái)富近期推出的恒盈定增3號(hào)產(chǎn)品資料顯示，中新融創(chuàng)關(guān)聯(lián)公司作為進(jìn)取級(jí)投資者，以持有15%的份額為優(yōu)先級(jí)提供優(yōu)先賠付。當(dāng)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時(shí)，進(jìn)取級(jí)以出資為限做賠付，直至進(jìn)取級(jí)份額賠付完；當(dāng)產(chǎn)品年化收益率小于或等于6%時(shí)，優(yōu)先級(jí)獲取其全部份額收益；當(dāng)產(chǎn)品年化收益率大于6%時(shí)，優(yōu)先級(jí)獲取基準(zhǔn)收益以及超額收益的65%。

上述第三方理財(cái)公司總裁向記者表示，上半年投資于股市的浮動(dòng)類收益產(chǎn)品讓部分投資者遭受損失，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，逐漸習(xí)慣了信托、資管等固定收益產(chǎn)品的投資，對(duì)于定增類浮動(dòng)收益產(chǎn)品接受度不高。目前，市場(chǎng)上的定增類產(chǎn)品普遍采用結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，資金分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和次級(jí)份額，劣后資金充當(dāng)保護(hù)墊，承擔(dān)一部分風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，劣后資金也可能獲取更大的收益。

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他山之石

全球資金涌出股市貨幣基金成香餑餑

◎每經(jīng)記者 趙靜林

在全球股市陷入震蕩的大背景下，大量資金開始從股票市場(chǎng)流出尋求避險(xiǎn)，但接近于零的利率環(huán)境使得投資者很難獲得穩(wěn)定的回報(bào)，這也導(dǎo)致資產(chǎn)配置荒在全球范圍蔓延。那么，在此情況下，國(guó)外的投資專家是如何應(yīng)對(duì)的呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部記者就此展開了調(diào)查。

貨基一周流入170億美元

隨著避險(xiǎn)情緒蔓延，貨幣基金越來越受到追捧。根據(jù)美銀美林9月25日發(fā)布的報(bào)告，截至9月23日的一周內(nèi)，累計(jì)約有170億美元的資金流入貨幣基金，而同期有33億美元的資金通過ETF和股票基金的贖回流出了股票市場(chǎng)。再考慮到同期債券基金有約4億美元的小幅流入，這表明低風(fēng)險(xiǎn)的貨基吸引力自1990年以來首次超過了債券和股票基金。

與此同時(shí)，收益較高的公司債券出現(xiàn)了連續(xù)12周資金凈流出的情況，部分資金則開始涌向一向被視作避險(xiǎn)資產(chǎn)的國(guó)債基金。“近期市場(chǎng)的表現(xiàn)使投資者開始擔(dān)憂量化寬松政策對(duì)資本市場(chǎng)的影響。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)達(dá)到預(yù)期之前，接下來幾周的市場(chǎng)可能仍將面臨較大的不確定性。”瑞銀財(cái)富管理全球首席投資官M(fèi)arkHaefele表示，“因此我們對(duì)目前的資產(chǎn)配置作出了重大調(diào)整，將高收益美國(guó)公司債從超配下調(diào)為中性。”

低利率影響投資收益

與此同時(shí)，長(zhǎng)期以來接近于零的利率也加大了美國(guó)投資者獲得穩(wěn)定投資收益的難度。

PIMCO創(chuàng)始人、“債王”格羅斯在最新的投資展望中表示，低利率對(duì)投資的負(fù)面影響是顯而易見的。格羅斯指出，“更多的公司選擇通過回購(gòu)股票而將大量資金投入到資本市場(chǎng)。”

格羅斯認(rèn)為，更為明顯和重要的是，低利率極大地影響了投資收益。通常一個(gè)由股票和債券構(gòu)成的均衡的投資組合預(yù)期可實(shí)現(xiàn)7%至8%的長(zhǎng)期年化收益，在目前公司債收益率普遍為2%至3%時(shí)，只有期望股票市場(chǎng)能夠提供10%以上的年化收益才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期，但達(dá)到這一目標(biāo)并不容易。

那么，在全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇，資金趨于避險(xiǎn)的形勢(shì)下，國(guó)外投資專家如何看待后市并選擇投資策略呢？

PIMCO首席投資官M(fèi)arcP.Seidner認(rèn)為，首先應(yīng)在資產(chǎn)組合中使用適當(dāng)?shù)墓ぞ邔?duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。在全球投資策略上，投資與境外市場(chǎng)相關(guān)的固定收益產(chǎn)品（的規(guī)模）相對(duì)會(huì)降低，但新興市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)——意大利、西班牙甚至希臘還存在很大機(jī)會(huì)。

雖然貨幣政策的不確定性相應(yīng)也加大了金融市場(chǎng)的波動(dòng)，但增加的市場(chǎng)波動(dòng)和有限的流動(dòng)性依舊可以使投資者受益。MarcP.Seidner提醒道，在這樣的環(huán)境下，在資產(chǎn)配置中維持一定比例的高流動(dòng)性資產(chǎn)就顯得尤為重要，同時(shí)對(duì)所持有資產(chǎn)的估值也要有清醒的考量。

“躺著賺錢”難再現(xiàn)

貝萊德全球投資策略師NelieOster認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，資本市場(chǎng)很少能再出現(xiàn)“躺著賺錢”的時(shí)機(jī)。從估值角度來看，權(quán)益類投資相比固定收益類投資更有吸引力。

NelieOster指出，在權(quán)益類投資方面，相對(duì)美股，目前歐洲和日本市場(chǎng)都具有相對(duì)吸引的估值，并且更有可能受益于當(dāng)?shù)氐呢泿耪?。目前日本的養(yǎng)老金計(jì)劃也開始出現(xiàn)從固定收益類投資轉(zhuǎn)向權(quán)益類投資的趨勢(shì)。

富達(dá)基金美國(guó)股票投資基金經(jīng)理FergusShiel則重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了美股市場(chǎng)三大行業(yè)的預(yù)期。一是生物科技行業(yè)，具有非常廣闊的前景。在具體公司的選擇上則偏重于大市值并且具有較高目標(biāo)收入增長(zhǎng)和較大現(xiàn)金持有的企業(yè)。二是非必需消費(fèi)品。就業(yè)環(huán)境改善和消費(fèi)信貸的增長(zhǎng)預(yù)示未來一兩年消費(fèi)行業(yè)將有較好的表現(xiàn)。三是金融業(yè)。目前金融行業(yè)的股票普遍屬于被忽視的一類，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下銀行的貸款收入將得到大幅改善。

在固定收益類投資領(lǐng)域，NelieOster則相對(duì)看好高收益?zhèn)?mdash;—盡管近來高收益?zhèn)霈F(xiàn)持續(xù)波動(dòng)和資金流出，但這類資產(chǎn)的的收益依舊可觀，違約風(fēng)險(xiǎn)也仍舊較低。此外地方債券也是值得重點(diǎn)配置的資產(chǎn)，如果公司債券繼續(xù)下行至更便宜的價(jià)格區(qū)間，投資者們可能會(huì)出現(xiàn)從地方債券轉(zhuǎn)向公司債券投資的趨勢(shì)。