每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 施娜    

每經(jīng)記者  施娜

德國商業(yè)銀行近期發(fā)布的一則報(bào)告再次讓債市成為焦點(diǎn)。該報(bào)告稱，中國債市年底崩盤概率現(xiàn)已從6月時(shí)的接近零上升到了20%。

近期，"資產(chǎn)配置荒"蔓延，公司債呈現(xiàn)"井噴"。據(jù)Wind資訊最新數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，公司債發(fā)行量是去年同期的2倍之多。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金從股市大量流入債市，以及"雙降"釋放的流動(dòng)性，中國當(dāng)前的債市就像滬指的5000點(diǎn)，背后隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

對此，大同證券首席策略分析師胡曉輝對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，"現(xiàn)在把債市定義為（滬指）5000點(diǎn)（左右），那么之后會(huì)不會(huì)再漲到7000點(diǎn)呢，這個(gè)誰也不知道"，目前情況下，從資金供給、資金流動(dòng)、國家政策等多角度來看，不能輕易定義債市已經(jīng)見頂，債市還會(huì)持續(xù)走牛，且未來債券發(fā)行的利率會(huì)繼續(xù)保持下行。

胡曉輝同時(shí)表示，出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒的原因在于，找不到太好的盈利資產(chǎn)，從目前來看，較佳的選擇是以現(xiàn)金為王，或者選擇貨幣基金作為配置方向，等待經(jīng)濟(jì)明朗，再做新的配置，"不能說債券就一定非常好，因?yàn)槠湟泊嬖谝欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)。"

公司債利率屢創(chuàng)新低

數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)自6月12日創(chuàng)下5178點(diǎn)階段新高后，出現(xiàn)大幅下跌，截至10月9日，收報(bào)3183點(diǎn)，較6月最高點(diǎn)跌幅達(dá)39%左右。

債市方面，近兩個(gè)月均呈現(xiàn)小幅上漲之勢。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)顯示，7月份，中債-新綜合指數(shù)從100.2559點(diǎn)上漲到100.8367點(diǎn)，漲幅0.58%；8月份，中債-新綜合指數(shù)從100.8367點(diǎn)上漲到101.1191點(diǎn)，漲幅0.28%。

其中，公司債更是呈現(xiàn)"井噴"，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月，上交所共計(jì)發(fā)行公司債514只，發(fā)行總規(guī)模約為2762.5億元，而去年同期的328只公司債總規(guī)模為829.2億元。相比之下，今年前8個(gè)月，公司債在發(fā)行數(shù)量上增加了56.7%，而規(guī)模則增加了233.2%。

同時(shí)，公司債的發(fā)行利率則屢創(chuàng)新低，甚至出現(xiàn)公司債與國開債利率倒掛的現(xiàn)象。9月25日，萬科股份有限公司發(fā)行的今年第一期50億元5年期公司債的票面利率為3.50%，創(chuàng)歷史新低。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，萬科并不是第一家5年期公司債利率跌破4%的公司。此前9月18日，上海世茂建設(shè)有限公司宣布成功發(fā)行60億元5年期公司債，票面利率為3.90%；而廣州越秀集團(tuán)發(fā)行的5年期公司債，利率也不足4%。

對此，胡曉輝表示，目前迫切需要資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是在體外空轉(zhuǎn)。除了銀行貸款、信托等渠道，債券也是主力通道，尤其這幾年，更是得到了市場的重視，"日前，美國10年期國債的收益率已經(jīng)跌破2%，未來債券發(fā)行的利率會(huì)繼續(xù)保持下行，這有利于我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。"

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，自2015年6月以來，公司債利率逐月下行，9月公司債的票面利率平均為4.5412%，而去年同期為6.2569%。胡曉輝指出，在這一輪資產(chǎn)配置荒中，那些資產(chǎn)質(zhì)量佳和盈利能強(qiáng)的企業(yè)將更加受益。

警惕債券杠桿風(fēng)險(xiǎn)

今年以來，隨著ST湘鄂情債因無法按時(shí)、足額籌集資金償付應(yīng)付利息及回售款項(xiàng)，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，其他債券違約現(xiàn)象也是時(shí)有發(fā)生。

同時(shí)，據(jù)多家媒體報(bào)道，面對越來越低的債券利率，機(jī)構(gòu)為盈利常會(huì)加杠桿。一位債券陽光私募總經(jīng)理表示，比如，機(jī)構(gòu)在交易所用1億元的資金，去買1億元的債券，然后通過質(zhì)押，又可以拿回七成資金，也就是7000萬元回來，然后再去購買債券。如此循環(huán)往復(fù)，1億元的資金做得好時(shí)，可以買到4~5億元債券。

數(shù)據(jù)顯示，債基的資產(chǎn)規(guī)模在8月底創(chuàng)下年內(nèi)新高，為4546.67億元，比7月末增加482.58億元，增幅達(dá)11.87%。

在此背景下，關(guān)于信用債市場"過熱"甚至存在泡沫的聲音不斷出現(xiàn)。

對此，胡曉輝表示，債市的杠桿主要分為私下杠桿、券商杠桿和傘形信托杠桿。前兩者目前都有所下降，處于合理狀態(tài)，而后者，據(jù)悉信托合約基本上簽署于2014年9月到11月，國慶節(jié)前數(shù)據(jù)顯示，69%已經(jīng)被清理，所剩不多，到11月份，通過傘形信托加的杠桿基本也就沒有了，所以影響也不會(huì)很大。

招商銀行同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮則表示，對這一問題不能一概而論，也不能用靜態(tài)的視角來觀察，信用債仍是目前資產(chǎn)配置荒下的優(yōu)先選項(xiàng)之一，因此資金追逐信用債有其必然性。但是，銀行間與交易所信用債情況有所不同，未來資金面波動(dòng)所引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

"由于資金極為便宜，加杠桿賺取更高收益成為信用債操作的優(yōu)先策略，而交易所市場入庫可質(zhì)押的便利模式，對加杠桿起到了推波助瀾的作用，因此，一旦未來資金面出現(xiàn)異常波動(dòng)，基金、券商等交易所參與機(jī)構(gòu)將面臨解杠桿壓力，解杠桿壓力一旦兌現(xiàn)，將引發(fā)對交易所信用債的拋售。"劉東亮說。

對于未來，胡曉輝認(rèn)為，債券市場走熊的條件短期內(nèi)不成立，其將繼續(xù)走牛，至少是在市場的中后期，但絕不能說這已經(jīng)見頂了。

胡曉輝做出這一判斷的理由是：首先，從商品供給角度看，由于IPO暫停，企業(yè)融資通過發(fā)債的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過去，尤其是近兩個(gè)月，但由于股市行情低迷、P2P成交等處于相對萎縮的狀態(tài)，資金的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券發(fā)行所需；其次，從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，債市與股市、黃金市場互為波峰波谷。當(dāng)股市下行，尤其在股市調(diào)整到中位的時(shí)候，黃金將開始出現(xiàn)暴漲，而股市的見頂往往伴隨著高通脹，由此大家對黃金的需求增大，此時(shí)黃金市場走牛，但當(dāng)股市繼續(xù)下行，通脹開始回落，形成通縮結(jié)構(gòu)時(shí)，黃金市場見頂，這個(gè)時(shí)候債券開始走牛，當(dāng)股市進(jìn)行到底部徘徊的時(shí)候，債券將迎來一個(gè)瘋狂階段。

"從目前情況來看，現(xiàn)在通脹在回落，處于通縮狀態(tài)，市場不支持黃金走牛，股市的持續(xù)低迷，反襯著債市是走牛的。"胡曉輝說。