每經(jīng)編輯 吳永久

本文作者：上投摩根基金副總經(jīng)理侯明甫

過去一段時間，股票市場的劇烈波動，“資產(chǎn)配置荒”成為大家討論比較多的主題。從全球資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，未來資本市場國際化，甚至人民幣國際化都是可以預期的。因此，投資組合加入海外資產(chǎn)是一種可能的選項，也是應(yīng)對“資產(chǎn)配置荒”的可行策略，QDII、內(nèi)地與香港基金互認及QDLP都是大家現(xiàn)在或未來可以使用的工具。

資產(chǎn)配置從來都不是一件簡單的事，尤其未來可能要面對很長一段時間的低增長，低利率但高波動的市場環(huán)境。而這個高波動不見得只會發(fā)生在股票市場，包括債券、外匯及大宗商品的投資都會聯(lián)動。之前穩(wěn)定報酬在6-12%的產(chǎn)品一直是市場上非常受歡迎的理財產(chǎn)品，但中國人民銀行為維持經(jīng)濟增長而執(zhí)行寬松的貨幣政策，無風險報酬率隨著整體市場利率的下滑而下降。此外，三季度A股大幅下挫，再加上IPO制度變革以及全市場股票融資解杠桿，要維持以上的報酬率以吸引資金，各類金融商品的提供者只好重新擬定投資組合方案。當然，新的投資組合預期報酬率下修，應(yīng)是可預見的結(jié)果。可是，投資人可能希望在不同投資工具中轉(zhuǎn)換，買低賣高，甚至加杠桿以放大報酬。但市場波動會加劇，投資報酬更容易被過高的交易成本吃掉，或因突發(fā)事件使得組合暴倉，不得不慎。

美，歐，日及中國央行寬松的貨幣政策使多數(shù)主要經(jīng)濟體的無風險報酬率下降，是推動次貸風暴后風險資產(chǎn)價格上揚的一個主因。美國雖然在今年底升息，但明年全世界的投機資金仍會相當充沛，更何況歐央行可能加大量化寬松的力度。因此，風險性資產(chǎn)的估值仍有上漲空間。

未來要特別注意國際油價及美元的走勢，因為它們會是推動通脹回升的主因。當通脹回升，要擔心是否會讓各國央行轉(zhuǎn)向開始收縮資金的供給，果真如此，投資組合應(yīng)相對應(yīng)往保守的方向調(diào)整。但這可能得等油價回升至80美元以上，再來評估。

我們判斷，明年全球經(jīng)濟有機會在美國持穩(wěn)，歐洲逐步恢復及中國筑底的背景下，展現(xiàn)一定活力，對企業(yè)盈余增長提供助力，所以股債皆有機會表現(xiàn)。大宗商品在減產(chǎn)及需求有望增加下，有長期配置的價值。同樣的道理，新興市場也有機會。只是，部位仍不宜太高。從區(qū)域配置的角度，中國以外的市場，以成熟市場為主，開始配置新興市場。中國資本市場因為央行降息空間可能不大，所以股優(yōu)于債，中小型成長股則是關(guān)注標的，因為與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相契合。最后，我們建議應(yīng)適度配置美元資產(chǎn)。其中，股價表現(xiàn)一直疲軟的港股或票息較高的美元計價中國債，應(yīng)是投資人較易理解且有投資價值的標的。

編輯：吳永久 審核：譚婧  終審：李凱

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