每經(jīng)編輯 張茉楠    

改革能否成功關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)出高效率的制度供給。面對(duì)中國(guó)資本形成效率不高、以及債務(wù)率急速上升的狀況，須通過(guò)深化改革，激發(fā)市場(chǎng)活力，提高資本形成和配置效率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

盡管今年以來(lái)央行為降低融資成本、減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，推出了三次“雙降”政策，但是資本效率并沒(méi)有得到根本性的改變，投資率下降的趨勢(shì)不可避免。

事實(shí)上，高投資模式賴以生存的宏觀環(huán)境已發(fā)生重大改變。從趨勢(shì)上看，人口年齡結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致的勞動(dòng)力供給、政策和人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄率，以及由勞動(dòng)力再配置格局導(dǎo)致的全要素生產(chǎn)率都會(huì)出現(xiàn)變化。

對(duì)于大部分制造業(yè)企業(yè)而言，“人口紅利”優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步衰減，勞動(dòng)力供給增速下降、成本提升，整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了生產(chǎn)要素成本周期性上升的階段。工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的剪刀差在供求不平衡的推動(dòng)下逐步回補(bǔ)，工業(yè)企業(yè)部門的利潤(rùn)有可能越變?cè)奖　?/p>

而在企業(yè)盈利大幅下降的同時(shí)，一些大企業(yè)卻寄希望于通過(guò)借貸進(jìn)行資本套利。在過(guò)去人民幣漸進(jìn)升值的過(guò)程中，由于美元的利率水平較低，其貸款利率甚至低于人民幣的存款利率，因此，負(fù)債外幣化可以使企業(yè)獲得顯著收益。

此外，國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，對(duì)資金有饑渴癥的地方政府通過(guò)表外貸款和銀行間債務(wù)融資，大量資金流向了地方融資平臺(tái)和政府驅(qū)動(dòng)投資的行業(yè)。

這樣，一方面導(dǎo)致了政府、大型國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。由于“預(yù)算軟約束”的存在，也造成金融資源過(guò)度傾斜，繼續(xù)錯(cuò)配到產(chǎn)能過(guò)剩的大型國(guó)有企業(yè)之中。國(guó)企與政府之間的關(guān)系始終無(wú)法理清，國(guó)企享受政府的隱形擔(dān)保，大大推升了這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

另一方面，政府的政策性補(bǔ)貼扭曲了要素市場(chǎng)價(jià)格，壓低投資成本。大量增量資金投向投資驅(qū)動(dòng)型領(lǐng)域，造成了結(jié)構(gòu)性過(guò)剩和投資效率、資源配置效率的下降。

到底該如何認(rèn)識(shí)高投資率與高儲(chǔ)蓄率決定中國(guó)未來(lái)的發(fā)展路徑問(wèn)題。過(guò)去35年，中國(guó)GDP中最大的貢獻(xiàn)是資本積累，約占60%左右?？梢哉f(shuō)投資與儲(chǔ)蓄的比例和結(jié)構(gòu)是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的特定階段和人口結(jié)構(gòu)所決定的，它會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人均收入以及人口結(jié)構(gòu)的變化而逐步趨向合理。

當(dāng)前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是互為消長(zhǎng)的關(guān)系，改革更不應(yīng)理解為是增長(zhǎng)抑制性的。必須加大供給側(cè)發(fā)力，以新供給替代老供給，通過(guò)改革真正創(chuàng)造出新的制度紅利和效率紅利。

儲(chǔ)蓄依然是我國(guó)的優(yōu)勢(shì)，如果能將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效率的投資，將會(huì)形成當(dāng)前乃至長(zhǎng)遠(yuǎn)的資本存量，這對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的增長(zhǎng)是有益的。

未來(lái)五年，要以提高資本形成效率為核心推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域改革。首先，要進(jìn)一步深化投資體制改革，打破條塊分割、市場(chǎng)分割、切實(shí)保障企業(yè)和個(gè)人投資自主權(quán)。轉(zhuǎn)變要素價(jià)格形成機(jī)制，消除要素價(jià)格“多軌制”的現(xiàn)象，加快形成“統(tǒng)一開(kāi)放，競(jìng)爭(zhēng)有序”的市場(chǎng)體系，釋放市場(chǎng)投資主體活力。

其次，要建立市場(chǎng)化的企業(yè)資本金補(bǔ)充機(jī)制，使企業(yè)恢復(fù)到健康的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

第三，要提高政府投資效率，發(fā)揮政府投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和科技研發(fā)的重要推動(dòng)作用。通過(guò)政府投資的宏觀導(dǎo)向作用，在基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共性技術(shù)領(lǐng)域加大資金支持，鼓勵(lì)官產(chǎn)學(xué)研金共建創(chuàng)新聯(lián)盟，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、人力資本積累和企業(yè)設(shè)備投資改造。

第四，全面深化負(fù)面清單制度，激發(fā)民間投資活力。從未來(lái)發(fā)展來(lái)看，共享經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)尾經(jīng)濟(jì)、零成本經(jīng)濟(jì)不斷涌現(xiàn)，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新一代信息技術(shù)與經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、科技全方位深度融合，不斷催生新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品和新模式。為了進(jìn)一步適應(yīng)這種新形勢(shì)，已經(jīng)出臺(tái)的負(fù)面清單制度還應(yīng)加強(qiáng)制度供給，及時(shí)修訂《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》。通過(guò)負(fù)面清單制度，有效地保證市場(chǎng)準(zhǔn)入，激發(fā)市場(chǎng)潛能。抑制地方政府競(jìng)爭(zhēng)性投資，激發(fā)民間資本市場(chǎng)活力，進(jìn)而提高社會(huì)資金形成和配置效率。

（作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）