每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 沙斐    

◎每經(jīng)記者 沙斐

開年伊始，人民幣對(duì)美元急貶。有市場(chǎng)人士指出，為穩(wěn)定人民幣匯率，近期央行通過在港中資銀行在離岸市場(chǎng)買入人民幣，并賣出美元，導(dǎo)致隔夜人民幣香港銀行同業(yè)拆息定價(jià)（Hibor）大幅上漲。1月12日，隔夜Hibor利率甚至飆升至66.8%高位。

1月13日，離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率早盤繼續(xù)反彈，至9：54，離岸匯率報(bào)6.5752。與此同時(shí)，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率報(bào)價(jià)為6.5774，離岸對(duì)在岸人民幣現(xiàn)22個(gè)基點(diǎn)溢價(jià)。而在上周，離岸在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯差曾一度達(dá)到史無前例的1600個(gè)基點(diǎn)。有分析指出，在離岸人民幣市場(chǎng)風(fēng)云變幻的背后，是曾經(jīng)“風(fēng)靡一時(shí)”的跨境套利行為被按下了暫停鍵。

某上市股份行管理層人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，之前離岸在岸人民幣匯率有一定差價(jià)基礎(chǔ)時(shí)，國(guó)內(nèi)不少有貿(mào)易背景或有涉外業(yè)務(wù)的企業(yè)都會(huì)做套利。

談及需多大匯率差價(jià)才能實(shí)現(xiàn)套利，上述股份行人士坦言，“一般500個(gè)點(diǎn)以上的價(jià)差就挺好的了。”

企業(yè)大多用反向貿(mào)易賺差價(jià)

2015年以來，離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)人民幣匯差不斷擴(kuò)大，從年初的100個(gè)基點(diǎn)左右擴(kuò)大到年末的1000個(gè)基點(diǎn)左右。這樣的匯差也給市場(chǎng)套利提供了空間，在離岸市場(chǎng)上買入人民幣，再到在岸市場(chǎng)上賣出，從中間可以賺取收益。

“大多數(shù)企業(yè)都是通過反向貿(mào)易來做匯差的。”上述股份行人士向記者透露，這種套利貿(mào)易模式，主要通過在中國(guó)香港或新加坡的貿(mào)易伙伴或子公司，利用兩地的利差和匯差來謀取利潤(rùn)。

上述股份行人士舉例表示，假設(shè)當(dāng)離岸人民幣匯價(jià)相對(duì)在岸人民幣匯價(jià)存在明顯升值時(shí)，某境內(nèi)企業(yè)A可通過向香港合作伙伴或在港子公司B進(jìn)口商品，將境內(nèi)人民幣輸出至香港；B公司以離岸匯率將人民幣換成美元再通過反向貿(mào)易向A進(jìn)口，并以美元支付；A再以在岸匯率將美元換回人民幣則可實(shí)現(xiàn)匯差套利。

“很多有貿(mào)易背景或涉外業(yè)務(wù)的企業(yè)都會(huì)這么做，包括很多大型國(guó)企，而且大企業(yè)的渠道更多、套利成本更低。”上述股份行人士向記者表示，大多數(shù)企業(yè)做跨境套利都是基于真實(shí)的貿(mào)易背景，主要通過如黃金、電子產(chǎn)品等體積小、價(jià)值高、物流成本低的產(chǎn)品來完成交易。

值得注意的是，黃金和電子產(chǎn)品的進(jìn)口增值稅都比較高，企業(yè)在套利過程中需要扣除稅收支出，套利利潤(rùn)會(huì)受很大影響。

因此，還有不少企業(yè)利用保稅區(qū)、出口加工區(qū)等境內(nèi)關(guān)外的貿(mào)易便利，境內(nèi)企業(yè)與境外關(guān)聯(lián)企業(yè)構(gòu)造兩筆金額相同、方向相反的國(guó)際貿(mào)易，通過所謂的“保稅區(qū)一日游”，構(gòu)成轉(zhuǎn)口貿(mào)易，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)購(gòu)匯、境外結(jié)匯套利。

“一般500個(gè)點(diǎn)以上的價(jià)差就挺好的了。”上述股份行人士認(rèn)為，具體多大匯率差價(jià)可實(shí)現(xiàn)套利，要根據(jù)企業(yè)的資金成本，有些企業(yè)甚至?xí)萌谫Y杠桿放大套取的利潤(rùn)，這就要求兩地之間的匯率價(jià)差有足夠的空間。

除了通過兩地匯率存在的差價(jià)進(jìn)行套利，由于離岸人民幣貸款利率水平基本上長(zhǎng)期以來明顯低于在岸，由此催生了近年來兩地最流行的“內(nèi)保外貸”息差套利。例如企業(yè)A在境內(nèi)銀行通過購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品等方式“存”一筆人民幣，并要求銀行開具信用證并交給離岸合作伙伴B；B在香港銀行獲得離岸人民幣貸款后，通過貿(mào)易渠道將款項(xiàng)付給A。A按境內(nèi)利率獲得較高的存款利息，而支付的是較低的離岸貸款利率，從中實(shí)現(xiàn)息差套利。

據(jù)了解，上海自貿(mào)區(qū)金融操作細(xì)則落地以來，各家銀行最火的業(yè)務(wù)就是境外借款，不僅因?yàn)榫惩馊谫Y的利率較低，而且相比常規(guī)的“內(nèi)保外貸”，境外融資還取消了對(duì)境內(nèi)企業(yè)的身份限制，而以往境內(nèi)企業(yè)很難拿到境外貸款。

?通過虛假貿(mào)易套利亦不少

“也有不少企業(yè)是用假單據(jù)來套利。”上述股份行人士向記者表示，市場(chǎng)上也充斥著利用虛假貿(mào)易行為來套利的行為，境內(nèi)外雙方簽訂虛假購(gòu)銷合同，制造虛假發(fā)票、貨運(yùn)單據(jù)等，通過銀行或者其他渠道實(shí)現(xiàn)跨境套利。尤其在境內(nèi)外匯出現(xiàn)較大差價(jià)之時(shí)，以套利為目的的虛假貿(mào)易量會(huì)明顯增加。

昨日（1月13日），中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，我國(guó)2015年12月出口同比下降1.4%，好于預(yù)期和前值；12月進(jìn)口同比下降7.6%，較前值也明顯改善。而按人民幣計(jì)價(jià)，2015年12月進(jìn)口下跌4%，為2014年12月以來最小跌幅；當(dāng)月出口則同比上漲2.3%，是2015年2月以來同比首升。

值得注意的是，2015年12月，內(nèi)地對(duì)香港出口則同比上漲10.8%，總值高達(dá)460億美元，創(chuàng)過去三年最高紀(jì)錄，也是過去10年來12月單月最好表現(xiàn)；內(nèi)地從香港的進(jìn)口則飆升65%，幅度創(chuàng)過去三年之最，總值達(dá)到21.6億美元。

隨著近日離岸和在岸人民幣的匯差快速收窄，甚至一度出現(xiàn)倒掛，在上述股份行人士看來，企業(yè)是很難從匯差上賺錢了。

不過，招行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪則表示，央行對(duì)于套利投機(jī)行為的干預(yù)手段起到了很好的效果，但這應(yīng)該只是一個(gè)短期作用，隨著干預(yù)手段逐漸退場(chǎng)，兩地市場(chǎng)匯率出現(xiàn)價(jià)差后，還是會(huì)有套利行為。