每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉海軍    

每經(jīng)記者 劉海軍

作為市場(chǎng)上影響很廣的百億級(jí)私募，裘國(guó)根的重陽(yáng)投資及趙丹陽(yáng)的赤子之心的一舉一動(dòng)都被市場(chǎng)密切關(guān)注，因?yàn)轸脟?guó)根和趙丹陽(yáng)都為當(dāng)今名氣較大的私募大佬。近日趙丹陽(yáng)的一封《致投資者的一封信》更是在網(wǎng)上熱傳?；鹕截?cái)富（微信公眾號(hào)：huoshan5188）記者注意到，趙丹陽(yáng)旗下的兩只產(chǎn)品曾進(jìn)駐萬(wàn)華化學(xué)三季度末前十大流通股東，但年報(bào)披露的四季度末前十大流通股東卻未見趙丹陽(yáng)的蹤影。

巧合的是，重陽(yáng)投資成為萬(wàn)華化學(xué)四季度末新進(jìn)股東，占總流通股本比例1.02%。兩大頂尖私募為何都如此關(guān)注萬(wàn)華化學(xué)？?jī)纱笏侥嫉囊贿M(jìn)一出，誰(shuí)又會(huì)是最終的贏家？

凈利潤(rùn)16.1億 同比下降33.45%

3月7日晚間萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布2015年年報(bào)，年報(bào)披露，公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.92億元，同比降11.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16.10億元，同比降33.46%；基本每股收益為0.74元。

同時(shí)，萬(wàn)華化學(xué)在公告中指出，公司擬以2015年末總股本21.62億股為基數(shù)，用可供股東分配的利潤(rùn)向全體股東每10股派發(fā)2元現(xiàn)金紅利（含稅），共計(jì)分配利潤(rùn)總額為4.32億元，剩余未分配利潤(rùn)6.68億元結(jié)轉(zhuǎn)以后年度分配。

火山財(cái)富（微信公眾號(hào)：huoshan5188）記者梳理年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)華化學(xué)的財(cái)務(wù)費(fèi)用由4.34億上漲到8.41億，上漲幅度達(dá)93.69%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到4.32%，同比提升2.35個(gè)百分點(diǎn)。年報(bào)指出，該財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要由煙臺(tái)工業(yè)園 MDI 項(xiàng)目等轉(zhuǎn)固后導(dǎo)致工程借款利息支出費(fèi)用化，且由于美元等外幣升值導(dǎo)致外幣貸款低成本優(yōu)勢(shì)喪失所致。

對(duì)于2015年萬(wàn)華化學(xué)凈利潤(rùn)的下滑，該公司的年報(bào)給出了這樣的答復(fù)。

“2015年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入周期性和結(jié)構(gòu)性的調(diào)整期，導(dǎo)致 MDI 市場(chǎng)需求增長(zhǎng)大幅放緩；國(guó)際原油價(jià)格暴跌，以石腦油為原料的烯烴競(jìng)爭(zhēng)力大幅度提升，同時(shí)，國(guó)內(nèi)煤基和PDH 烯烴產(chǎn)能爆發(fā)性增長(zhǎng)，公司石化產(chǎn)業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。”

火山財(cái)富（微信公眾號(hào)：huoshan5188）記者從多方面了解到，2015年，受累于油價(jià)低迷，萬(wàn)華化學(xué)產(chǎn)品價(jià)格走低，全年純 MDI 掛牌價(jià)均價(jià)為18450 元/噸，較去年同期下跌 16.7%；聚合 MDI 掛牌價(jià)均價(jià)為 12614元/噸，較去年同期下跌 24.82%。產(chǎn)品價(jià)格的下跌致使公司在產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長(zhǎng)超過(guò) 20%的情況下，收入出現(xiàn)下滑。

相較于去年，萬(wàn)華化學(xué)今年的業(yè)績(jī)顯然低于市場(chǎng)的預(yù)期。

兩大百億級(jí)私募一進(jìn)一出

記者梳理年報(bào)發(fā)現(xiàn)，重陽(yáng)投資成為萬(wàn)華化學(xué)四季度末新進(jìn)股東，持股比例為1.02%，在十大流通股東中排名第四。同時(shí)，記者注意到，趙丹陽(yáng)旗下兩只產(chǎn)品曾經(jīng)也進(jìn)駐三季度末前十大流通股東名單，但此次四季度末前十大流通股東卻未見趙丹陽(yáng)的蹤影。

值得注意的是，淡水泉旗下的三個(gè)產(chǎn)品也進(jìn)駐了四季度末前十大流通股東名單。淡水泉精選1期在四季度增持了萬(wàn)華化學(xué)，投資精英之淡水泉成為萬(wàn)華化學(xué)的新進(jìn)十大流通股東，而淡水泉成長(zhǎng)基金1期則持股不變。淡水泉總持流通股比例由1.89%上漲到2.73%。

兩個(gè)百億級(jí)私募重陽(yáng)投資和赤子之心，為何一個(gè)選擇減持一個(gè)選擇搶籌呢？

火山財(cái)富（微信公眾號(hào)：huoshan5188）記者注意到，趙丹陽(yáng)旗下的兩個(gè)赤子之心產(chǎn)品曾在去年三季度末進(jìn)駐萬(wàn)華化學(xué)的前十大流通股東名單，持股4326.27萬(wàn)，占總流通股本比例為2%，但是四季度末的前十大流通股東名單并沒有這2個(gè)產(chǎn)品的身影。這也意味著，趙丹陽(yáng)在四季度減持了該公司的股票。

萬(wàn)華化學(xué)在2015年5月27日創(chuàng)出階段性最高29.99元/股，2016年3月8日收盤價(jià)為14.77元/股，股價(jià)幾近腰斬。根據(jù)這兩個(gè)赤子之心產(chǎn)品持有萬(wàn)華化學(xué)的時(shí)間段推算，趙丹陽(yáng)很有可能是在股價(jià)異常波動(dòng)的7-8月進(jìn)行的抄底，而其減持的時(shí)間段萬(wàn)華化學(xué)一直在16-20元盤整，這也意味著赤子之心在萬(wàn)華化學(xué)上可能現(xiàn)浮虧。

根據(jù)趙丹陽(yáng)發(fā)布的《致投資者的一封信》，記者了解到，2015年華潤(rùn)信托·赤子之心價(jià)值集合資金信托計(jì)劃(中國(guó))回報(bào)-12.07%，2014年成立至今累計(jì)回報(bào)32.78%。2015年華潤(rùn)信托·赤子之心成長(zhǎng)集合資金信托計(jì)劃(中國(guó))回報(bào)-3.04%，2014年成立至今累計(jì)回報(bào)25.90%。

而此次重陽(yáng)投資接棒趙丹陽(yáng)的股價(jià)在16-20元的盤整區(qū)間。截止至2016年3月8日萬(wàn)華化學(xué)的收盤價(jià)為14.77元/股，重陽(yáng)投資或略有虧損。

長(zhǎng)期前景仍看好

萬(wàn)華化學(xué)前身為煙臺(tái)萬(wàn)華，是全球最大的 MDI 生產(chǎn)企業(yè)，在寧波和煙臺(tái)建有生產(chǎn)基地。該公司主要從事異氰酸酯、多元醇等聚氨酯全系列產(chǎn)品、丙烯酸及酯等石化產(chǎn)品、水性涂料等功能性材料、特種化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

針對(duì)2015年報(bào)披露的業(yè)績(jī)下滑，華融證券分析師丁思德表示，雖然去年萬(wàn)華化學(xué)的產(chǎn)品的價(jià)格下跌導(dǎo)致了收入的下滑，但由于萬(wàn)華化學(xué)公司具有技術(shù)、規(guī)模等方面的優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品價(jià)格下跌的同時(shí)保證了一定的盈利能力，2015年綜合毛利率為30.13%，僅較去年同期下滑0.74個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)該分析師表示，萬(wàn)華化學(xué)已經(jīng)成長(zhǎng)為 MDI 的絕對(duì)龍頭，但這也給萬(wàn)華化學(xué)帶來(lái)過(guò)度依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。去年 11 月，萬(wàn)華化學(xué)擬定增募集資金用于建設(shè)年產(chǎn) 20萬(wàn)噸聚碳酸酯項(xiàng)目，該項(xiàng)目有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。雖然當(dāng)前業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但長(zhǎng)期前景仍看好。

針對(duì)幾大私募同時(shí)重倉(cāng)萬(wàn)華化學(xué)，賽亞資本董事長(zhǎng)羅偉冬表達(dá)了自己的看法。他向記者表示，“價(jià)值投資在A股當(dāng)然可行，不過(guò)問(wèn)題是，整個(gè)市場(chǎng)的估值都太高了，難就難在沒有特別便宜的股票可買。所以價(jià)值投資在A股雖然可行，但難度比美國(guó)大多了。”

“至于萬(wàn)華化學(xué)，它以前叫做煙臺(tái)萬(wàn)華，在2005年的股改期間我們?cè)?jīng)重倉(cāng)持有過(guò)該股。過(guò)去一年以來(lái)，化工原材料價(jià)格持續(xù)暴跌，使得行業(yè)景氣度持續(xù)向下。但是萬(wàn)華化學(xué)的利潤(rùn)下滑幅度并不太大，后面還有一些新的化工項(xiàng)目投產(chǎn)，現(xiàn)在靜態(tài)市盈率20，動(dòng)態(tài)市盈率16倍。我個(gè)人感覺估值雖然不算特別低廉，但也絕對(duì)不算高。”羅偉冬繼續(xù)對(duì)記者分析道。

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