全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)從4月18日至22日進(jìn)行掛牌公司分層信息揭示第一輪仿真測(cè)試，這預(yù)示市場(chǎng)期待的分層最終方案落地在即。多家機(jī)構(gòu)人士接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，分層最終方案有望近期出臺(tái)，包括公募基金入市指引等在內(nèi)的諸多制度紅利有望漸次落地，市場(chǎng)參與方的新三板業(yè)務(wù)模式悄然生變。

“人造”分層或難入圍

根據(jù)此前發(fā)布的測(cè)試方案，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)從4月18日至22日進(jìn)行掛牌公司分層信息揭示第一輪仿真測(cè)試，以便于各方驗(yàn)證其技術(shù)系統(tǒng)對(duì)掛牌公司分層信息接收和展示的正確性、實(shí)時(shí)性。參測(cè)單位包括全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司、中登公司、深圳證券通信有限公司以及各券商、信息商等。

聯(lián)訊證券分析師付立春指出，仿真測(cè)試的啟動(dòng)預(yù)示著市場(chǎng)期待的分層最終方案落地在即。國(guó)都證券相關(guān)人士透露，由于新三板分層對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)而言屬于新興事物，首輪測(cè)試完畢后，相關(guān)參與方有望繼續(xù)進(jìn)行第二輪測(cè)試，這意味著新三板分層制度的“臨門(mén)一腳”架勢(shì)正在形成。

接近全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的人士表示，分層方案的“終極”版本有望在仿真測(cè)試期間擇機(jī)發(fā)布。“股轉(zhuǎn)公司方面發(fā)起的仿真測(cè)試正在與分層方案的‘終極’審核同步進(jìn)行。目前相關(guān)部門(mén)已經(jīng)對(duì)新三板分層方案完成會(huì)簽，正在等待最終結(jié)果，最后的分層方案最快有望本周公布。”

按照此前全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的分層方案征求意見(jiàn)稿，“凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”、“營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”和“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”三套創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)并行設(shè)立。自去年11月分層方案征求意見(jiàn)稿公布以來(lái)，不少掛牌企業(yè)各顯神通，或是變更交易方式、增加做市商滿足做市條件，或是進(jìn)行市值管理以滿足最低市值要求，或是低價(jià)出售股權(quán)以增加股東人數(shù)，甚至還有部分企業(yè)刻意調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)向分層標(biāo)準(zhǔn)靠攏，一定程度上帶來(lái)市場(chǎng)亂象。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相比征求意見(jiàn)稿，最終方案門(mén)檻或有所抬高，也會(huì)更加側(cè)重符合公司治理、運(yùn)營(yíng)規(guī)范性等共同標(biāo)準(zhǔn)。

國(guó)都證券相關(guān)人士對(duì)記者表示，“人造”分層會(huì)擾亂市場(chǎng)秩序，這是監(jiān)管層所不愿意看到的，因此，在最終方案中，一些人為制造的標(biāo)準(zhǔn)或不會(huì)出現(xiàn)。興業(yè)證券分析師紀(jì)云濤表示，能夠進(jìn)駐創(chuàng)新層的公司家數(shù)有望達(dá)到800家。創(chuàng)新層的企業(yè)家數(shù)越多，作為試驗(yàn)田的難度越大，反而有望影響未來(lái)政策的釋放，所以“終極方案”中，分層門(mén)檻有所提高可能是大概率事件。“通過(guò)限制創(chuàng)新層的企業(yè)數(shù)量，為政策的進(jìn)一步完善提供空間，這對(duì)新三板市場(chǎng)整體而言是有利的。”

制度將進(jìn)一步完善

隨著分層制度落地時(shí)間窗口的到來(lái)，紀(jì)云濤所提到的“政策的進(jìn)一步完善”，正成為業(yè)內(nèi)期許。

一方面，創(chuàng)新層公司將獲得更多關(guān)注。根據(jù)中金公司的估算，基于初始方案以及新三板公司的現(xiàn)有信息，初步估算約439家新三板公司可能符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，總市值約5800億元，占現(xiàn)有掛牌企業(yè)總數(shù)的6.9%。中金公司表示，未來(lái)進(jìn)入創(chuàng)新層的公司將吸引各類(lèi)投融資和研究資源傾斜。

另一方面，創(chuàng)新層的制度供給將提速。“內(nèi)部分層方案的落地和發(fā)布，意味著新三板新一輪改革起點(diǎn)的劃定，市場(chǎng)分層將成為其他制度供給的基礎(chǔ)。”華金證券相關(guān)人士表示，分層之后針對(duì)不同層次市場(chǎng)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司必將作出監(jiān)管和服務(wù)等方面的差異化制度供給，這意味著分層將是諸多紅利盛宴的開(kāi)始。

國(guó)金證券分析師賀國(guó)文表示，分層實(shí)施后，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有望進(jìn)一步跟蹤研究和評(píng)估相關(guān)機(jī)制，按照權(quán)利義務(wù)對(duì)等原則，逐步豐富和完善不同層級(jí)掛牌公司的差異化制度安排，新三板的分層將會(huì)在融資、流動(dòng)性、制度方面大為改善投資者對(duì)新三板的預(yù)期。

暖流資產(chǎn)相關(guān)人士指出，“分層最終方案出臺(tái)后，多項(xiàng)制度紅利方興未艾。首先最有可能跟進(jìn)的是公募基金入市指引發(fā)布，交易制度的完善也將推進(jìn)。這意味著，新三板市場(chǎng)尤其是創(chuàng)新層標(biāo)的，有望迎來(lái)增量資金。”

部分人士認(rèn)為分層也有望為轉(zhuǎn)板制度形成鋪墊。鑫元基金業(yè)務(wù)規(guī)劃經(jīng)理蔣光祥表示，分層雖強(qiáng)化分化，但因?yàn)榉謱邮莿?dòng)態(tài)調(diào)整的，所以內(nèi)部各層次的互通流轉(zhuǎn)將為未來(lái)跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的實(shí)施提供有益探索。

機(jī)構(gòu)參與策略生變

伴隨分層臨近，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司針對(duì)市場(chǎng)參與主體的監(jiān)管也明顯趨嚴(yán)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2016年整個(gè)市場(chǎng)將迎來(lái)規(guī)范化發(fā)展的“大年”。

國(guó)都證券相關(guān)人士表示，分層落地與監(jiān)管升級(jí)并不矛盾，只有不斷加強(qiáng)監(jiān)管體系建設(shè)，持續(xù)完善綜合監(jiān)管體系，不斷加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度，才可以為進(jìn)一步市場(chǎng)制度創(chuàng)新保駕護(hù)航。

國(guó)信證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德認(rèn)為，分層以后，創(chuàng)新層“縮小”了投資人的投資范圍，實(shí)現(xiàn)交易量集中；基礎(chǔ)層則更多面對(duì)價(jià)值投資和并購(gòu)整合。對(duì)企業(yè)而言，分層制度實(shí)施后，更多政策能夠讓更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)獲得更多機(jī)會(huì)。對(duì)券商來(lái)講，需從源頭上選取和分辨符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的新掛牌企業(yè)，與做市、融資結(jié)合，服務(wù)企業(yè)掛牌即進(jìn)入創(chuàng)新層。

隨著掛牌公司家數(shù)的增多和分層實(shí)施的臨近，機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體在遴選和投資標(biāo)的選擇上也已經(jīng)發(fā)生變化。“現(xiàn)在掛牌企業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)格的情況，大家對(duì)于新三板企業(yè)的質(zhì)量考量越來(lái)越嚴(yán)格，機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)相應(yīng)提高。”中泰證券相關(guān)人士表示，目前機(jī)構(gòu)都在積極關(guān)注分層前后配套政策的變化，整體來(lái)說(shuō)，嚴(yán)格遴選、規(guī)范運(yùn)作的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將成為今后機(jī)構(gòu)關(guān)注對(duì)象。