◎蔣光祥

新三板最重要的投資邏輯已被定向爆破。此前在投行圈流傳的一則重磅消息日前被證實：“按照證監(jiān)會要求，契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃持有擬上市公司股票的必須在申報IPO前清理?！?/p>

受此消息影響最深的將是已經(jīng)申報IPO材料的幾家新三板公司，以及上百家進入IPO輔導(dǎo)期尚未申報材料的新三板公司。

應(yīng)當(dāng)說，這則消息與新三板即將正式出臺的最終分層方案一道，勢必會使得整個新三板的生態(tài)發(fā)生一個質(zhì)變。新三板作為滬深交易所以外的獨立市場，且不以活躍交易為目的的PE拍賣市場地位將確立，這也從側(cè)面揭示了監(jiān)管層的監(jiān)管思路與監(jiān)管方向。

作為最接近滬深交易所上市公司潛質(zhì)的公司，新三板擬IPO企業(yè)短時期內(nèi)將知難而退，IPO排隊新增量有望大減，部分新三板股票價格的重大波動和換手率大增也將在所難免。

眾所周知，以機構(gòu)投資者為主，并無多少“韭菜”的新三板二級市場內(nèi)，流動性始終是一個最關(guān)鍵的問題，退出更是艱難，最能確定的退出途徑只有通過申報IPO登陸滬深交易所市場退出。

現(xiàn)在各路資金通過多種方式攜新三板公司沖擊A股的夢碎，將對新三板市場供求關(guān)系造成影響。市場生態(tài)毋庸置疑會發(fā)生巨變。

稍微留意過新三板市場的人，都能感受到近年來這個市場的掛牌公司數(shù)量呈現(xiàn)井噴式的增長。股轉(zhuǎn)公司最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年4月12日，新三板掛牌公司達6504家，總股本3818.73億股，其中無限售股本1355.83億股，總市值達29207.66億元，但每年股票成交尤其是通過做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交則不過千億。

身邊稍微像樣點，暫時塌不了臺的企業(yè)，都曾被戳弄著要上板。氛圍最熱時，一度新三板也有借殼“妖風(fēng)”起，連輔導(dǎo)期的幾個月都已難忍。泥沙俱下的結(jié)果在目前已經(jīng)顯現(xiàn)，新三板市場混雜，各企業(yè)規(guī)模、盈利能力、財務(wù)特征、運營體系差距巨大，流動性也相應(yīng)差距甚大。

即便如此，一些不明就里或別有用心的企業(yè)也動輒大呼要轉(zhuǎn)板，令投資者風(fēng)險大增，也讓監(jiān)管層疑慮叢生，相關(guān)制度亟須健全。因而本次分層市場制度的行將出臺，不僅僅是市場分化的制度化結(jié)果，也是監(jiān)管層出于對市場各方面利益的考量。

分層雖強化分化，但因為分層是動態(tài)調(diào)整的，所以內(nèi)部各層次的互通流轉(zhuǎn)將為未來跨市場轉(zhuǎn)板的實施提供有益探索。內(nèi)部轉(zhuǎn)板順了之后再談跨市場的轉(zhuǎn)板，底氣可以更足，也會更有說服力和公信力。

因而，各路資金大鱷利用各類掩體實現(xiàn)IPO后退出的路被堵，對新三板公司也并非就是一件壞事，少了這些急火攻心、吃相難看的短線“小主”，企業(yè)反而可以沉下心來在新三板的創(chuàng)新層淬煉，為將來的轉(zhuǎn)板機制預(yù)期背書。

市場也普遍認為，新三板作為國家為中小微、特別是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供融資的新渠道，是連接中小企業(yè)與投資者的重要平臺，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)直接融資服務(wù)。

大量資金只緣于沖擊IPO的立場而涌入新三板二級市場，與新三板“扶持實體經(jīng)濟”的戰(zhàn)略定位相背離，將來無論沖擊A股成功與否，沒有長期戰(zhàn)略意圖的資金既能一哄而上，也會一哄而散，難免會有一地雞毛的亂局出現(xiàn)。

此外，這些掩體下的資金形式也并非沒有瑕疵，契約型私募基金沒有法人資格，資管計劃和信托計劃也存在投資者適當(dāng)性問題和合規(guī)問題。因而，接下來新三板企業(yè)與投資者皆需要直面這些監(jiān)管新規(guī)，重新審視與深思自己的初衷。在上交所戰(zhàn)略新興板實質(zhì)上已經(jīng)被擱置的情況下，這段時間是一個難得的能夠靜下心來苦練內(nèi)功的窗口期。

（作者為公募基金從業(yè)人士）