每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 施娜    

每經(jīng)記者 施娜

日前，央行行長周小川在《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》輔導讀本中撰文指出，“十三五”時期，應著力加強多層次資本市場投資功能，優(yōu)化企業(yè)債務和股本融資結構，使直接融資特別是股權融資比重顯著提高。預計從2014年到2020年，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模的比重將從17.2%提高到25%左右，債券市場余額占GDP比例將提高到100%左右。

對此，招商銀行同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮在接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪時表示，近幾年債券市場的發(fā)展速度是非?？斓模貏e是今年以來創(chuàng)下了新高。“但相較擁有成熟金融市場的發(fā)達國家，債券市場對于我們還是新生事物，發(fā)展空間仍非常大；同時，我們的信用債規(guī)模偏小，仍有待提升。”

債市發(fā)展空間巨大

周小川在文章中表示，我國總體金融結構仍以銀行間接融資為主，資本市場制度尚不完善，直接融資占比仍然偏低，宏觀杠桿率高企的同時經(jīng)濟金融風險集中于銀行體系。

數(shù)據(jù)顯示，2014年末，我國債市余額35.64萬億元，A股市值37.11萬億元，人民幣信貸余額81.68萬億元，債市、股市、信貸的余額比例為23:24:53，美國則為51:39:10。我國企業(yè)融資仍以信貸為主，比例高達50%以上，而美國則相反，企業(yè)融資以直接融資為主，間接融資僅占10%。

同時數(shù)據(jù)顯示，2014年末，我國債市存量只有美國的15%；債市存量占GDP的比重，我國約56%，而美國達224%。

周小川文章指出，預計從2014年到2020年，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模的比重將從17.2%提高到25%左右，債券市場余額占GDP比例將提高到100%左右。

根據(jù)2014年我國GDP總量63.61萬億元人民幣，按GDP年增速6.5%，《每日經(jīng)濟新聞》記者粗略計算了一下，2020年我國GDP總量將達到92.82萬億元人民幣。那么，按債券市場余額占GDP比例將提高到100%左右計算，屆時債券市場的規(guī)模將達到92.82萬億元人民幣。

也就是說，未來幾年，債券市場將有超過57萬億元人民幣的增長空間。

劉東亮表示，美國目前的債市規(guī)模約為40多萬億美元，其中信用債所占比例非常大，而我國的情況則有所不同，利率債的規(guī)模還可以，但信用債規(guī)模偏小。原因主要有兩點，第一，債券市場還是新生事物；第二，居民對債券投資仍然比較陌生，“像美國對沖基金、養(yǎng)老金等投資債市就比較多”。

周小川上述文章也提到，以合格機構投資者和場外市場為主發(fā)展債券市場，形成包括場外、場內(nèi)市場的分層有序、品種齊全、功能互補、規(guī)則統(tǒng)一的多層次資本市場體系。

長期以來，我國債市流動性偏低，原因之一就在于投資者結構比較單一，以商業(yè)銀行持有為主，迫切需要引入新的投資者群體。

“熊貓債”相對滯后

根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《人民幣國際化報告(2015)》，截至2015年4月末，境外投資者持有境內(nèi)債券7352億元。這意味著不到中國債券存量的2%。而2014年底，外國投資者持有額約占美國國債49%，占德國國債12%，占日本國債9%；占俄羅斯國債18%，占韓國國債11%，占印尼國債38%。和這些G20主要經(jīng)濟體比較，中國債券市場開放還有較大的空間。

此前2015年7月14日，中國人民銀行發(fā)布《關于境外央行、國際金融組織、主權財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關事宜的通知》。

對此，劉東亮表示，相比較股市有境外合格投資者制度，債券市場因為人民幣的不可自由兌換的問題，限制了外國投資者的進入，“對外國投資者而言，他們需要有良好的資金流動性安排，如果無法變現(xiàn)，那么即便允許他們進入投資，他們也不一定會有興趣，資金的自由流動問題，現(xiàn)在很多都是紙上談兵。”

債券市場的開放包含債券籌資和投資的雙向開放。數(shù)據(jù)顯示，境外離岸人民幣債券市場余額超過2000億元，境內(nèi)發(fā)熊貓債則相對滯后，目前余額不到40億元。

對于目前我國債券市場存在的跨境發(fā)行與跨境投資不平衡的問題，劉東亮則表示，這需要一個過程去解決。

他指出，離岸市場發(fā)債比較簡單，“走出去”已經(jīng)初見成效，但“引進來”，境內(nèi)發(fā)熊貓債還存在一定問題，“熊貓債對投資者來說，是更加新生的事物。具體操作過程中，如果發(fā)生違約事件，適用于哪個國家的法律也有待明晰。不過，以前由于融資成本的問題，鮮有海外機構前來，但隨著利率的下降，那些原本沒有動力的海外機構已經(jīng)開始對此提起了興趣。