每經編輯 吳永久

作者：中歐基金行業(yè)精選策略組投資總監(jiān)周蔚文

回顧2015年的A股市場，可以說是極不尋常的一年。去杠桿到9月末已基本完成，股市逐步企穩(wěn)。目前來看,國內還將處于持續(xù)一段時間的經濟轉型階段，金融方面可能還將處于不斷降低利率的階段，股市依然是居民配置資產的重要方向。改革、利率、居民資產配置這三個方面雖然從目前來看支撐力量有所減弱，但在2016年依然有利于股市的發(fā)展。

具體來看，改革方面，包括國企改革、土地改革、負面清單改革、自貿區(qū)改革等各項措施正在穩(wěn)步推進；利率方面，截至11月17日，十年期國債到期收益率為3.1252%，較年初下行約50bp，但同時與英美德日等發(fā)達國家相比也有所高出，因此未來利率仍有下行空間；而在居民資產配置方面，從長期來看，社會權益類資產配置比重將上升，股市大概率仍是資金流入的方向。

也正是基于此，股市中長期向上的大邏輯并沒有改變。而且中國作為世界第二大經濟體，在轉型中大概率會涌現不少結構性的投資機會。與此同時，目前在二級市場進行投資的存量資金巨大，即便大盤短期整體上沒有明顯的趨勢性機會，但仍有可能出現類似于2010年、2012年、2013年的結構性市場機會。

關于結構性市場的具體投資機會，一方面，伴隨著中國巨大的經濟力量，2016年，國內經濟在轉型中會涌現大量新興行業(yè)的結構性機會，包括生物產業(yè)、高端裝備制造等；另一方面，在經歷了過去5、6年的去產能過程之后，傳統(tǒng)行業(yè)未來可能會出現過剩產能出清的投資機會，如2014年的生豬養(yǎng)殖。

值得一提的是，那些有機會發(fā)展壯大的公司可能正孕育在新興行業(yè)中，不過在市場經歷了連續(xù)的去杠桿過程后，未來利潤增長確定、估值合理的上市公司才值得關注，同時需要警惕高估值標的隱含的高風險，以及低估值標的中可能存在的陷阱。

具體到精選行業(yè)上，又該從哪些方面把握呢？在初始選擇時，要從經濟的主要增長動力入手，例如投資、消費、出口等方面找出投資的大方向。然后在此基礎上，根據行業(yè)生命周期理論，選擇處于不同周期的行業(yè)，自上而下精選出4-5個行業(yè)，分屬新興行業(yè)、穩(wěn)定型行業(yè)和周期性行業(yè)。通過專注于行業(yè)成長邏輯，不僅有利于屏蔽市場噪音，減少敏感信息對投資決策的影響。而且，依照這一邏輯構建的投資組合穩(wěn)定性較好，專注于4-5個行業(yè)，受單個行業(yè)或個股的影響較小。此外，經過行業(yè)精選能提高標的選擇的成功概率，好行業(yè)中的好股票成功概率更高。因此對于個股的選擇，要首選主營業(yè)務非常景氣的行業(yè)，再以行業(yè)景氣為主要投資依據，兼顧趨勢與價值，密集關注未來2-3年內景氣趨好的行業(yè)及受益公司。

尤其需要指出的是，上市公司利潤是非常敏感的指標，只有行業(yè)利潤高速增長時，公司的利潤增長才是大概率事件。多數情況下，上市公司需要“靠天吃飯”，好行業(yè)的中等公司盈利前景大概率會好于差行業(yè)的好公司。而從投資的角度看，沒有永遠的好行業(yè)與好公司，根據行業(yè)進入壁壘不同，行業(yè)能維持高景氣的時間也不同，一般為2-3年。

編輯：吳永久 審核：譚婧  終審：李凱

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