當人們對PSL、MLF、SLO等貨幣調(diào)節(jié)手段日益熟悉后，央行又從貨幣政策工具箱中拿出了新的一款。上周五國債期貨市場的波動并未讓降準預期成真，不過央行擴大信貸資產(chǎn)抵押再貸款范圍，在一定程度上也有類似的寬松效果。

10月10日，央行宣布，在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省市推廣試點。

所謂再貸款，是指央行向商業(yè)銀行發(fā)放的貸款，此前央行為銀行提供的再貸款基本是信用貸款，即沒有抵押物和質(zhì)押物，此次擴大信貸資產(chǎn)作為質(zhì)押物的試點地區(qū)，引發(fā)市場強烈關(guān)注。

“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的推廣是央行又一流動性寬松工具，試點地區(qū)商業(yè)銀行可根據(jù)需要進行再貸款，更具靈活性。”一位股份制銀行人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

試點范圍擴大至9省市

上周五，5年期國債期貨價格逼近歷史高點，漲幅罕見，市場對央行周末或?qū)⒔禍实念A期再次加重。雖然結(jié)果并未如愿，但央行在10月10日宣布了“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款擴圍”的消息，被市場解讀為新的流動性寬松措施。

10月10日，央行表示，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點地區(qū)央行分支機構(gòu)對轄內(nèi)地方法人金融機構(gòu)的部分貸款企業(yè)進行央行內(nèi)部評級，將評級結(jié)果符合標準的信貸資產(chǎn)納入央行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。

央行還稱，“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，引導其擴大‘三農(nóng)’、小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟。”

此前，這一流動性調(diào)節(jié)工具曾在央行的“2014年度四季度貨幣政策執(zhí)行報告”中露面。央行在報告中透露，其已在2014年開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評級試點工作。對于山東、廣東兩地試點結(jié)果的結(jié)論是，已形成可復制可推廣的經(jīng)驗，今年將繼續(xù)推廣。當時信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點推出背景，也是為引導金融機構(gòu)擴大對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的信貸投放。試點地區(qū)山東和廣東對于質(zhì)押信貸資產(chǎn)范圍存在限制，對產(chǎn)能過剩和高風險產(chǎn)業(yè)審慎投放。在廣東省的試點中，流程上包括對銀行評級、對貸款企業(yè)評級、資產(chǎn)核查備案和貸款申請發(fā)放。

與信貸資產(chǎn)證券化不同，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款創(chuàng)造了新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道。此前，央行通過中期借貸便利(MLF)和常備借貸便利(SLF)工具也能達到這一目的，但質(zhì)押品并不包括信貸資產(chǎn)，多為國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等；至于PSL(抵押補充貸款)，目前為止僅公開為國開行的棚改項目提供資金。

民生證券研報指出，過去是以外匯為抵押向商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣，在外匯占款趨勢性下降的背景之下，需新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道，再貸款的缺陷在于不需要信貸抵押品，存在信用風險問題；而信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款可為再貸款提供合格抵押品補充基礎(chǔ)貨幣，可以在某種程度上緩釋信用風險。

上述股份行人士認為，未來一些低流動性、低風險的信貸資產(chǎn)或可以考慮納入再貸款質(zhì)押物范圍，比如住房按揭貸款。

“微刺激”再現(xiàn)

民生證券認為，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款擴圍是中國式“微刺激”再現(xiàn)。此時推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點，總量上是為對沖地產(chǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟下行壓力，結(jié)構(gòu)上是為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。通過設(shè)定不同信貸資產(chǎn)折扣率，比如將符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求的小微和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價率，折價率越高的信貸資產(chǎn)可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣，為金融機構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵。

實際上，近期我國公布的9月部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不樂觀，對于宏觀經(jīng)濟四季度表現(xiàn)能否穩(wěn)定，貨幣政策仍承受較大壓力。但目前基準利率已經(jīng)接近歷史低位，此外，在美聯(lián)儲未來是否降息遲遲得不到確定的情況下，我國央行或許也還在等待政策調(diào)整的時機。

上述股份制銀行人士則認為，當前處于實體經(jīng)濟下行調(diào)整期，商業(yè)銀行難以找到合適標的，風險偏好降低，這并非單純的流動性問題，央行和有關(guān)部門需有更多扶助實體經(jīng)濟的政策。

民生證券也認為，政策難度在于“三農(nóng)”、小微類資產(chǎn)風險溢價較高，是否能夠有效激勵商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察。如果過度激勵銀行投放到風險溢價較高的資產(chǎn)，可能會產(chǎn)生壞賬風險。

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