當前經(jīng)濟下行壓力仍然較大，但隨著國內(nèi)國際經(jīng)濟金融形勢的變化，下半年貨幣政策約束減弱。從宏觀調(diào)控政策來看，未來財政政策需更多地發(fā)力，同時，下半年貨幣政策預調(diào)微調(diào)的空間正在加大。 首先，下半年經(jīng)濟增長壓力仍然較大。此前公布的5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體低于市場預期，尤其是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)全面走弱，固定資產(chǎn)投資增速大幅回落，工業(yè)產(chǎn)出低位運行。下半年基建投資可能有所放緩，制造業(yè)投資大概率繼續(xù)低迷，固定資產(chǎn)投資整體面臨下行壓力。從最新公布的6月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，五大分項指數(shù)“兩增三減”，制造業(yè)下行壓力猶存。 出口方面，6月PMI數(shù)據(jù)中的出口訂單指數(shù)已連降三月。展望下半年，美國經(jīng)濟后續(xù)增長可能仍較乏力；歐盟內(nèi)部的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡問題短期內(nèi)難以解決，近期英國脫歐公投不但給英國和歐盟經(jīng)濟增長前景帶來較大不確定性，同時大大加劇了全球金融市場的動蕩。商務部新聞發(fā)言人此前指出，全年外貿(mào)形勢仍然復雜嚴峻、不容樂觀。未來一段時間我國外貿(mào)出口仍將面臨一定壓力。 其次，CPI方面，貨幣流動性對物價的抬升作用在上半年已經(jīng)顯現(xiàn)，下半年進一步推高CPI的作用有限。前期多地投放儲備凍豬肉，通過補貼方式壓低價格并抑制投機行為，這將緩解豬肉價格持續(xù)上漲的壓力，7月后生豬存欄量也有望回升。CPI翹尾因素在6月之后有所下降。總體而言，下半年CPI上升壓力減小。 再次，M2、社會融資規(guī)模的增速可能進一步下降。年初信貸投放超預期后，年中信貸規(guī)模整體回落，未來實體信貸需求可能依然比較疲弱。受去年下半年基數(shù)較高、債務置換等因素的影響，未來M2、社會融資規(guī)模增速可能不會突破年初目標值的上限。此外，美聯(lián)儲加息步伐的放緩對于權(quán)衡中美利差、緩解跨境資本波動無疑是一個利好信息。 總體而言，下半年貨幣政策約束減弱，政策微調(diào)的可能性加大。從量上來說，為了保證流動性合理，央行可通過逆回購加中期借貸便利（MLF）應對流動性緊張，保持金融體系流動性穩(wěn)定。貨幣政策微調(diào)更多還是進一步加大定向精準調(diào)控的力度，通過逆回購、再貸款、定向降準等多種工具調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，賦予某些工具以政策性、結(jié)構(gòu)性功能。對實體經(jīng)濟中需大力支持的三農(nóng)、小微企業(yè)、轉(zhuǎn)型升級企業(yè)等領(lǐng)域提供資金支持。必要時，也可根據(jù)市場整體流動性狀況和經(jīng)濟增長的需要降準。 價格方面，貨幣政策調(diào)控既要避免由于過低而刺激通脹和資產(chǎn)價格泡沫，影響去產(chǎn)能的進展，也要避免過高而抬升實體經(jīng)濟融資成本。目前來看，由于貨幣約束條件減弱，回購利率水平有進一步下調(diào)的空間。