加強匯率預(yù)期管理，釋放堅定、明晰的政策信號

根據(jù)國際通行標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)常項目余額/GDP在[-4%，4%]的區(qū)間內(nèi)一般意味著該國匯率已接近均衡匯率水平。我國經(jīng)常項目順差與GDP之比已連續(xù)多年低于3%，2013年僅為1.4%，2014年為2.1%，2015年前三季度為1.9%。從我國國際收支狀況看，人民幣已接近均衡匯率水平。

盡管人民幣不具備大幅貶值空間，但在當(dāng)前市場情緒脆弱、人民幣貶值預(yù)期無法消退的情況下，放任人民幣貶值預(yù)期自我強化和自我實現(xiàn)，將造成悲觀情緒的自我強化和自我實現(xiàn)，打擊投資者信心，導(dǎo)致人民幣對美元在短期內(nèi)出現(xiàn)“匯率超調(diào)”以及跨境資金加劇外逃，進(jìn)而沖擊我國經(jīng)濟金融穩(wěn)定。為此，管理層需要加強和改善市場溝通和預(yù)期引導(dǎo)，積極管理人民幣匯率預(yù)期。

1．堅定推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，釋放堅定、明晰的政策信號

國際投資者長期持有主權(quán)資產(chǎn)的前提，是對該國宏觀經(jīng)濟具備一定的信心。大量國際經(jīng)驗表明，國家自身經(jīng)濟實力是抵御跨境資本流動風(fēng)險的重要防線。中國經(jīng)濟基本面穩(wěn)定、向好是扭轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期的必要條件。目前我國經(jīng)濟下行壓力仍較大，“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿”供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)短期內(nèi)將對經(jīng)濟增長形成拖累。

為實現(xiàn)“穩(wěn)增長”，宏觀調(diào)控仍需提高相機調(diào)控、區(qū)間調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控的有效性，積極的財政政策要加大力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，短期內(nèi)依靠需求側(cè)政策來進(jìn)行托底。同時，堅定推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快落實各項市場化改革措施，開拓經(jīng)濟長期保持較快增長的發(fā)展空間。通過一系列實際行動向國際投資者展示中國政府推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定經(jīng)濟的信心和決心，釋放出誠意和明確的政策信號。

2．與市場保持良好的溝通，適時“維穩(wěn)”匯率

匯率形成機制改革等金融政策的出臺要提高透明度，就政策意圖等方面提前與市場進(jìn)行合理和良好的溝通，推動投資者形成穩(wěn)定預(yù)期，防止政策“突襲”帶來市場反應(yīng)過度。政府要注重與市場溝通的技巧，容忍市場的正常波動，在市場調(diào)整和波動中，增加市場主體的適應(yīng)和承受能力。

在尊重市場供求關(guān)系的同時，當(dāng)出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期惡化和跨境資本異常波動時，管理層應(yīng)果斷干預(yù)以穩(wěn)定市場信心，防止人民幣匯率預(yù)期的自我實現(xiàn)性和自我增強。未來一旦再次出現(xiàn)市場對人民幣貶值的恐慌情緒上升，政府相關(guān)部門應(yīng)第一時間表明立場、采取措施、宣示對策，及時穩(wěn)定市場預(yù)期，必要時可通過強化市場干預(yù)、管控跨境套利和適度的資本管制來實現(xiàn)人民幣匯率的“維穩(wěn)”。

3．加快推動人民幣匯率形成機制的規(guī)則和透明度建設(shè)

近年來我國跨境資金流出既有美聯(lián)儲加息和美元走強驅(qū)使國際資本持續(xù)流出新興市場的國際背景，也有我國經(jīng)濟增長放緩的現(xiàn)實基礎(chǔ)，人民幣貶值預(yù)期因而可能在相當(dāng)長時間內(nèi)繼續(xù)存在。央行能夠控制市場的短期貶值預(yù)期，但不能控制市場對人民幣貶值的中長期預(yù)期。而且短期內(nèi)通過市場干預(yù)來實現(xiàn)人民幣“維穩(wěn)”將消耗大量的外匯儲備。如果未來我國官方外匯儲備保持2015年的下降趨勢（全年減少5000億美元以上），則2017年就會跌破充足水平的安全線。

長期來看，控制與管理人民幣貶值預(yù)期的關(guān)鍵在于堅定推進(jìn)人民幣由“釘住”美元轉(zhuǎn)為“釘住”一籃子貨幣，進(jìn)而實現(xiàn)自由浮動的市場化改革方向，做好制度設(shè)計和政策安排，實現(xiàn)人民幣匯率制度的順利轉(zhuǎn)型。

4．加強跨境資金流動監(jiān)測監(jiān)管

加強對跨境資金流動的監(jiān)測預(yù)警，從加大數(shù)據(jù)核查、摸清在岸與離岸市場底數(shù)、構(gòu)建預(yù)警體系、及時識別潛在外匯風(fēng)險和防范風(fēng)險傳遞等方面提升監(jiān)測分析機制的適應(yīng)力和反應(yīng)力。加大對地下錢莊、虛假貿(mào)易、跨境套匯等違規(guī)、違法行為的懲治力度。加快構(gòu)建跨境資金宏觀審慎管理框架，從“正面清單”轉(zhuǎn)為“負(fù)面清單”，采用事前、事中、事后相結(jié)合的模式，簡化行政審批程序，豐富審慎監(jiān)管工具箱，保留在極端情況下恢復(fù)資本管制的權(quán)力。