本周以來(lái)，轉(zhuǎn)債隨A股小幅震蕩上行，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲約0.84%，整體表現(xiàn)明顯弱于正股，其“抗跌有余、跟漲不足”的特征再度凸顯。

“當(dāng)前轉(zhuǎn)債性價(jià)比一般，對(duì)偏債的投資者而言，債性還不夠，對(duì)進(jìn)攻的投資者而言，波動(dòng)小、估值高、股市低迷。這從兩方面抑制了轉(zhuǎn)債的需求。”市場(chǎng)人士指出，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率提升、英國(guó)退歐公投仍存不確定性，且國(guó)內(nèi)貨幣政策趨穩(wěn)健、短期流動(dòng)性波動(dòng)可能加大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍未穩(wěn)定，預(yù)計(jì)6月權(quán)益市場(chǎng)難現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)而言，潛在供給量高，剛性需求小，且高溢價(jià)率制約個(gè)券上漲空間，整體再現(xiàn)“雞肋”行情。

跟漲能力不足

6月2日，A股市場(chǎng)延續(xù)震蕩格局，截至收盤，滬綜指站穩(wěn)2900點(diǎn)，日漲0.4%報(bào)2925.23點(diǎn)。在此背景下，昨日轉(zhuǎn)債（含可交換債）市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的正股整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，其中澳洋順昌、歌爾聲學(xué)、輝豐股份、國(guó)金證券分別上漲2.13%、1.69%、1.29%、1.16%，九州通、上海電氣等5只正股也以紅盤報(bào)收，跌幅超過(guò)1%的正股僅有航天信息和天汽模。

昨日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)卻延續(xù)震蕩下行，存量個(gè)券跌多漲少，整體表現(xiàn)弱于正股。截至收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌0.08%報(bào)283.88點(diǎn)，包括九州、歌爾、航信等轉(zhuǎn)債在內(nèi)的12只個(gè)券收跌，僅順昌、14寶鋼EB等6只個(gè)券收漲；而與上述4只漲幅超過(guò)1%的正股相對(duì)應(yīng)的是，除順昌轉(zhuǎn)債以0.75%的漲幅領(lǐng)漲轉(zhuǎn)債市場(chǎng)外，歌爾、輝豐轉(zhuǎn)債以及15清控EB分別下跌0.47%、0.09%、0.02%。

本周A股市場(chǎng)在低位盤整半個(gè)多月后終于向上突破，轉(zhuǎn)債跟漲能力不足的特點(diǎn)則再次暴露。截至6月2日收盤，本周以來(lái)上證綜指累計(jì)上漲3.69%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅僅1%。個(gè)券方面，澳洋順昌、廈門國(guó)貿(mào)分別上漲14%、11.6%，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債僅分別上漲5.08%和3.05%。

若從4月中旬開(kāi)始計(jì)算，轉(zhuǎn)債的抗跌特征同樣一覽無(wú)遺。4月15日至6月2日期間，上證指數(shù)下跌5.1%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌5.73%。而從個(gè)券表現(xiàn)來(lái)看，正股中三一重工、藍(lán)色光標(biāo)、上海電氣、江南水務(wù)的區(qū)間跌幅位于11%-15%，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債區(qū)間跌幅則在5%-8%。

短期機(jī)會(huì)有限

目前看，業(yè)內(nèi)人士對(duì)轉(zhuǎn)債后市仍不太樂(lè)觀。分析人士指出，一方面，股市方向選擇仍是當(dāng)前最受關(guān)注的變量，但外有美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率提升、英國(guó)退歐公投存不確定性之憂，內(nèi)有貨幣政策趨于穩(wěn)健、短期流動(dòng)性波動(dòng)可能加大，預(yù)計(jì)6月權(quán)益市場(chǎng)難現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。另一方面，盡管目前轉(zhuǎn)債供給仍未大幅放量，但潛在供給量很高，剛性需求偏小，且高溢價(jià)率制約個(gè)券上漲空間，整體而言轉(zhuǎn)債或再現(xiàn)“雞肋”行情。

供給方面，近期轉(zhuǎn)債發(fā)行審批的節(jié)奏再度放緩，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)這或與股市不穩(wěn)、資金面比較脆弱等因素有關(guān)。但發(fā)行人發(fā)行轉(zhuǎn)債的意愿有所上升。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，目前等待發(fā)行的轉(zhuǎn)債有12只，近300億元，對(duì)存量市場(chǎng)仍將產(chǎn)生一定的沖擊。中金公司預(yù)計(jì)，全年來(lái)看，轉(zhuǎn)債+EB發(fā)行額達(dá)到500億元左右的可能性較大。

需求方面的變化也值得關(guān)注。興業(yè)證券指出，首先，目前剛需的轉(zhuǎn)債基金規(guī)模約50億元左右，對(duì)市場(chǎng)的影響力在下降；其次，轉(zhuǎn)債基金大量使用江銅債填轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，即使轉(zhuǎn)債供給放量后，這樣的局面并未變化，顯示投資者對(duì)后市的謹(jǐn)慎態(tài)度；最后，對(duì)于觀望投資者而言，目前轉(zhuǎn)債性價(jià)比不足，債性不夠的同時(shí)進(jìn)攻性也不足，很難吸引外部資金。

此外，盡管經(jīng)過(guò)年初以來(lái)的估值壓縮，轉(zhuǎn)債性價(jià)比有所提高，但分析人士認(rèn)為，無(wú)論從個(gè)券的風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)看還是與歷史相比，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值仍然不低。在市場(chǎng)情緒弱化、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的背景下，后期隨著大盤轉(zhuǎn)債供給的出現(xiàn)，轉(zhuǎn)債估值仍有繼續(xù)壓縮空間。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，后續(xù)轉(zhuǎn)債的整體機(jī)會(huì)或?qū)⒎浅Ｓ邢?，建議投資者多看少動(dòng)，關(guān)注轉(zhuǎn)債安全邊際較高、正股業(yè)績(jī)較為確定的標(biāo)的，精心擇券。