◎朱振鑫、張瑜

10月13日，海關(guān)總署發(fā)布統(tǒng)計(jì)快訊，9月全國(guó)進(jìn)出口總值為2.22萬(wàn)億元，其中出口總值1.3萬(wàn)億元，同比減少1.1%；進(jìn)口總值9240億元，同比減少17.7%；貿(mào)易順差3762億元。

9月出口跌幅收窄，一方面可能與人民幣貶值有關(guān)。8月11日人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制開(kāi)始改革之后，人民幣貶值幅度一度接近5%，企業(yè)可能加快出口交貨、履行合同，導(dǎo)致人民幣計(jì)價(jià)的出口跌幅明顯收窄。

另一方面可能與國(guó)內(nèi)一系列穩(wěn)外貿(mào)措施以及“一帶一路”項(xiàng)目的逐步落地有關(guān)。全球需求并未看到明顯改善，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的步伐受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期及股匯市場(chǎng)動(dòng)蕩影響，從6月起普遍放緩。從韓國(guó)等出口經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)來(lái)看，新興市場(chǎng)的出口需求也仍未擺脫低迷，四季度出口依然不容樂(lè)觀。

對(duì)于中國(guó)出口未來(lái)的走勢(shì)，應(yīng)考慮到貶值對(duì)出口的貢獻(xiàn)更多來(lái)自計(jì)價(jià)因素，而非實(shí)際數(shù)量。從中長(zhǎng)期來(lái)看，即便人民幣大幅貶值，出口也不可能成為增長(zhǎng)主力。一是全球人口老齡化推動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家儲(chǔ)蓄-投資缺口收窄；二是國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)弱化；三是全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，TPP+TTIP等新貿(mào)易規(guī)則將對(duì)中國(guó)出口帶來(lái)挑戰(zhàn)。

9月進(jìn)口跌幅同比下滑17.7%，數(shù)據(jù)大幅回落一方面與人民幣貶值有關(guān)，另一方面，國(guó)內(nèi)需求低迷和產(chǎn)能過(guò)剩的長(zhǎng)期趨勢(shì)不改，企業(yè)仍以去庫(kù)存為主。9月PMI原材料庫(kù)存與產(chǎn)成品庫(kù)存雙雙加速萎縮，同時(shí)疊加美元強(qiáng)勢(shì)下的生產(chǎn)性大宗商品價(jià)格繼續(xù)走低，進(jìn)口恐繼續(xù)承壓前行。

貿(mào)易順差3762億元，持續(xù)高位運(yùn)行。貿(mào)易順差擴(kuò)大理論上有助于增加外匯凈收入，提振市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的信心，但實(shí)際運(yùn)行中對(duì)匯率的支撐作用有限。主要是目前人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)形成，企業(yè)和居民的結(jié)匯意愿不強(qiáng)，結(jié)售匯逆差和貿(mào)易順差并存的局面將會(huì)持續(xù)。

從匯率政策來(lái)看，人民幣匯率在央行維穩(wěn)之下短期企穩(wěn)，再加上國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)趨穩(wěn)，這意味著外匯占款的缺口縮小。

但從四季度來(lái)看，人民幣貶值壓力和央行干預(yù)或卷土重來(lái)，屆時(shí)仍需降準(zhǔn)。一是美元加息預(yù)期只是推后沒(méi)有消失，二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)到達(dá)7%的心理關(guān)口，內(nèi)外利差收窄或加劇貶值預(yù)期。三是央行持續(xù)干預(yù)的成本將越來(lái)越高，未來(lái)可能適度允許釋放壓力。

從國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控來(lái)看，出口部門不可能接過(guò)金融部門的接力棒，四季度GDP占比超過(guò)30%，要想取得不錯(cuò)的全年成績(jī)勢(shì)必要加力穩(wěn)增長(zhǎng)。

對(duì)此的措施有兩個(gè)方面：

一是繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，CPI再度回落，人民幣企穩(wěn)下資本外流壓力暫緩，前期的寬松掣肘已打開(kāi)。在三季度GDP破7的倒逼下，四季度降息降準(zhǔn)或會(huì)出現(xiàn)，考慮到人民幣匯率短期企穩(wěn)，降息可能比降準(zhǔn)來(lái)的更快。

二是加大力度穩(wěn)投資。通過(guò)專項(xiàng)建設(shè)基金、PPP等投融資模式推進(jìn)鐵路、地下管廊、棚改等重點(diǎn)基建項(xiàng)目建設(shè)。

（作者為民生證券宏觀分析師）