每經(jīng)編輯 每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、債務(wù)上升，加入套利貨幣隊(duì)伍的投資者越來越多。但沒有永遠(yuǎn)的避風(fēng)港，也沒有永遠(yuǎn)的輸家。

全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)情況不容樂觀。知名金融博客網(wǎng)站Zerohedge做了一張關(guān)于新興市場(chǎng)情況的圖表，顯示出截至今年9月，新興經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)匯市、股市的各類風(fēng)險(xiǎn)。

作為全球兩大經(jīng)濟(jì)體，中國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)有所降低，而美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也喜憂參半。截至10月9日的一周，美國初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和四周平均初請(qǐng)人數(shù)同時(shí)回落至42年以來的最低水平，當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也跌至2000年來最低水平，就業(yè)數(shù)據(jù)有可能遮蓋了就業(yè)參與率的下降。

16日公布的紐約州和費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查分類指數(shù)顯示，美國制造業(yè)指數(shù)惡化，新訂單處于多年低點(diǎn)，紐約州為-18.91，是2010年11月以來最低水平；費(fèi)城為-10.60，是2012年6月以來的最低水平。員工數(shù)量指數(shù)下降，紐約州為-8.49，為2012年12月以來最低水平；費(fèi)城為-1.70，為今年1月以來最低水平。

基本面不強(qiáng)的市場(chǎng)，資產(chǎn)品價(jià)格卻在上升，波動(dòng)率也在增加。“十一”長假后，A股跟隨世界腳步反彈，重要城市的房價(jià)近幾個(gè)月也已經(jīng)大幅反彈。

價(jià)格上升沒有消除恐慌，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）推出的有著“黑天鵝指數(shù)”之稱的偏斜指數(shù)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“黑天鵝事件”的恐懼感升至空前水平。自9月底以來，偏斜指數(shù)已上漲超過30%，為1990年有數(shù)據(jù)以來最高。

投資者雖然熱情高漲，但一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)引發(fā)資金大撤退，導(dǎo)火索可能是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、A股市場(chǎng)下挫，也有可能是中東難民潮。投資者的恐慌是正確的，沒有任何資產(chǎn)品的價(jià)格能被長期明確預(yù)期。

美元就是如此。明確的美元下行趨勢(shì)沒有出現(xiàn)，美元在小區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。從去年6月以來，美元處于上漲通道，直到今年4月月K線收陰，美元指數(shù)出現(xiàn)震蕩。而后，美元指數(shù)回升到98左右，此后繼續(xù)在此區(qū)間波動(dòng)。

9月25日到10月14日，美元下行，Zerohedge刊登文章指出，自2013年9月以來，美元指數(shù)首次呈現(xiàn)“死叉”。過去4次50日均線跌破200日均線的時(shí)候，有三次美元指數(shù)都出現(xiàn)大幅下挫，但這一次指標(biāo)失效了。

近來，圍繞美元加息預(yù)測(cè)，全球市場(chǎng)都在發(fā)生系列震蕩，造成新興市場(chǎng)貨幣大波動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)不加息，市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)反彈?；久娌粡?qiáng)價(jià)格卻在上升，唯一的理由就是資金。全球量化寬松使美元、歐元、人民幣、日元等都成為套利貨幣。

全球負(fù)債上升，外匯儲(chǔ)備減少。最近一些新興市場(chǎng)央行用遠(yuǎn)期市場(chǎng)干預(yù)外匯的方式，借入美元支持本幣匯率。

近日，高盛公布的一份研報(bào)顯示了新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備的變化，研報(bào)納入了匯率調(diào)整和遠(yuǎn)期匯率互換賬目，外匯儲(chǔ)備變化令人震驚。例如馬來西亞竟損失43%外匯儲(chǔ)備，泰國、新加坡、韓國損失了15%~17%，印尼損失將近10%，中國反而是損失最小的，僅為4%。

不僅如此，各國負(fù)債率還在持續(xù)上升，新興市場(chǎng)國家向發(fā)達(dá)國家迅速看齊，全球進(jìn)入債務(wù)高峰期，各國沒有在此情況下真正緊縮貨幣，這意味著債務(wù)杠桿的斷裂。

當(dāng)量化寬松難以持續(xù)、信用難以維系時(shí)，局部的債務(wù)危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。從理論上來說，類似于日本這樣的高負(fù)債國家將成為首先倒下的多米諾骨牌，這取決于國際投資者是否繼續(xù)相信日元，讓日本的量化寬松政策得以維系。

由于新興市場(chǎng)國家現(xiàn)在動(dòng)用外匯維穩(wěn)，如果其經(jīng)濟(jì)不能好轉(zhuǎn)、信用較為薄弱，將成為鏈條中最脆弱的一環(huán)。

最好的辦法莫過于保持原狀，直到債務(wù)破滅，找到埋單者。如此一來，市場(chǎng)黑天鵝、波動(dòng)加劇就會(huì)成為常態(tài)，我們也許可以稱之為全球日本式的新常態(tài)。這也是目前我們看到的情況。