每經(jīng)編輯 余強(qiáng) 李智    

周五證監(jiān)會毫無征兆地宣布IPO重啟讓市場炸開了鍋，成為周圍投資者周末談?wù)摰闹匾掝}。對于投資者而言，此次IPO重啟，對于市場有何影響才是最為關(guān)注的焦點(diǎn)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然新股的發(fā)行對于市場的資金供需會產(chǎn)生一定影響，但從歷史統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，新股發(fā)行單一因素對二級市場的影響幅度相對有限，后市表現(xiàn)不一。欲了解更多股市資訊，請關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號（微信搜索“每經(jīng)投資寶”或“mjtzb2”）

值得一提的是，本次IPO重啟的一大亮點(diǎn)就是取消申購預(yù)先繳款，這對市場內(nèi)資金來說可謂一大利好。有分析人士表示，此次重啟上市的公司數(shù)量不多，短期內(nèi)對于資金的需求不大，所以對于市場影響不大，更多是心理層面的影響。

歷次重啟走勢不一

A股歷史上，IPO暫停均是穩(wěn)定市場大招，在20多年間，已經(jīng)經(jīng)歷數(shù)次暫停重啟。

1994年7月28日，上證指數(shù)低開低走，收在339點(diǎn)，跌8.43%。經(jīng)歷長時(shí)間下跌后，上述暴跌讓投資者叫苦不迭。7月30日，監(jiān)管層出臺“三大救市政策”：年內(nèi)暫停新股發(fā)行與上市；嚴(yán)格控制上市公司配股規(guī)模；擴(kuò)大入市資金范圍。此后，于1994年12月新股發(fā)行重新啟動(dòng)，不過大盤繼續(xù)探底，并在次年的1月19日下探至571.36點(diǎn)。期間最大跌幅達(dá)到17.82%。

第一次重啟后，市場并未扭轉(zhuǎn)頹勢，在重新啟動(dòng)一個(gè)月后，IPO再度暫停。第二次暫停期間，大盤曾走出一波上漲行情，不過在1995年6月初重啟后，大盤小幅下跌，6月12日大盤已經(jīng)跌破700點(diǎn)，到7月4日已經(jīng)跌至610.33點(diǎn)。

1995年7月5日，IPO再度暫停，經(jīng)歷了半年的空窗期后，于1996年1月初重啟。暫停期間，市場震蕩下行，不過第三次重啟后，大盤開始發(fā)力，經(jīng)歷最初半個(gè)月的探底，從1月19日的512.83點(diǎn)后，在當(dāng)年年底飆升至1258.69點(diǎn)，并于2001年6月14日達(dá)到2245.44高點(diǎn)。欲了解更多股市資訊，請關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號（微信搜索“每經(jīng)投資寶”或“mjtzb2”）

在經(jīng)歷2001年的高點(diǎn)后，于7月31日，IPO再度暫停。2001年11月初，IPO重啟，不過等待投資者的是長時(shí)間的震蕩期，并于2003年11月13日達(dá)到1307.40低點(diǎn)。

2004年8月26日~2005年1月23日，IPO第五度暫停。暫停期間，市場在震蕩中下行。新股恢復(fù)發(fā)行后，期間大盤延續(xù)單邊下跌趨勢，于2005年5月24日達(dá)到1057.54低點(diǎn)。

2005年5月25日~2006年6月2日，因?yàn)楣筛挠绊懛秶軓V，A股經(jīng)歷了長達(dá)一年的新股發(fā)行暫停時(shí)間。在暫停期間，上證綜指便開啟了上漲模式，在IPO重啟后，繼續(xù)延續(xù)了大漲的節(jié)奏，一路上漲到6124.04點(diǎn)。不過隨著中字頭巨無霸的陸續(xù)上市，大盤也開始見頂，從6124點(diǎn)開始一路下跌至最低1664點(diǎn)。

2008年9月16日~2009年6月29日，A股迎來第七次IPO暫停，期間大盤大幅上漲，不過在重啟短暫沖高后，市場再次下跌，到2012年12月達(dá)到1949.46的低點(diǎn)。

2012年10月新股停發(fā)，市場探底至1949.46點(diǎn)后大幅反彈至2444.80點(diǎn)。2014年1月，IPO再度開閘，市場則在震蕩數(shù)月后開啟了一輪波瀾壯闊的大牛市。

可以發(fā)現(xiàn)，從歷史數(shù)據(jù)來看，很難說重啟IPO對于市場會有重大影響，由于資金抽水效應(yīng)，其在一定程度會加速市場的走勢，但是對于市場大勢很難有著決定性的影響。

抽水力度成亮點(diǎn)

眾所周知，IPO對于市場的抽水效應(yīng)一直讓投資者有所忌憚。在本輪牛市中，幾次上演多家公司集中上市，凍結(jié)資金數(shù)萬億的情況。對于欲獲得打新收益但苦于資金短缺的投資者來說，只能賣股申購，造成了市場一定拋壓。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次IPO重啟，伴隨著的最大驚喜，就是申購時(shí)不需凍結(jié)資金，只在中簽后再交錢。

從數(shù)據(jù)上來看，取消預(yù)繳款對于市場資金的影響則更為直觀。據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2015年發(fā)行的192家公司，網(wǎng)上投資者中簽率平均為0.53%、網(wǎng)下投資者獲配比例平均為0.22%。2015年6月初25家公司集中發(fā)行時(shí)，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬億元，如取消預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元。欲了解更多股市資訊，請關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號（微信搜索“每經(jīng)投資寶”或“mjtzb2”）

值得一提的是，此次新股按市值配售不屬于新鮮事物，2000年時(shí)A股就曾釆用過按二級市場市值配售新股的方法，并實(shí)行了多年。但是由于制度存在不少瑕疵，隨后被詢價(jià)制所取代。此外，此次方案是在此前按市值確定新股申購限額的基礎(chǔ)上取消了預(yù)繳款，對于投資者來說并不陌生。

北京望道投資有限公司投資總監(jiān)王杰表示，此次重啟IPO伴隨著規(guī)則的改變，IPO申購不用交款，這一點(diǎn)對于市場有著積極作用。不過，目前IPO的資金流出效應(yīng)不強(qiáng)，短期內(nèi)資金需求不大，加上重啟上市的公司數(shù)量不多，對于市場影響不大，更多是心理層面的影響。

/ 小盤股IPO直接定價(jià) “天價(jià)新股”再現(xiàn)？/

就在證監(jiān)會宣布IPO重啟的同時(shí)，新股發(fā)行承銷制度的修改內(nèi)容，也引起了各方廣泛關(guān)注。其中，對于小盤股IPO直接定價(jià)的內(nèi)容，在業(yè)內(nèi)引起了極大的震動(dòng)。因?yàn)橐恢币詠?，新股發(fā)行“三高”問題，一直都是監(jiān)管重點(diǎn)，定價(jià)權(quán)放開之后，會不會讓“天價(jià)”新股再現(xiàn)，就成為了各方熱議的話題。

定價(jià)權(quán)放開引熱議

就在本周，證監(jiān)會宣布將對新股發(fā)行承銷制度作出了有針對性的修改，其中一個(gè)方案就是簡化程序，縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)發(fā)行成本，規(guī)定公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股（含）以下且無老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，應(yīng)通過直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。

證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問環(huán)節(jié)表示，新股發(fā)行主要有詢價(jià)和直接定價(jià)兩種方式，各有優(yōu)劣。詢價(jià)機(jī)制有利于尋找均衡價(jià)格，挖掘市場需求，降低承銷風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行成本高，發(fā)行周期長，大盤股發(fā)行運(yùn)用較多；直接定價(jià)發(fā)行對承銷商的定價(jià)能力有較高要求，但發(fā)行成本低，發(fā)行周期短，效率高，適合小盤股發(fā)行。2014年以來已發(fā)行上市的317家企業(yè)中，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬股以下，平均籌資額為2.7億元，這類企業(yè)有降低發(fā)行成本的現(xiàn)實(shí)需求。

證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，為降低中小企業(yè)融資成本，提高發(fā)行效率，本次擬規(guī)定公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價(jià)，直接向網(wǎng)上投資者定價(jià)發(fā)行。有老股發(fā)售安排的，因?qū)瞎捎墟i定期要求，作為例外，仍需要履行詢價(jià)程序。

直接定價(jià)之后，會不會直接推高發(fā)行價(jià)？面對小盤股直接定價(jià)的消息，相信很多投資者心中都會出現(xiàn)同一個(gè)問題。欲了解更多股市資訊，請關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號（微信搜索“每經(jīng)投資寶”或“mjtzb2”）

眾所周知，在此前新股以及次新股被熱潮的行情中，新股發(fā)行價(jià)明顯低于二級市場的水平，成為了資金炒作的一大邏輯。如果新股發(fā)行價(jià)格本就“虛高”，那么將直接影響到上市后的賺錢效應(yīng)，甚至是直接引來破發(fā)的可能。

直接定價(jià)非隨意定價(jià)

其實(shí)在上一輪IPO過程中，新規(guī)發(fā)行“三高”的問題已經(jīng)得到了很好的控制，但是在此之前，定價(jià)的亂像卻屢屢出現(xiàn)，至今還被“雪藏”的奧賽康就是一個(gè)典型。

2014年1月，在詢價(jià)階段備受資金追捧的奧賽康，卻突然宣布暫停發(fā)行，隨后公司72.99元/股的發(fā)行價(jià)，被推上了輿論的風(fēng)口浪尖。因?yàn)檫@一發(fā)行價(jià)格，對應(yīng)市盈率達(dá)到67倍，雖然預(yù)計(jì)募集資金凈額為7.94億元，同時(shí)預(yù)計(jì)老股轉(zhuǎn)讓資金為31.83億元。也就是說，首發(fā)原始股東通過老股轉(zhuǎn)讓的套現(xiàn)金額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于了IPO募資的總額。

一位業(yè)內(nèi)人士就表示，無論是上市公司，在發(fā)行股份規(guī)模確定的調(diào)價(jià)下，越高的發(fā)行價(jià)，就能融得多的資金，如果有老股轉(zhuǎn)讓的話，首發(fā)原始股東也能更多套現(xiàn)。而對于中介機(jī)構(gòu)來說，隨著企業(yè)融資額的上升，獲得的承銷費(fèi)等收益也就越高。正因?yàn)榇?，很多投資者都擔(dān)心小盤股IPO實(shí)施直接定價(jià)之后，會出現(xiàn)諸如奧賽康這樣的案例。

“其實(shí)無論是小盤股IPO直接定價(jià)，還是未來推動(dòng)注冊制，其實(shí)都是市場化的一個(gè)過程”。一位大型券商保代向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，小盤股可以直接定價(jià)，并不意味著隨意定價(jià)，其實(shí)本周證監(jiān)會對于新股發(fā)行承銷制度的修改中，也可以看中一些端倪，比如明確規(guī)定，只有無老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的IPO，才適用于直接定價(jià)。欲了解更多股市資訊，請關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號（微信搜索“每經(jīng)投資寶”或“mjtzb2”）

同樣是在周五，證監(jiān)會宣布擬出臺《關(guān)于首發(fā)及再融資、重大資產(chǎn)重組攤薄即期回報(bào)有關(guān)事項(xiàng)的指導(dǎo)意見》，建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制。同時(shí)，通過建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，完善信息披露抽查制度和出臺會計(jì)師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法，來強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任。

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