◎余豐慧

近日有媒體報(bào)道，進(jìn)入2016年以來，美國(guó)三大股指的表現(xiàn)不僅創(chuàng)下歷史最差開年記錄，而且至今沒有一家科技股IPO，也是美股近期歷史上罕見。

不僅如此，今年1月美國(guó)出現(xiàn)了2011年9月以來首次沒有任何公司進(jìn)行IPO的情況。另據(jù)數(shù)據(jù)公司Dealogic的數(shù)據(jù)，今年迄今美國(guó)交易所的IPO規(guī)模僅4.36億美元，較去年同期的46億美元下降超過90%。什么原因？市場(chǎng)機(jī)制在發(fā)揮作用；誰在作梗？無形之手在揮舞。

完全市場(chǎng)化IPO機(jī)制下，是否IPO、何時(shí)IPO、IPO規(guī)模大小、發(fā)行價(jià)高低等問題，都必須由市場(chǎng)來解答，企業(yè)也要看市場(chǎng)的臉色再做出決定。這就必將出現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好，股市走牛時(shí)，IPO企業(yè)多而踴躍。因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)候投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好受追捧，市場(chǎng)流動(dòng)性充足，出現(xiàn)求大于供現(xiàn)象，企業(yè)首次發(fā)行股票賣個(gè)好價(jià)錢的概率較大。在股市情況好、投資者熱情高的時(shí)候，上市發(fā)行股票的公司必然多。這不需要任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人的提醒干預(yù)，包括政府監(jiān)管部門。這完全是在市場(chǎng)機(jī)制下企業(yè)的自發(fā)行為。

相反，在宏觀經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，股市震蕩，持續(xù)低迷，IPO企業(yè)就會(huì)自動(dòng)減少。因?yàn)檫@時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資偏好遭受重創(chuàng)，流動(dòng)性都涌向黃金、國(guó)債以及保守型理財(cái)產(chǎn)品。

股市投資者撤離，投資熱情下降，指數(shù)下跌。這個(gè)時(shí)候IPO把股票賣給誰呢？這同樣沒有機(jī)構(gòu)和個(gè)人干預(yù)，完全是市場(chǎng)機(jī)制迫使企業(yè)不敢貿(mào)然上市發(fā)行股票。這是對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的敬畏與尊重。

當(dāng)然，也有公然違背市場(chǎng)規(guī)律、與市場(chǎng)對(duì)著干而上市的，但最終都付出了慘痛代價(jià)。美股里眼前就有一個(gè)活生生的例子。

2015年11月，近年來最炙手可熱的科技初創(chuàng)公司之一——移動(dòng)支付公司Square頂著市場(chǎng)已經(jīng)開始頹勢(shì)的局面硬行上市，最終將IPO價(jià)格確定在每股9美元。公司估值僅29億美元，較前一輪融資的估值還低了數(shù)十億美元，后來該股還一度破發(fā)。當(dāng)時(shí)，美國(guó)知名的在線新聞平臺(tái)Business Insider就報(bào)道指出，它可能意味著科技股IPO市場(chǎng)步入長(zhǎng)期的下行階段，因?yàn)?015年成功的科技股IPO并不多。這就是違背市場(chǎng)的代價(jià)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，股市低迷的時(shí)候，發(fā)行上市的股票寥寥無幾，退市者也不斷出現(xiàn)。從美國(guó)市場(chǎng)傳來消息，中概股聚美優(yōu)品已經(jīng)提起私有化要約，啟動(dòng)退市進(jìn)程。

開年至今，美國(guó)股市沒有一家科技股上市對(duì)正在進(jìn)行資本市場(chǎng)改革的中國(guó)啟發(fā)最大。全球股市包括A股已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性熊市，一直跌跌不休，美國(guó)監(jiān)管部門沒有任何指令甚至暗示，美國(guó)企業(yè)卻自動(dòng)自發(fā)不見IPO蹤影了。對(duì)股市本身來說，IPO減少或者自動(dòng)自發(fā)停止，減少了市場(chǎng)供給，對(duì)股市非常有利，可從減少股票供給方面平抑股市下跌。

而A股在股市低迷的情況下，大量企業(yè)仍然我行我素爭(zhēng)相IPO發(fā)行上市，這或?qū)⒋偈故袌?chǎng)繼續(xù)下跌，股市進(jìn)一步低迷。這也啟發(fā)中國(guó)一定要加快IPO注冊(cè)制改革進(jìn)程。

但這里面要扭轉(zhuǎn)一個(gè)錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，就是IPO實(shí)施市場(chǎng)化注冊(cè)制后，在股市低迷時(shí)企業(yè)蜂擁繼續(xù)上市會(huì)對(duì)股市造成嚴(yán)重沖擊。事實(shí)恰恰相反，市場(chǎng)化IPO后，若經(jīng)濟(jì)下行、股市低迷，IPO企業(yè)會(huì)大幅度下降甚至停止。