每經編輯 每經記者 朱丹丹    

每經記者 朱丹丹

春節(jié)過后，中國的貨幣政策該走向何方？

今日（2月19日），央行副行長易綱在“中國經濟50人論壇2016年年會”上表示，貨幣政策要保持穩(wěn)健、靈活及適度，要避免過度寬松，因為過度寬松可能會產生資產價格泡沫和人民幣貶值壓力。

與此同時，《每日經濟新聞》記者注意到，18日央行發(fā)布公告，提高公開市場操作頻率，原則上每個工作日都開展。這在一定程度上意味著央行公開市場操作或走向常態(tài)化。

廣證恒生研報指出，當前連續(xù)兩個月的高社融似乎意味著“資產荒”已經緩解，央行投放流動性的政策工具也更趨靈活，操作頻率有所提高。然而，貸款投放與流動性釋放應當適度并符合實體經濟發(fā)展，目前的信貸井噴很可能已經造成了銀行間流動性不足，商業(yè)銀行已經不適合進一步進行信貸擴張，同時，目前的M2也不支持央行進一步放水。

談到降準，多位市場人士認為，結合1月份信貸數據飆升的情況，貨幣政策不會比去年更加寬松，再加上降準的寬松信號太強會讓人民幣匯率承壓，所以全面降準或有延后。

貨幣政策要避免過多“放水”

新的一年，如何管理流動性，調控貨幣政策依舊是監(jiān)管層討論的重點話題。

今日，易綱在論壇上公開表示，貨幣政策要保持穩(wěn)健、適度、靈活，要把握好流動性不發(fā)生大的萎縮。

“貨幣政策還是要穩(wěn)健，要避免過度寬松。因為過度寬松可能會產生資產價格泡沫和人民幣貶值的壓力。”易綱在談論“供給側結構性改革”時指出。

他還指出，當前供給側結構性改革離不開適當的總需求管理。而總需求管理要守住這三條線：即不產生債務通貨緊縮的危險；不能超越社會承受能力；不出現流動性比較大面積的緊縮。而總需求總需求管理的主戰(zhàn)場是財政政策和貨幣政策，現行的積極財政政策可以在鼓勵消費，盡量減少擠出效應上多做文章。

同時，《每日經濟新聞》記者注意到，央行日前公布的2015年四季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，過去一年，我國在經濟結構調整過程中經濟下行壓力加大，對央行的流動性管理提出了挑戰(zhàn)。下一階段，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，強化價格型調節(jié)和傳導機制。

周小川19日亦公開表示，全球金融危機以來，由于很多國家財政政策施展空間比較小，債務比例較高，所以有一些過度依賴貨幣政策。

公開市場操作“天天見”

2月18日，央行發(fā)布公告稱，“即日起，根據貨幣政策調控需要，原則上每個工作日均開展公開市場操作。”

而早在1月29日，央行發(fā)布公告稱，為保障春節(jié)期間市場流動性，1月29日-2月19日實施階段性政策，除了周二、周四常規(guī)操作外，其他工作日均正常開展公開市場操作。相關數據顯示，春節(jié)期間央行先后通過逆回購、SLO等工具向市場注入了超過2萬億元的流動性。

“為完善公開市場操作機制，提高公開市場操作的針對性和有效性，決定延續(xù)前期增加公開市場操作頻率的有關安排。”央行指出。

華創(chuàng)債券團隊表示，央行宣布以后每天都有公開市場操作，這更多只是制度上的考慮，并不代表貨幣政策放松或者收緊。實際上，在過去OMO只是一周兩次的時候，央行依然可以通過流動性投放或者各種創(chuàng)新工具來維持流動性平穩(wěn)。如果央行不希望維持流動性寬松，也可以暫停公開市場操作，進行凈回籠。

《每日經濟新聞》記者梳理發(fā)現，本周截至今日，央行公開市場操作累計達1400億元。

“隨著央行公開市場操作頻率和透明度提高，以及創(chuàng)新性利率工具的使用，通過貨幣政策工具來調控和引導市場利率，政策利率對短端利率的影響不斷增強。數據顯示，自2015年7月以來，短端利率與7天逆回購利率變化基本一致，因此，逆回購利率作為短期利率走廊的資金中樞，其信號作用不斷增強。”民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖指出。

值得注意的是，昨日還有消息稱，央行就MLF操作向部分銀行詢量，同時還下調了MLF利率，其中6個月期利率由3%降至2.85%，一年期由3.25%降至3%。

為什么進行MLF詢量？華創(chuàng)債券團隊表示，“2月份到期MLF可能有1100億，需要‘補水’。此外，近期央行在公開市場大幅回籠了流動性，也可能需要通過另外的渠道投放一些流動性。”

逆回購數據顯示，本周公開市場共計有5950億元逆回購到期。而2月16日至3月4日，超過1.7萬億元央行逆回購將陸續(xù)到期。

興業(yè)研究此前曾預計，針對這些操作的集中到期，央行將大量采取逆回購、MLF等操作來對沖。因此不出意外，2月份央行仍將延續(xù)1月的流動性管理模式，打出逆回購加多種工具的“組合拳”。

全面降準延后？

央行短期流動性工具到期之后， 3月份央行會不會通過降準？

“最近兩天又在講，中國要降準，怎么可能呢？你算一下就能知道，14%還要降準？流動性已經很充裕了。” 海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷公開表示。貨幣政策不會比去年更加寬松，現在沒有降準，但是M2已經升到14%了，比降準還厲害。

中金公司報告也分析指出，結合1月份信貸數據飆升的情況，相關舉措可能意味著市場期盼的全面降準或有延后；央行此前也表明，降準的寬松信號太強，會讓人民幣匯率承壓。現在來看，央行似乎偏好較溫和的放松工具。隨著近期人民幣貶值壓力有所釋緩，央行政策操作的空間多少有所擴大。

此外，《每日經濟新聞》記者注意到，1月22日，一份未經證實的央行座談會議紀要顯示，“現階段，我們管理流動性的時候，要高度關注人民幣匯率的穩(wěn)定。……從目前看來，一方面要保持銀行體系流動性的合理充裕，另一方面要關注到流動性太過寬松會對人民幣匯率造成比較大的壓力，形成負面沖擊。所以降準的政策信號過于強，我們可以用其他工具來替代，補充流動性。”