每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

前三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不令人滿(mǎn)意，疊加到第四季度的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力凸顯。穩(wěn)增長(zhǎng)，投資才是靈藥，投資除了財(cái)政政策的積極釋放，更要靠貨幣政策的寬松。

10月10日，央行宣布，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)推廣到上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省市。

現(xiàn)在，人們逐漸了解央行的抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、中期借貸便利（MLF）等貨幣調(diào)節(jié)手段。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的普及，又有了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款。也許很多人不明白其中的專(zhuān)業(yè)意涵和操作程序，但有一點(diǎn)是明確的，那就是央行貨幣工具箱里的手段多，同時(shí)折射出央行貨幣政策的寬松。

在日本和歐洲都在效仿美國(guó)式量化寬松（QE）刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)，中國(guó)維持了具有中國(guó)特色的貨幣政策。但中國(guó)也不能脫離全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，只是中國(guó)式貨幣政策寬松顯得更為謹(jǐn)慎和多元。

由于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性，多年來(lái)形成了對(duì)投資比較依賴(lài)的局面。但今年內(nèi)很長(zhǎng)一段時(shí)間，在調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長(zhǎng)的“兩手都要抓”中，政策面更注重調(diào)結(jié)構(gòu)。穩(wěn)增長(zhǎng)是靠調(diào)結(jié)構(gòu)的改革予以推進(jìn)的，尤其是一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一攬子金融改革釋放的效應(yīng)成為主要貢獻(xiàn)者。

但由此帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)是，隨著6月中旬以來(lái)A股的劇烈波動(dòng)，以及8月份人民幣匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化“試水”，引發(fā)全球關(guān)注。隨后的第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未走出低迷狀態(tài)，全球?qū)⒏嗄抗饩劢沟街袊?guó)股市、匯市的政策調(diào)整上。

政策面當(dāng)前需把穩(wěn)增長(zhǎng)作為最重要的任務(wù)。由于美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)展期加息和日歐將QE進(jìn)行到底，形成了中國(guó)貨幣寬松的外部環(huán)境。由于年內(nèi)降息、降準(zhǔn)頻次過(guò)多，因而只好采取新的貨幣寬松手段。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款維持了一直以來(lái)較為節(jié)制、謹(jǐn)慎的貨幣政策節(jié)奏：一是這一創(chuàng)新的貨幣手段屬于試點(diǎn)推廣性質(zhì)；二是存在“主動(dòng)制動(dòng)”的特點(diǎn)。

由于這一創(chuàng)新手段并非央行強(qiáng)制，而是由商業(yè)銀行主動(dòng)提出，由其自主決定是否將存量信貸資金質(zhì)押給央行獲得信貸，因而商業(yè)銀行可能會(huì)顧及自身風(fēng)險(xiǎn)而主動(dòng)控制信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的量和節(jié)奏。

從山東和廣東的試點(diǎn)情況看，截至2014年底，山東發(fā)放9單、廣東發(fā)放3單?？梢?jiàn)，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在擴(kuò)大的9省市的試點(diǎn)，要推廣開(kāi)來(lái)需要時(shí)間。因而，這一貨幣手段的推出，對(duì)第四季度的“救急”多具象征意義，釋放的流動(dòng)性或有限。

更有可能的情況是，這是政策面基于基礎(chǔ)貨幣投放新渠道的試驗(yàn)，目的是為了讓商業(yè)銀行熟悉和了解貨幣手段創(chuàng)新的迫切性，使其更能釋放金融改革的市場(chǎng)節(jié)奏。

綜上所述，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款尚屬于微刺激的范疇。政策面希望有些商業(yè)銀行“動(dòng)起來(lái)”，將存量信貸資金通過(guò)質(zhì)押手段，釋放更為有效的流動(dòng)性，投放到更需要資金的實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。

商業(yè)銀行領(lǐng)不領(lǐng)央行的情，主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行手里。在解讀信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款時(shí)，可以理解為央行貨幣工具箱里的手段頗多，也可從邏輯上解讀為貨幣政策的再寬松，但似乎不能將此理解為貨幣政策的大“放水”，更不可理解為央行購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行的壞賬。

同時(shí)，中國(guó)亦不可能再回到大投資刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代，這也是中國(guó)貨幣政策寬松多手段運(yùn)用的主因。

可預(yù)料的是，未來(lái)中國(guó)貨幣政策除了降息、降準(zhǔn)這些“標(biāo)準(zhǔn)”動(dòng)作外，還有更多的創(chuàng)新手段。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）