每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

重陽投資總裁王慶

每經(jīng)記者 楊建

2016年4月8日，成都—諾亞財(cái)富全資產(chǎn)配置高峰論壇上，重陽投資總裁王慶在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞.火山財(cái)富（微信公眾號(hào):huoshan5188）記者采訪時(shí)表示，對(duì)于A股二級(jí)市場(chǎng)，主要基于影響股票市場(chǎng)的四個(gè)要素，其中重要的是利率長(zhǎng)期趨勢(shì)是下行的，而利率下行是股票市場(chǎng)上行的動(dòng)力。此外匯率在前兩次出現(xiàn)階段性貶值的基礎(chǔ)上，未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間將保持穩(wěn)定，所以對(duì)于2016年市場(chǎng)前景比較樂觀；此外在2016年的投資機(jī)會(huì)上，主要還是體現(xiàn)在二線藍(lán)籌上，其中機(jī)會(huì)集中在四大板塊之間。

火山財(cái)富：王總，隨著2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的緩慢探底，你對(duì)今年股市的基本判斷是什么？背后的邏輯是什么？

王慶：實(shí)際上利率對(duì)股市的影響不僅在中國(guó)，在其他國(guó)家也同樣重要，中國(guó)股市在2014年也是在央行降息之后漲起來的。我認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)過降息之后，利率水平仍然偏高，尤其是中長(zhǎng)期利率偏高，盡管利率長(zhǎng)期來看是下降趨勢(shì)，但是通貨膨脹下降也一樣快，所以實(shí)際利率也偏高，這也是我國(guó)企業(yè)投資難，投資貴的問題廣泛存在的。

從這個(gè)意義上來講，我國(guó)利率下降的空間還是很大的，不止短期利率，還有中長(zhǎng)期利率，還有社會(huì)上金融產(chǎn)品的收益率都有相當(dāng)大的下降的空間。雖然我國(guó)到歐美國(guó)家，甚至日本出現(xiàn)的負(fù)利率，這個(gè)趨勢(shì)是向下的，從這個(gè)意義上來講，低的利率對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的支撐作用將會(huì)持續(xù)的存在，這是很重要的一個(gè)因素。

中國(guó)股票市場(chǎng)在過去兩年以來出現(xiàn)的這些波瀾壯闊的牛市和驚心動(dòng)魄的泡沫破裂，這背后的根本性因素其實(shí)就兩條，一個(gè)是利率，一個(gè)是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，跟經(jīng)濟(jì)的基本面關(guān)系不大，為什么這么說？中國(guó)股票市場(chǎng)從2014年到現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)變化可以概括成三個(gè)階段，第一個(gè)階段就是2014年利率開始下行，引起的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的評(píng)估，我國(guó)股票市場(chǎng)自2014年首次降息，市場(chǎng)就開始漲起來，現(xiàn)在回頭看，從2000點(diǎn)漲到3500點(diǎn)，這個(gè)完全就是由利率下降來解釋。

所以從這個(gè)意義上來講，重陽投資的判斷是今年利率還會(huì)往下走，在市場(chǎng)利率下行趨勢(shì)下，低的利率對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的支撐作用將會(huì)持續(xù)的存在，這是很重要的一個(gè)因素，低利率也是股市上升的動(dòng)力所在。

火山財(cái)富：A股市場(chǎng)之前受到了匯率等因素的擾動(dòng)，波動(dòng)劇烈，你是如何看待匯率對(duì)股市的影響？

王慶：實(shí)際上，影響股市主要有四個(gè)要素，而其中最重要的又是利率和匯率問題，站在這個(gè)起點(diǎn)上我們必須認(rèn)清兩個(gè)問題，2016年利率怎么走？匯率怎么走？今年利率還會(huì)往下走的情況下，而匯率會(huì)在前兩次出現(xiàn)階段性貶值的基礎(chǔ)上，在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間保持穩(wěn)定。

我國(guó)股票市場(chǎng)有自己的特點(diǎn)，漲起來就收不住的，這個(gè)就是泡沫生成的過程，而泡沫的生成，核心特征就是高杠桿和高估值，在泡沫生成過程是杠桿不斷增加的過程。但是到了去年6月中旬形成泡沫以后，泡沫隨時(shí)就會(huì)破裂，泡沫破裂的過程就是市場(chǎng)下跌的過程，就是6月15號(hào)到7月中旬，這時(shí)候市場(chǎng)下調(diào)得厲害，部分原因就是杠桿等因素，使我們市場(chǎng)從5000點(diǎn)很快的一個(gè)月之內(nèi)就跌到了3500點(diǎn)之下。

但是我們可以看到市場(chǎng)在7月上旬到8月上旬基本上趨于穩(wěn)定了，但是在這個(gè)過程中，市場(chǎng)甚至開始討論國(guó)家隊(duì)退出的時(shí)間問題了。但是沒想到又發(fā)生了第二輪暴跌，市場(chǎng)又出現(xiàn)了30％的下跌，這又引起一系列的后果。仔細(xì)分析一下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)觸發(fā)這個(gè)第二輪暴跌的重要因素是什么？事實(shí)上就是匯率因素。

在第二次以及第三次的市場(chǎng)下跌，我認(rèn)為是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性評(píng)估，反應(yīng)在股票市場(chǎng)上，就叫做風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重估。我們都知道匯率的波動(dòng)跟國(guó)家經(jīng)濟(jì)出大問題聯(lián)系起來，很多的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都是跟匯率有關(guān)的，匯率突然出現(xiàn)這樣快速貶值的時(shí)候，市場(chǎng)就有很多人擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)出大事情，于是就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重新評(píng)估定價(jià)，而導(dǎo)致股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)迅速上升。

當(dāng)時(shí)投資者對(duì)于匯率貶值的預(yù)期，自然對(duì)股票市場(chǎng)就有一個(gè)很大的沖擊力。股票市場(chǎng)具有放大風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，因?yàn)樵谥袊?guó)的金融體系中，股票市場(chǎng)是唯一沒有剛性兌付保護(hù)的市場(chǎng)。當(dāng)股票市場(chǎng)缺失這些東西的時(shí)候，在整個(gè)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)重新評(píng)估的時(shí)候，這個(gè)問題就集中的過度的反應(yīng)在股票市場(chǎng)里，這就是為什么中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)任何經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)吹草動(dòng)都是最先反應(yīng)。第三輪暴跌的發(fā)生也是一樣的，由匯率的波動(dòng)引起了市場(chǎng)的擔(dān)心。

因此管理層發(fā)現(xiàn)前兩次在匯率方面的嘗試之后，發(fā)現(xiàn)這種匯率的貶值對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊作用太大，不是一個(gè)可行的選項(xiàng)，于是只有對(duì)其加強(qiáng)管制，同時(shí)靠國(guó)內(nèi)的財(cái)政和貨幣支持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行。所以往前看，股票市場(chǎng)可能會(huì)在市場(chǎng)匯率穩(wěn)定之后，股票市場(chǎng)就會(huì)有一個(gè)修復(fù)的預(yù)期。這是我的判斷，實(shí)際上這個(gè)判斷還要結(jié)合市場(chǎng)基本特征，必須關(guān)注市場(chǎng)的估值、杠桿和投資人的行為。

火山財(cái)富:你是如何看待中小創(chuàng)個(gè)股的高估值問題的呢？投資者該如何破局？

王慶：實(shí)際上對(duì)于A股市場(chǎng)，最重要的不是牛市中講的各種故事，各種主題，而對(duì)于一些中小創(chuàng)公司的新技術(shù)、新模式中具備超預(yù)期增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)先公司，在這些公司中有很多偽成長(zhǎng)公司，而我們投資者對(duì)于這類成長(zhǎng)股，需要去偽存真，找出真正的成長(zhǎng)性個(gè)股長(zhǎng)期持有。

對(duì)于價(jià)值投資來講，我認(rèn)為中小股票目前還是相對(duì)偏貴的，市場(chǎng)雖然估值降下來了，杠桿也降下來了，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也釋放的比較充分了。我們強(qiáng)調(diào)所謂的泡沫就是高估值加高杠桿。此外我們?cè)倏赐顿Y者行為的數(shù)據(jù)，包括交易額，換手率，交易所的結(jié)算金額，以及新增的數(shù)據(jù)，這些投資者行為數(shù)據(jù)也顯示了我們的市場(chǎng)在筑底的跡象比較明顯。

所以我認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)基本上風(fēng)險(xiǎn)釋放得比較充分了，同時(shí)市場(chǎng)內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)，估值的風(fēng)險(xiǎn)，杠桿的風(fēng)險(xiǎn)也是緩解了很多。在中國(guó)做股票投資，無論是牛市還是熊市，最終賺到錢的是少數(shù)，所以要堅(jiān)持的一個(gè)策略就是要逆向投資，也就是別人瘋狂的時(shí)候，你要保持一份清醒，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，你要積極尋找機(jī)會(huì)，只有這樣，才能做到提前布局，否則的話，隨大流就會(huì)賠錢的。

火山財(cái)富:對(duì)于2016年的投資機(jī)會(huì)，你更看好哪些行業(yè)板塊，國(guó)企改、成長(zhǎng)股？背后的邏輯是什么？你能更深入的剖析一下嗎？

王慶：我們重陽投資判斷，2016年A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)系統(tǒng)性均衡、結(jié)構(gòu)性分化的特點(diǎn)。市場(chǎng)總體將相對(duì)平穩(wěn)，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)均不明顯，但結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)顯著。不同于2014年以來利率下行推動(dòng)的A股價(jià)值重估，改革創(chuàng)新引領(lǐng)的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值發(fā)現(xiàn)將是2016年A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市的主線。無論傳統(tǒng)行業(yè)還是新興產(chǎn)業(yè)，銳意改革、勇于創(chuàng)新的優(yōu)秀企業(yè)有望領(lǐng)跑市場(chǎng)，帶領(lǐng)A股走出結(jié)構(gòu)性牛市。

而2016年中國(guó)股市呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性牛市格局的最主要的原因是，無風(fēng)險(xiǎn)利率將穩(wěn)中趨降，但降幅趨窄。伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，低效資產(chǎn)逐漸退出，金融體系杠桿有序出清；此外人民幣兌美元匯率雖面臨壓力，但不具備持續(xù)貶值基礎(chǔ)，隨著改革堅(jiān)定推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將取得突破性進(jìn)展，大批優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)將受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，完成由大到強(qiáng)的跨越式發(fā)展，并引領(lǐng)A股市場(chǎng)走出中長(zhǎng)期牛市。

實(shí)際上對(duì)于2016年的投資機(jī)會(huì)，我們重陽投資參與市場(chǎng)還是堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，我認(rèn)為今年的投資標(biāo)的還是主要體現(xiàn)在二線藍(lán)籌股上面，首先是一些大消費(fèi)、大健康等個(gè)股，因?yàn)檫@些標(biāo)的受益于中國(guó)人口老齡化；第二類還是受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一些標(biāo)的，比如說新技術(shù)、新業(yè)態(tài)中具備超預(yù)期增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)先公司，而對(duì)于成長(zhǎng)股，需要去偽存真，找出真正的成長(zhǎng)性個(gè)股；第三是具備正預(yù)期差、受益于改革紅利的優(yōu)勢(shì)公司，比如說國(guó)企改革概念等。

第四是引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的優(yōu)質(zhì)高端制造業(yè)企業(yè)；最后是具備中長(zhǎng)期可持續(xù)高分紅能力的龍頭企業(yè)，特別是無風(fēng)險(xiǎn)利率下行將提升高股息率權(quán)益資產(chǎn)的投資價(jià)值，部分行業(yè)龍頭企業(yè)，在保持豐厚穩(wěn)定股息的同時(shí)，仍然具備未來業(yè)績(jī)和分紅持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，中長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著。這樣的標(biāo)的在利率下行的背景下就是稀缺投資標(biāo)的，尤其是在所謂“資產(chǎn)荒”的時(shí)代中。

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