每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧    

每經(jīng)記者 陸慧婧

始于2012年年中的發(fā)起式基金，今年以來(lái)發(fā)展迅猛，年內(nèi)成立數(shù)量已達(dá)過(guò)去三年之和。不僅是成立數(shù)量井噴，基金類型也逐漸拓寬，指數(shù)、對(duì)沖等基金漸成發(fā)起式基金主流。相對(duì)于發(fā)行市場(chǎng)的繁榮，發(fā)起式基金過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻不盡如人意。同時(shí)，隨著陸續(xù)成立滿三年，首批發(fā)起式基金即將面臨“資產(chǎn)凈值須達(dá)到2億元”的規(guī)?？己?，否則將面臨清盤(pán)，近期就有兩只基金發(fā)布可能觸發(fā)清盤(pán)紅線的提示公告。

作為一種創(chuàng)新型基金產(chǎn)品，發(fā)起式基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)初衷，是基金公司與投資者“利益捆綁，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”，也曾被市場(chǎng)寄予厚望。如今，3年過(guò)去，發(fā)起式基金現(xiàn)狀如何，業(yè)績(jī)?yōu)楹伪憩F(xiàn)不佳，目前面臨何種考驗(yàn)，成為業(yè)內(nèi)人士乃至基金持有人的關(guān)注焦點(diǎn)。

成立3年、規(guī)模不得低于2億元的巨大挑戰(zhàn)下，首批發(fā)起式基金頻觸清盤(pán)線。

近日，國(guó)聯(lián)安中債信用債指數(shù)增強(qiáng)型發(fā)起式基金（以下簡(jiǎn)稱國(guó)聯(lián)安中債信用債）、西部利得穩(wěn)定增利債券發(fā)起式基金（以下簡(jiǎn)稱西部利得穩(wěn)定增利）發(fā)布基金清盤(pán)提示公告。同年成立的財(cái)通保本混合等發(fā)起式基金規(guī)模也沒(méi)有達(dá)到2億元指標(biāo)。

多名業(yè)內(nèi)人士對(duì)火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）表示，發(fā)起式基金可看作基金公司試驗(yàn)田，而創(chuàng)新產(chǎn)品培育需要時(shí)間及資金成本，大基金公司可以用自有資金培養(yǎng)，而小型基金公司或面臨成本壓力。

兩只發(fā)起式基金觸清盤(pán)線

2012年起航的發(fā)起式基金陸續(xù)迎來(lái)三年周期這一“檢驗(yàn)時(shí)點(diǎn)”。

12月5日，國(guó)聯(lián)安中債信用債發(fā)布《基金可能觸發(fā)基金合同終止情形的第二次提示性公告》。公告稱，根據(jù)《基金合同》的終止事由的約定：基金合同生效之日起三年后的對(duì)應(yīng)日，若基金資產(chǎn)規(guī)模低于2億元，基金合同自動(dòng)終止，且基金合同當(dāng)事人均不得以召集、召開(kāi)持有人大會(huì)的方式使基金合同效力延續(xù)。據(jù)此，若本基金基金合同生效日起三年后的對(duì)應(yīng)日（即2015年12月12日）出現(xiàn)觸發(fā)基金合同終止的上述情形，經(jīng)履行相應(yīng)程序后，該基金基金合同將終止。

無(wú)獨(dú)有偶，12月7日，西部利得穩(wěn)定增利也發(fā)布《基金可能觸發(fā)基金合同終止情形的第一次提示性公告》。

發(fā)起式基金是指基金管理人及高管做為基金發(fā)起人，以認(rèn)購(gòu)基金一定數(shù)額的方式發(fā)起設(shè)立的基金。這部分資金可以為公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金，認(rèn)購(gòu)基金的金額不少于1000萬(wàn)元，且持有期限不少于三年。

2012年發(fā)起式基金正式開(kāi)閘，監(jiān)管層對(duì)基金公司這一“種子產(chǎn)品”始終維持寬進(jìn)嚴(yán)出的態(tài)度。2013年年中，發(fā)起式基金設(shè)立門(mén)檻由2億元降低至5000萬(wàn)元，隨后新版基金運(yùn)作管理辦法進(jìn)一步把發(fā)起式基金門(mén)檻降低為1000萬(wàn)元。降低了募集成立的門(mén)檻，監(jiān)管層同時(shí)強(qiáng)化了基金退出機(jī)制，據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，發(fā)起式基金的基金合同生效三年后，若基金資產(chǎn)凈值低于2億元的，基金合同自動(dòng)終止。

規(guī)模偏低或影響基金運(yùn)作

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，兩只債券型發(fā)起式基金同時(shí)觸及清盤(pán)線，或緣于債券市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻高，債券基金規(guī)模偏低影響基金投資運(yùn)作等系列原因。

基金三季報(bào)顯示，國(guó)聯(lián)安中債信用債在三季度末的資產(chǎn)凈值僅為3428萬(wàn)元，相比成立之初4.72億元的規(guī)?？s水逾九成。西部利得穩(wěn)定增利成立時(shí)規(guī)模則邁過(guò)5億元大關(guān)，而2015年三季度末的資產(chǎn)凈值已低至1256萬(wàn)元。

從基金業(yè)績(jī)中或許能找出三年來(lái)其規(guī)模不能持續(xù)增長(zhǎng)的部分原因。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日，國(guó)聯(lián)安中債信用債除今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)10.72%、排名同類前二分之一外，2012年和2013年的收益均排在行業(yè)后四分之一。一位券商研究所固定收益首席分析師對(duì)此表示，其業(yè)績(jī)近兩年排名偏后，或緣于債券型主動(dòng)投資基金投資運(yùn)作中可以放大杠桿操作，而指數(shù)型基金為避免跟蹤誤差，在杠桿運(yùn)作上或相對(duì)保守。

債券基金規(guī)模也是影響基金業(yè)績(jī)的重要原因。“銀行間債券市場(chǎng)交易金額的起點(diǎn)為1000萬(wàn)元。債券基金還受基金持有一家公司發(fā)行的證券不超過(guò)該證券10%的限制，1000萬(wàn)元資產(chǎn)凈值的債券基金在銀行間債市很難交易。此外，交易所固收平臺(tái)基本以機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)也偏好1000萬(wàn)元起步的交易金額。因此，債券基金維持正常運(yùn)作，規(guī)模至少需要1億以上的水平，否則只能參與交易所的競(jìng)價(jià)市場(chǎng)。”上述分析師表示。

西部利得穩(wěn)定增利半年報(bào)中也闡述了基金規(guī)模對(duì)投資操作的桎梏：“受制于規(guī)模，組合以交易所利率債以及中等評(píng)級(jí)的信用債為主，一方面有效避免規(guī)模變動(dòng)帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊，另一方面獲得較高的票息收益。”

事實(shí)上，對(duì)于國(guó)聯(lián)安中債信用債以抽樣復(fù)制為主的債券基金，基金規(guī)模過(guò)小也會(huì)影響基金跟蹤指數(shù)的誤差。截至三季度末，國(guó)聯(lián)安中債信用債落后于基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)。

在某大型基金公司固定收益部總監(jiān)看來(lái)，信披等固定開(kāi)支費(fèi)用也會(huì)影響規(guī)模偏小的基金業(yè)績(jī)。“三大報(bào)的信息披露費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等固定開(kāi)支至少在幾十萬(wàn)元以上，這些費(fèi)用將從基金資產(chǎn)支出。假設(shè)基金規(guī)模僅1000萬(wàn)元，固定開(kāi)支50萬(wàn)元對(duì)基金業(yè)績(jī)攤薄后的影響將在5%左右。”數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日，西部利得穩(wěn)定增利的A、C份額今年以來(lái)業(yè)績(jī)分別為-2.57%和0.01%。

首批發(fā)起式基金臨規(guī)模考驗(yàn)

自首只發(fā)起式基金天弘債券型發(fā)起式面世，2012年成立的15只發(fā)起式基金均陸續(xù)面臨成立3年的規(guī)?？简?yàn)。除前述兩只基金外，國(guó)泰民安增利債券、財(cái)通保本混合三季度末的基金資產(chǎn)凈值也低于2億元水平。

國(guó)泰基金旗下唯一一只發(fā)起式基金，國(guó)泰民安增利債券成立于2012年12月26日，截至今年三季度末，基金資產(chǎn)凈值為5165萬(wàn)元。盡管在國(guó)泰基金所有債券基金中，該基金無(wú)論業(yè)績(jī)還是規(guī)模均處于前列，但也存在清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

成立于2012年12月20日的財(cái)通保本混合基金，截至今年三季度末的資產(chǎn)凈值為1.52億元，也未達(dá)前述規(guī)模要求。

首批發(fā)起式基金中，國(guó)金國(guó)鑫發(fā)起式基金可謂運(yùn)作成功的典范。盡管由小基金公司發(fā)行，國(guó)金國(guó)鑫發(fā)起式今年收益接近60%，最近三年業(yè)績(jī)居同行前四分之一。此外，中銀60天理財(cái)債券、安信平穩(wěn)增長(zhǎng)混合的規(guī)模均比成立之初有所增長(zhǎng)。

2013年3月,華夏基金成立5只行業(yè)ETF發(fā)起式基金，是發(fā)起式基金中首次出現(xiàn)ETF產(chǎn)品。截至今年三季度末，這5只基金卻是“命運(yùn)各異”。金融行業(yè)ETF以及醫(yī)藥行業(yè)ETF規(guī)模均已突破10億元，消費(fèi)行業(yè)ETF等其余3只ETF規(guī)模均不到1億元。值得注意的是，截至12月7日，能源行業(yè)ETF累計(jì)凈值為0.8797元，這也是今年之前成立的，唯一累計(jì)凈值低于1元的發(fā)起式基金。若2016年3月28日，該基金業(yè)績(jī)依舊沒(méi)有起色，華夏基金投入的自有資金或?qū)⑻潛p。

上述某大型基金公司固定收益部總 監(jiān) 對(duì) 火 山 財(cái) 富（微 信 號(hào) ：huoshan5188）表示，指數(shù)型基金具有費(fèi)率低廉、投資透明的優(yōu)勢(shì)，面臨清盤(pán)的國(guó)聯(lián)安中債信用債也有上述優(yōu)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)指數(shù)基金發(fā)展還處于初期，市場(chǎng)培育、規(guī)模增長(zhǎng)都需時(shí)間積累，成本很難預(yù)估。大型基金公司可以用自有資金慢慢培養(yǎng)，中小型公司會(huì)面臨成本難題，而基金規(guī)模過(guò)小又對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫Α?/p>

“發(fā)起式基金好比基金公司的試驗(yàn)田。”北京一位基金公司產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人稱，目前監(jiān)管層以發(fā)起式基金的形式鼓勵(lì)創(chuàng)新，對(duì)基金公司是一種利好。他建議投資者以平常心看待，只要發(fā)起式基金中有成功產(chǎn)品，目的就已達(dá)到。