每經(jīng)編輯 區(qū)家彥    

每經(jīng)記者 區(qū)家彥

得益于債券市場(chǎng)不斷升溫，房地產(chǎn)企業(yè)掀起了前所未有的超大規(guī)模發(fā)債熱潮。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，繼年中發(fā)行200億元公司債券后，恒大地產(chǎn)又于10月15日成功發(fā)行200億元的非公開(kāi)公司債券，這創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)私募債最大發(fā)行規(guī)模紀(jì)錄，包括萬(wàn)科、金地、泰禾、碧桂園等知名上市房企紛紛加入到發(fā)債大軍中。

多位分析師向記者表示，得益于流動(dòng)性寬松以及股市暴跌后引發(fā)資金流入等因素，債券市場(chǎng)大熱讓房企獲得了發(fā)債融資的最佳窗口期。但公司債的過(guò)度上漲、股市見(jiàn)底回升以及交易所資金面的不確定性對(duì)債市造成壓力，接下來(lái)公司債有可能面臨去杠桿調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

房企瘋狂發(fā)債

恒大地產(chǎn)是本輪發(fā)債動(dòng)作最大的龍頭房企，繼6月成功發(fā)行200億公司債后，恒大于10月15日再度成功發(fā)行200億非公開(kāi)公司債券，不僅創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)私募債最大發(fā)行規(guī)模紀(jì)錄，并獲得4倍超額認(rèn)購(gòu)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，恒大本次發(fā)行的私募債券分為“3+2”年期和5年期兩種，其中175億元的“3+2”年期債券利率為7.38%。在第三年末，恒大地產(chǎn)有權(quán)選擇上調(diào)票面利率，同時(shí)投資者也有權(quán)回售債券。另外25億元為5年期債券，固定利率為7.88%，國(guó)泰君安、中信建投、招商證券等將擔(dān)任這次發(fā)行的主承銷(xiāo)商，預(yù)期將于10月19日完成。

借助債券市場(chǎng)大熱抓緊融資的不止是恒大，泰禾集團(tuán)也在10月16日收盤(pán)后發(fā)布公告，鑒于前次非公開(kāi)發(fā)行的50億元公司債券已募集完畢，擬再次非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)60億元公司債券和公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)45億元公司債券，合計(jì)擬再募集資金105億元，用于償還金融機(jī)構(gòu)借款及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，以及進(jìn)一步改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等。

根據(jù)中原地產(chǎn)研究部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年年內(nèi)有超過(guò)60家上市房企在內(nèi)地已經(jīng)或計(jì)劃發(fā)行公司債，融資預(yù)期融資高達(dá)1500億元以上，而在2014年全年只有15家融資成功，金額只有235億元。

海通證券的研究報(bào)告顯示，今年初《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》的頒布，全面推進(jìn)了交易所公司債的發(fā)展進(jìn)程，是新公司債發(fā)行井噴的最重要原因。新公司債規(guī)定較以往有三個(gè)方面的顯著差異：其一，發(fā)行主體擴(kuò)大；其二，投資者劃分；其三，發(fā)行方式靈活，這有效解決交易所公司債發(fā)行規(guī)模偏小、流動(dòng)性不足的問(wèn)題。房地產(chǎn)商作為資金需求量最大的群體，成為交易所公司債的主要融資主體。

公司債面臨降溫風(fēng)險(xiǎn)

在海通宏觀債券首席分析師姜超看來(lái)，與以往相比，本輪公司債發(fā)行體量大、成本低，是吸引房企扎堆發(fā)債的主要原因。

據(jù)姜超統(tǒng)計(jì)，在今年5月底以前，地產(chǎn)債的發(fā)行規(guī)模多數(shù)約10億元，規(guī)模最大的09華發(fā)債也僅不足18億元。而新地產(chǎn)公司債的平均發(fā)行規(guī)模大幅上升至30億~40億元，如15恒大02和15恒大03的規(guī)模更是高達(dá)68億元和82億元，無(wú)形提高了新債的流動(dòng)性。

本輪新發(fā)行的地產(chǎn)公司債融資成本出現(xiàn)明顯下降。恒大此前發(fā)行的5年期50億元境內(nèi)債券，票面利率僅為5.38%，相對(duì)于公司在今年2月發(fā)行的10億美元5年期優(yōu)先票據(jù)12%的票面利率，債務(wù)融資成本下降近55%。萬(wàn)科此前發(fā)行的五年期公司債利率更低至3.5%，接近同期的國(guó)債收益率。

香港粵海證券投資銀行董事黃立沖向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然低迷，央行維持流動(dòng)性寬裕的意愿明顯，股市暴跌后引發(fā)資金流入債市避險(xiǎn)，引發(fā)債市出現(xiàn)牛市，融資成本的下降為企業(yè)發(fā)債融資提供了窗口期。尤其是對(duì)于資金需求量大的房企而言，現(xiàn)在可以說(shuō)是近幾年難得一遇的發(fā)債良機(jī)，用低成本的境內(nèi)公司債替換早幾年發(fā)行的境外高息債，對(duì)于降低整體融資成本有積極作用。

不過(guò)，在姜超看來(lái)，由于目前公司債發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，信用債絕對(duì)收益率和信用利差均已壓至歷史低位，安全邊際大大下降。機(jī)構(gòu)通過(guò)將公司債抵押放大杠桿操作的做法，使得公司債過(guò)度上漲。隨著股市配資清理完成，部分股票投資價(jià)值體現(xiàn)，加上美國(guó)加息預(yù)期降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，交易所資金面不確定性增加，公司債有可能面臨去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。

“除了流動(dòng)性因素，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)嚴(yán)謹(jǐn)度與國(guó)外機(jī)構(gòu)相比仍有改進(jìn)的空間，境內(nèi)外信用評(píng)級(jí)差異大是造成房企發(fā)債成本大幅下降的主要原因”，黃立沖認(rèn)為，但這也掩蓋了部分房企資產(chǎn)質(zhì)量欠佳的事實(shí)，一旦債市出現(xiàn)調(diào)整，這類(lèi)型公司的債券有可能會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，給投資者帶來(lái)?yè)p失。