每經(jīng)編輯 趙靜林    

相信關(guān)注FOF的同學(xué)們都知道了，近日，等候多年的公募FOF基金邁出實(shí)質(zhì)性一步——上周末證監(jiān)會(huì)發(fā)布《基金中基金指引（征求意見(jiàn)稿）》。唯恐落后市場(chǎng)一步，各大基金公司聞風(fēng)而動(dòng)，準(zhǔn)備大干一場(chǎng)。

有基金公司立即召開(kāi)產(chǎn)品討論會(huì)，迅速拿出公募FOF產(chǎn)品方案，也有基金公司即刻宣傳旗下內(nèi)測(cè)版FOF基金，還有基金經(jīng)理對(duì)理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示正在設(shè)計(jì)FOF產(chǎn)品方案，尋找托管行。

相關(guān)產(chǎn)品方案中，絕對(duì)收益、相對(duì)收益、量化型FOF紛紛亮相。針對(duì)征求意見(jiàn)稿，貨幣基金是否受到單只基金20%上限限制，投資被動(dòng)型基金的FOF是否可以選用同一基金經(jīng)理也有待探討。

不到兩天搞定產(chǎn)品方案

不到兩個(gè)工作日，公募FOF基金產(chǎn)品方案已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，用搶占市場(chǎng)先機(jī)形容基金公司對(duì)FOF產(chǎn)品的態(tài)度絕不為過(guò)。

“公司今天召開(kāi)了FOF基金的討論會(huì)，拿出了公募FOF的產(chǎn)品方案。”有大型基金公司人士表示。同樣供職于上述基金公司的人士進(jìn)一步透露，事實(shí)上，專戶部門的FOF產(chǎn)品今年春天已經(jīng)成立運(yùn)作，只要公募FOF意見(jiàn)指引落定，公司就可以著手設(shè)計(jì)發(fā)行相關(guān)公募FOF產(chǎn)品。

其他基金公司同樣也積極備戰(zhàn)。上海一家基金公司量化投資基金經(jīng)理已經(jīng)開(kāi)始設(shè)計(jì)相關(guān)FOF基金產(chǎn)品方案，同時(shí)尋找托管行。“估計(jì)有基金公司已經(jīng)往證監(jiān)會(huì)遞送FOF基金材料，現(xiàn)在不行動(dòng)就會(huì)落后一步。”他如此解釋FOF基金仍在征求意見(jiàn)階段就開(kāi)始設(shè)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品的原因。

富國(guó)基金也在微信公眾號(hào)公開(kāi)內(nèi)部測(cè)試的FOF基金，在富國(guó)基金內(nèi)測(cè)版FOF最新持倉(cāng)中，富國(guó)天惠、富國(guó)文體健康、富國(guó)富錢包等5只富國(guó)基金旗下產(chǎn)品涵蓋在內(nèi)。

招商基金也對(duì)FOF基金文件積極解讀。“不光招商基金、鵬華、南方基金等大型基金公司都有準(zhǔn)備。”華南某基金公司市場(chǎng)部人士透露。

基金圈討論熱烈

相比以往券商、私募發(fā)行的FOF產(chǎn)品，整體基本都投資于權(quán)益資產(chǎn)，采取優(yōu)選股票管理人的FOF投資策略，基金公司準(zhǔn)備的公募FOF產(chǎn)品方案中，大類資產(chǎn)配置型FOF產(chǎn)品更受青睞。

在上述大型基金公司的產(chǎn)品思路中，公募FOF基金分為相對(duì)收益FOF和絕對(duì)收益FOF兩種類型。

區(qū)別

絕對(duì)收益產(chǎn)品特征是中低風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收益，波動(dòng)率在10%左右，目標(biāo)收益率為年化10%左右。采用流動(dòng)性較好的ETF等指數(shù)型基金作為資產(chǎn)配置的工具，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好的主動(dòng)管理型基金作為Alpha的來(lái)源，貨幣基金用于流動(dòng)性管理。

而相對(duì)收益產(chǎn)品特征是，管理目標(biāo)為跑贏同類基金的前50%。

在上述量化基金經(jīng)理看來(lái)，F(xiàn)OF只是基金經(jīng)理投資思路的一個(gè)實(shí)現(xiàn)形式。他將采用量化模型作為大類資產(chǎn)配置方案的決策依據(jù)，在全市場(chǎng)ETF直接進(jìn)行投資配置。

“相比被動(dòng)型基金，主動(dòng)型基金經(jīng)理投資思路很難了解，倉(cāng)位也不穩(wěn)定。”一位基金公司FOF專戶投資經(jīng)理也傾向于投資被動(dòng)型基金。

關(guān)于貨幣基金比例上限的問(wèn)題，同時(shí)受到基金經(jīng)理及產(chǎn)品部?jī)煞饺耸筷P(guān)注。在富國(guó)基金內(nèi)測(cè)版FOF持倉(cāng)中，F(xiàn)OF持有貨幣基金超過(guò)征求意見(jiàn)稿中“基金中基金持有單只基金的市值，不高于基金中基金資產(chǎn)凈值的20%”這一要求。一位基金公司人士也表示，近期公司旗下專戶FOF基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)看法偏謹(jǐn)慎，F(xiàn)OF專戶主要配置貨幣基金。

“如果想持有貨幣基金突破20%上限，同時(shí)滿足單只基金不得超過(guò)20%，可以選擇投資別家基金公司的貨幣基金，但是這樣會(huì)相對(duì)麻煩，還可能受到貨幣基金大額申購(gòu)贖回限制的影響。”北京某基金公司產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人稱，征求意見(jiàn)稿規(guī)定，基金中基金是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的基金份額的基金，如果FOF基金對(duì)市場(chǎng)看法謹(jǐn)慎，選擇持有現(xiàn)金，不買貨幣基金，又會(huì)違背“FOF基金資產(chǎn)中80%投資基金”的規(guī)定。

FOF基金估值問(wèn)題也是基金經(jīng)理關(guān)注的另一個(gè)重點(diǎn)。相比股票在二級(jí)市場(chǎng)上的實(shí)時(shí)估值，基金估值都得等到收盤之后的晚間時(shí)刻，且各家基金公司基金凈值公布時(shí)間不一。上述量化基金經(jīng)理希望基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)“規(guī)定FOF基金凈值統(tǒng)一延后一天”的相關(guān)規(guī)定。

上述FOF專戶投資經(jīng)理認(rèn)為，分級(jí)基金母基金應(yīng)該劃入FOF基金投資范圍。“目前很多跟蹤行業(yè)指數(shù)的基金只有分級(jí)基金沒(méi)有行業(yè)ETF，在實(shí)際投資中，分級(jí)基金母基金、ETF、普通指數(shù)基金、ETF聯(lián)接基金都?xì)w為一類。”

而在華南某大型基金公司分管產(chǎn)品設(shè)計(jì)的總經(jīng)理助理看來(lái)，之前市場(chǎng)擔(dān)心的FOF基金雙重收費(fèi)并不是問(wèn)題。“關(guān)鍵還是投資業(yè)績(jī)?nèi)绾?，巴菲特的基金即使收?%的管理費(fèi)，也不會(huì)影響投資者的購(gòu)買熱情。”

FOF基金征求意見(jiàn)稿中規(guī)定，基金管理人開(kāi)展基金中基金業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)設(shè)置獨(dú)立部門、配備專門人員，就防范利益輸送、內(nèi)幕交易等行為制定有效業(yè)務(wù)規(guī)則和安排?；鹬谢鸬幕鸾?jīng)理不得與其他基金的基金經(jīng)理相互兼任。

上述北京基金公司產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人指出，若是FOF投資被動(dòng)型基金，即使是同一個(gè)基金經(jīng)理，也不會(huì)涉及利益輸送問(wèn)題，基金公司也不需要再配備多余人手。

也有基金公司人士表示，相比征求意見(jiàn)稿，更關(guān)注公司自身產(chǎn)品方案、相關(guān)部門人員組建等內(nèi)部問(wèn)題。

誰(shuí)會(huì)打響公募FOF第一槍

“公司已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備產(chǎn)品方案，爭(zhēng)取第一批發(fā)行FOF基金。”上述大型基金公司人士表示。

“基金公司是否會(huì)扎堆發(fā)行FOF產(chǎn)品，還要看證監(jiān)會(huì)的審批流程，如果采取審批制，F(xiàn)OF基金發(fā)行速度會(huì)相對(duì)放緩。”北京某基金公司市場(chǎng)部人士表示。

“不同類型FOF基金對(duì)應(yīng)不同市場(chǎng)行情。”上述FOF基金專戶投資經(jīng)理表示，結(jié)構(gòu)性行情中，優(yōu)選基金經(jīng)理的權(quán)益類FOF相對(duì)更吸引投資者；牛市行情下，投資指數(shù)基金的大類資產(chǎn)配置型FOF或許更受青睞；熊市之中，投資者也會(huì)寄望通過(guò)基金經(jīng)理大類資產(chǎn)配置能力規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)FOF購(gòu)買熱情，而在實(shí)際運(yùn)作之中，基金經(jīng)理是否具有擇時(shí)能力又是基金公司面臨的難題。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心分析師李穎表示，券商、私募、第三方早已運(yùn)作FOF，整體規(guī)模大約是400億元，與成熟市場(chǎng)比還有很大差距。而公募系FOF加盟，有可能真正帶來(lái)FOF類產(chǎn)品的大發(fā)展。據(jù)測(cè)算，境外成熟的市場(chǎng)一般FOF品類占基金品類的10%左右。截至今年5月底，境內(nèi)公募基金管理規(guī)模為8.09萬(wàn)億元，據(jù)此推算，F(xiàn)OF至少有8000億元市場(chǎng)空間。

未來(lái)，養(yǎng)老金入市或?qū)⒅艶OF基金規(guī)模擴(kuò)大。招商證券研究發(fā)現(xiàn)，從類型上看，隨著基金市場(chǎng)產(chǎn)品越來(lái)越多樣化，可配置的資產(chǎn)類型進(jìn)一步補(bǔ)充，F(xiàn)OF可投資的標(biāo)的也越來(lái)越多，目前FOF產(chǎn)品類型也將進(jìn)一步豐富。尤其值得注意的是，目標(biāo)期限基金在中國(guó)還未發(fā)展起來(lái)，參考美國(guó)目標(biāo)期限基金巨大的資產(chǎn)管理規(guī)模，中國(guó)可以借鑒相似發(fā)展路徑。如果政策能夠放開(kāi)，中國(guó)巨量的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金規(guī)模將會(huì)帶來(lái)巨大的資金注入。目前中國(guó)年金基金存量已達(dá)7000億，機(jī)關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量大約上千億，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計(jì)年度增量接近3000億元，因此未來(lái)對(duì)生命周期基金的需求是有巨大潛力的。

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