每經(jīng)編輯 黃小聰    

在資本市場上，經(jīng)常聽到這么一句話：“不要把雞蛋放在一個籃子里”。這其實說的就是分散投資，特別是像碰到去年下半年以來A股的幾次大幅調(diào)整行情，懂得分散投資的人顯然就受益非淺。

但如何才能在不遠離資本市場的情況下又做到分散投資呢？FOF就是一個很好的選擇，相信這兩天牛妹（微信號：buerniu5188）對FOF的分析文章已經(jīng)說得比較清楚了。

這幾年以來，在機構(gòu)投資者中，相比于公募基金對FOF的嘗試，券商和私募早已走在了前面，那么，已經(jīng)吃過"螃蟹"的券商系和私募系FOF都表現(xiàn)如何呢？對于我們普通基民，又該如何選擇FOF呢？

私募FOF存兩方面瓶頸

FOF作為一種多樣化配置的產(chǎn)品形式，走入人們的視線還是近幾年來的事，但由于對公募基金發(fā)行FOF產(chǎn)品的具體規(guī)范性操作缺乏指引，使得公募FOF一直沒有取得較大的發(fā)展。

反而是眾多私募機構(gòu)在這方面做了許多嘗試，相較于傳統(tǒng)的基金產(chǎn)品，F(xiàn)OF產(chǎn)品由于其可同時投資于多個不同子基金的形式，在設(shè)計上具有更好平抑風(fēng)險的特征。

也正是如此，國內(nèi)率先將FOF發(fā)揚光大的反而是私募基金。朝陽財富基金研究中心FOF投資經(jīng)理梁正表示：“由于私募基金本身能用的工具較多，策略配置、倉位調(diào)節(jié)更加靈活，所以一般情況下，私募FOF相對于公募波動率會更小，更加符合FOF概念的初衷。”

不過從具體表現(xiàn)上來看，根據(jù)玄甲資管研究院數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，在今年以來有凈值更新的138只私募FOF產(chǎn)品中，一共有94只產(chǎn)品的凈值在1元以下，而且相比于去年年底的凈值，實現(xiàn)正增長的產(chǎn)品屈指可數(shù)，且增幅均不超過10%，反而是有不少產(chǎn)品的跌幅超過15%。

可見，私募系FOF的表現(xiàn)也較為一般。玄甲金融投研總監(jiān)衷亞成指出，

“FOF在私募的發(fā)展其實是存在兩方面的瓶頸，首先，事前盡職調(diào)查往往‘調(diào)而不查’，不是不想查，而是無法查，因為投顧能夠給的資料尤其是深度資料非常有限，且真實性存疑，F(xiàn)OF管理人與投顧之間信息存在嚴(yán)重不對稱；其次是事中管理。國內(nèi)FOF領(lǐng)域，管理人將資金投出去的那一刻開始就失去了主動權(quán)，以及投資管理中涉及的對投資組合的調(diào)整存在‘阻滯效應(yīng)’，導(dǎo)致管理人的判斷即使正確卻也往往未達到預(yù)期效果。”

此外，從《征求意見稿》來看，第二條基本上將公募FOF的投資標(biāo)的限制在公募基金領(lǐng)域，而私募系和券商系FOF沒有此限制。需要指出的是，公募基金和私募基金所追求的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的，這也就是說，對于私募FOF以及券商FOF或許還會存在另一方面的影響，那就是在業(yè)績評價方面將不具有可比性的。

一位私募人士就表示，“業(yè)績比較是基金行業(yè)最直接、最有效的生存法則，而一旦這個法則不在，未來在FOF行業(yè)可能演化成為兩個相對獨立的運作及評價體系，即券商FOF和私募FOF為一塊，公募FOF為另一塊。”

券商FOF表現(xiàn)優(yōu)于私募

相比于私募FOF的發(fā)展，其實券商方面的FOF也并非一帆風(fēng)順，作為最早涉足FOF產(chǎn)品的機構(gòu)，招商證券于2005年5月成立了基金寶1號，國內(nèi)首支FOF基金問世。

FOF概念券商集合理財產(chǎn)品▼

朝陽財富基金研究中心FOF投資經(jīng)理張姚杰指出，早年的券商FOF保留了一定比例的股票投資，而很多券商由于具有主動管理和投資股票的能力，也在運作的過程中配置了接近上限比例（約30~40%）的股票，這也導(dǎo)致了FOF的平衡在一定程度上被打破，整體業(yè)績并不十分理想。

不過牛妹（微信號：buerniu5188）注意到，在今年5月以來，有凈值更新的31只券商FOF產(chǎn)品產(chǎn)品中，凈值在1元以下的產(chǎn)品僅有7只，而且相比于去年年底的凈值表現(xiàn)，大多數(shù)都實現(xiàn)了正增長，雖然最大收益率也僅有4.68%，但也可以看出，近期券商FOF的整體表現(xiàn)要優(yōu)于私募FOF產(chǎn)品。

對此，業(yè)內(nèi)人士分析道，“首先，較之于券商系FOF，私募系FOF的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)沒有那么嚴(yán)苛，導(dǎo)致在今年以來的平均凈值回撤較大；其次，由于人才儲備、牌照資源優(yōu)勢等方面因素，券商系FOF對于投顧投資策略理解、數(shù)據(jù)資料來源及分析方面稍占優(yōu)勢。”

另外，牛妹還發(fā)現(xiàn)，不管是私募系還是券商系的FOF產(chǎn)品，來自于大型私募或大型券商的產(chǎn)品并不多，比如中信、海通、國泰君安等大型券商的占比并不高，反而是一些中小型私募和券商活躍其中。

但對此，衷亞成倒是認(rèn)為這可能只是一個表象，他進一步說道，“結(jié)合國內(nèi)外FOF基金領(lǐng)域發(fā)展?fàn)顩r看，是一直朝著行業(yè)集中度增加的方向進行。之所以出現(xiàn)上述現(xiàn)象，一個很重要的原因在于規(guī)模較大的券商和私募，他們的業(yè)務(wù)重點不在于FOF。而對于一些中小規(guī)模的私募或券商，他們之選擇做FOF基金，原因在于組建具體細分投資領(lǐng)域優(yōu)秀的專業(yè)化團隊方面存有一定的難度。”

基民如何選FOF？

你可能要說，公募、私募、券商如何設(shè)計FOF產(chǎn)品，和我們基民隔得很遠。別急，牛妹馬上就告訴你怎么選擇FOF。以下是招商證券固收研究團隊的最新研報摘選，供你參考。

投資者在進行FOF投資決策時，除了需要考慮基金管理人的資產(chǎn)配置、歷史業(yè)績等因素外，還需要考慮以下因素：

是否具有收益補償機制：目前市場上的FOF產(chǎn)品中，有些產(chǎn)品設(shè)置層級，管理者以一定的自有資金投資于劣后收益級，并承諾當(dāng)委托投資者的本金出現(xiàn)虧損或未達保障收益時，管理者以自有份額資產(chǎn)或者收益進行補償。在運作水平相當(dāng)?shù)那闆r下，管理者參與的自有資金越多，投資者的資金安全性就更有保障。

投資者補償方式：對于有收益補償措施的FOF產(chǎn)品來說，補償方式并不相同。有的承諾以管理者自有份額資產(chǎn)進行補償，如招商基金寶；有的承諾以自有份額收益進行補償，如光大陽光2號；還有的則承諾以管理費進行補償，如廣發(fā)增強型基金優(yōu)選4號。一般來說，以自有份額資產(chǎn)進行補償?shù)?，機構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任最大，因此投資也更穩(wěn)妥、更抗跌，但與此同時，風(fēng)險與收益并存，該類產(chǎn)品的投資收益也不及其他產(chǎn)品。

從投資風(fēng)格來說，承諾保障收益的產(chǎn)品投資風(fēng)格相對激進，一般來說，此類產(chǎn)品的實際收益率相對較高。而承諾保本的產(chǎn)品投資風(fēng)格相對保守，因為基金管理人更為關(guān)注的是本金的安全性。

費率與業(yè)績提成：和基金產(chǎn)品類似，F(xiàn)OF產(chǎn)品需要收取一定的參與費、退出費、管理費及托管費。管理費、托管費和銷售服務(wù)費每日計提，已在凈值中扣除。此外，投資者需要支付參與費和退出費。部分理財產(chǎn)品不收取參與費，而退出費的高低一般與持有時間成反比，退出費用隨著持有時間增加而減少。

與普通基金不同的是，大部分FOF產(chǎn)品設(shè)置了業(yè)績提成條款，當(dāng)投資業(yè)績超過一定標(biāo)準(zhǔn)時，券商將提取部分超額收益作為報酬。業(yè)績提成比例的高低直接影響投資者獲得的收益。

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